全球股市首季落底機率大──從2011眺望2012

就像考場的最後鐘聲響起，二○一一年落幕，全球金融市場走向終點。在金融海嘯未平，歐債危機又起的衝擊中，全球股市跌多漲少，股市蒸發了六．三兆美元，連漲勢銳利的商品行情也都下挫，尤其是漲了十一年的黃金，在去年第四季出現二○％的回檔。二○一一年留下了很多驚奇。

我們先來看看一一年這份成績單吧！從股市來看，去年的贏家不多，最大贏家是中南美洲的委內瑞拉，委國股市在一○年以六五三三七封關，一一年收在一一七○三六，全年上漲七九．一％，勇奪冠軍，其次是蒙古與非洲的尚比亞。不過這些都是市值很低且才剛起步的新興市場，並不具代表性，真正讓人跌破眼鏡的黑馬是美國。

二○一○年結束，美國是金融海嘯首當其衝的國家，一一年八月，美國掀起了舉債上限爭議，美國債信評等遭到調降，造成全球新一輪的股災，照理說，美股應跌得最慘；但是一一年美國股市卻交出了一張亮麗成績單，包括道瓊指數漲五．五二八％，那斯達克一百漲了二．七％，標準普爾五百也小漲○．二六九％，只有那斯達克小跌一．七九八％，羅素二千下跌五．四五％，災情比較慘重的是費城半導體指數，全年下跌一一．五％。

乍看之下，美股表現只是差強人意，但是一一年堪稱是美國股市神奇的一年，因為在ＭＳＣＩ全球指數全年下跌九．五％的跌勢中，全球約有一百五十幾檔個股創下歷史新高價紀錄，這些創新高的個股，美股最多，從蘋果開始，到ＮＩＫＥ、麥當勞、YUM、星巴克、FAMILLY DOLLAR、Dollar Tree......，美國的跨國企業席捲全球，寫下了大驚奇的一年。

若說美國是成熟已開發市場的黑馬，這回新興市場的黑馬，則出現在亞洲的泰、菲、馬與印尼，這四個在一九九七年遭逢亞洲金融風暴重創的東協新興四國，擊敗過去顯赫奪目的金磚四國股市，成為亞洲新興市場的下一個新亮點。

人口優勢發威 東協四國躥起

二○一一年表現最好的菲律賓全年上漲四．○六％，居次的是印尼漲三．二％，而第四季發生嚴重水患的泰國，全年小跌○．七二％，馬來西亞小挫○．七八％，成為亞洲股市意外大驚喜。東協四國逐漸嶄露頭角，可能有幾個關鍵原因，一個是中國連續調高工資，東協四國的低工資優勢被凸顯出來了。去年我帶了日本考察團參訪優衣庫，該公司大中華區總經理已預告他們兩年內會把生產基地從中國移向海外，除了孟加拉、巴基斯坦外，印尼與菲律賓是兩個重要生產基地。

其次是東協四國有低基期的優勢，在中國與印度同享「金磚四國」榮耀長達十年之久，這些被遺忘的東協國家以「人口優勢」成了投資新亮點，更重要的是，這些國家政權更迭，像印尼與菲律賓都走向正向循環，政治改革有了著力點，經濟也出現轉機。

在東協崛起的四國中，唯一掉隊的是越南，這個在二十一世紀極度被看好，甚至被期待接下下一棒中國傳奇的越南，經濟的表現始終欲振乏力，問題恐怕出在官僚體制。一一年胡志明股市大跌二六．七％，金融海嘯以來，胡志明股市從一一七○．六七跌到二三四．六六，反彈到六三三．二一，如今又跌到三四六．四八，又創了新低價；更慘的是，河內股市全年大跌四八．五八％，頻創歷史新低格局，越南堪稱是過去十年跌破全球投資家眼鏡最詭異的市場。

中國市場褪色 金磚四國慘烈

整體來看，一一年全球股市贏家不多，輸家卻滿地，一一年ＭＳＣＩ全球股市下跌九．五％，全球市值少了六．三兆美元，過去有中國撐腰的亞太股市，去年一年表現出奇差勁，ＭＳＣＩ亞太區指數全年下跌二三．八％，市值少了一．五八兆美元，最大的關鍵是過去十幾年一直是全球表現最亮眼的中國市場褪色，假如以中國市場為核心，帶出了兩個主軸，結果都是不好的，一組是奔馳了十年的金磚四國，另一組是大中華區股市。

