政府護盤扭曲指數位置 可留意超跌股

美國等六大央行聯合宣布救市措施，為歐洲市場額外增加美元流動性（有分析師戲稱為「走後門的ＱＥ」），紓解歐洲金融界迫在眉睫的流動性危機，使全球股市歡聲雷動，展開強力反彈；而台股在國際股市轉強下也順勢反攻，化解了股市持續探底的壓力。不過，造成股市下跌壓力的根本問題已獲得解決了嗎？

美好消息不斷 中成長力轉弱

六大央行救市讓銀根緊張的歐洲金融界能借到錢，使金融危機不再惡化，對全球金融穩定具有正面意義。但能借到錢並非還錢，歐債的根本問題依然存在。未來觀察重點仍在各國公債殖利率，若殖利率再走高，意味取得資金較困難，金融壓力仍會升高。

在經濟方面，美國近來好