金磚四國的概念在○一年經高盛分析師JIM.ONEILL炒作，成了全球金融市場的四塊金磚，但是用熱錢炒出來的這四塊金磚，去年股市表現都很慘烈，其中印度股市全年下跌二四．六五％，除了股市大跌外，印度盧比竟貶到一美元兌五四．二九的歷史新低，一年內重貶二四％，經濟基本面急速惡化。

印度的股匯市一瀉千里，為了力挽狂瀾，印度政府宣布開放合格外國人投資（ＱＦＩ），外國投資人可以股權五％為上限直接投資印度企業，單一企業ＱＦＩ總持股比重以一○％為限，過去外國投資人只能以共同基金的間接方式來投資印度，儘管印度政府想辦法挹注活水，但經歷多年的經濟高成長，如今已現疲態，印度出現奔騰十年的泡沫危機。

同是金磚四國成員，一一年油價全年上漲八．二％，但是石油大國俄羅斯股市全年卻下跌二一．八三％，俄羅斯盧布也從二七．一三四兌一美元急貶到三二．八八三，也是股匯雙跌格局。另一個中南美洲之首巴西，去年一年股市下跌一八．○九％，一一年巴西股市是波動十分巨大的一年，巴西股市從最高的七三一○三跌到四七七九三．全年最大跌幅高達三四．六％，巴西里拉也從一．五二貶到一．九四兌一美元。過去十年，巴西是原物料最大生產基地，經濟跟著扶搖直上，如今也面臨大調整壓力。

不過，去年巴西有一個意外收穫是經濟規模打敗英國，成為世界第六大經濟體，經過十年的快速發展，目前中國是世界第二大，俄羅斯排第九，印度搶進第十名，金磚四國全進世界十強。

但是作為亞太最大經濟體的中國，去年股市的表現卻是慘烈的一年，跟中國連動的香港恆生、國企、台股全都中箭落馬，且跌幅都超過二○％，回頭來看看這張成績單吧！一一年上證與上海Ａ股下跌二一．六％，上海Ｂ股跌二七．八％，深證與深圳Ａ股下跌三二．八％，深圳Ｂ股跌三一．二五％，滬深三○○下跌二八．二一％，這已是歐債危機的希臘與葡萄牙外，全球跌勢最重的市場。

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中港台股連動   股神也大失血

一一年中國Ａ股上市公司已從二一四九家增加到二四二八家，但市值為二十一．四九兆人民幣，卻較一○年底市值二十六．四三兆人民幣少很多，全年縮水四．九四兆人民幣，是中國股市成立以來第三大跌幅。媒體統計，一一年中國股民平均每人少了四．二萬人民幣，全年下跌的企業占九一．三％，股價跑輸大盤達七三％，股價腰斬以上的又占一一．八％，這是相當慘烈的一年。

深滬股市全盤皆墨，港台股市受衝擊很大，香港恆生指數全年下跌四六○一點，跌幅達一九．九七％，市值蒸發了三．五兆港幣，平均每位香港人財富少了五十萬港幣，這是○八年金融海嘯重挫四八％以來最差的一年，與中國連動更深的國企指數，全年下跌二一．七％，過去在香港被譽為「女股神」的西京投資劉央，去年表現不佳，旗下基金回報率是負的三一．八九％，而有「英國股神」之稱的安東尼．波頓，他在香港的基金全年下跌三八．七％，連表現神勇、轉戰基金界的陸東，去年回報也是負的二三．三％，是十分慘烈的一年。

個股當中，去年港股跌得最慘的是思捷環球，全年下跌七二．九％，新世界發展與中國鋁業跌幅都超過五成，平安保險與中國人壽跌幅逾四成，漲幅第一的是中國聯通，全年上漲四六．九％，台資企業的康師傅去年漲一八．六％，旺旺漲一三．八％，漲幅都在前五大，可說是可圈可點。

中、港、台股市高度連動，去年也是台股十分黯淡的一年，一一年台股全年下跌一九○○．四二點，跌幅達二一．一八％，在亞太股市的跌幅中屬前段班，台股市值從二三．八一兆元跌到一九．二一兆元，市值蒸發掉四．五九兆元，以開戶的八九一萬戶股民計，平均每位股民損失五一．五八萬元，若以實際有交易的二○○萬戶計，平均每人損失二三○萬元。股市的表現，讓自稱兩岸ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）後經濟起飛的馬政府灰頭土臉，也讓馬英九總統的連任之路顯得壓力重重。

歐股差強人意   商品行情黯淡

金磚四國夢幻告一段落，大中華傳奇也在二○一一年寫完了，而掀起全年滔天巨浪的歐洲市場，除了希臘外，股市表現並沒有大家想像得那麼慘烈。去年希臘股市繼續大幅下跌五一．八七％，全球傷勢最重，其次是葡萄牙，然後是義大利全年跌二四．二九％，但是西班牙只跌一三．一％，表現比預期好。此外，值得驚奇的是愛爾蘭這個被列入歐豬的國家，去年第四季股市絕地大反攻，全年竟上漲○．五八％，這是歐洲唯一上漲的市場，股市的表現，似乎說明愛爾蘭正邁向康復之路。

歐洲的大國，德國股市去年下跌一四．六九％，法國跌一六．九五％，英國小跌五．五五％，表現最好。小國當中，瑞士下跌七．七六％，瑞典跌一四．五％，荷蘭跌一一．八七％，挪威跌一○．六八％，都算是強勢市場，反而是失去NOKIA的芬蘭股市全年大跌三○．一％，匈牙利股市全年跌二○．三％，似有取代愛爾蘭成為新歐豬之勢。

過去一向表現耀眼的商品行情，今年出現豬羊變色的景象，關鍵在美元轉強，去年美元不跌反漲，全年上揚一．四六％，而歐元則下跌三．五六％，美元走高，造成原物料商品行情反轉下跌，ＣＲＢ指數全年下跌六．三四％，顯示通膨有降溫之勢。過去十年來最炙手可熱的黃金，全年仍有一○％漲幅，但第四季起從一九二三．七美元反轉下跌，已跌了二一％。白銀比黃金更慘，一一年全年下跌九．八％，白金跌二二％，鈀金跌一八％，稀有金屬都出現跌勢。

貴金屬的美國銅價下跌二三％，英國報價的銅下跌二二％，鎳、鉛、鋅、鋁都是跌勢。農產品的棉花全年跌三七％，小麥跌一八％，只有玉米小漲二．八％。強勢的只剩下有戰爭壓力的石油，紐約油一一年上漲八．二％，北海油全年上漲一三％，可以看出商品行情在一一年也是黯淡的一年。

商品行情跟著金磚四國的奔騰，維持了十年榮景，除了黃金避險功能外，與景氣榮枯連結較深的生產原物料，恐怕會有漫長調整期，就像鎳價在○七年寫下五一八○○美元歷史新高，如今都在二萬美元以下浮沉，景氣若續降溫，商品行情將轉淡。

送走一一年，進入一二年，有幾個核心關鍵點，一是美元影響全球資金流向，以八○為基準，美元若走高，代表英鎊、歐元走弱，歐債陰影仍揮之不去，美元指數的八○，歐元的一．三都是關鍵數字，美元若從八○漲到一○○，意味資金仍在美元資產避險，全球股市將黯淡無光。

二是美股在一一年獨強，一二年相對已是低基期市場，個股如麥當勞上一百美元，WALMART站上六十美元，ＮＩＫＥ直逼一百美元，都是歷史高價區，上檔恐怕有限，一二年美股可能要靠FACEBOOK的ＩＰＯ（首次公開發行）來打氣，網路股與網路商店將崛起。

相對美股來說，重跌的金磚四國與大中華區股市形成低基期市場，因此，位居關鍵核心的中國救市行動會不會奏效，在中央匯金、社保基金、養老金相繼進場相挺的情況下，中國深滬Ａ、Ｂ股有沒有大逆轉的機會？這可能是二○一二年很重要的焦點。

三是歐債危機是一段漫長調整的道路，德國將扮演最關鍵角色，第一季是歐債、美債還債巔峰期，全球股市在首季落底機率大，但債信評等調降的戲碼將一齣齣不停上演，會一直影響市場投資人信心，此時在利空中是精明投資人擇機進場的好時點。

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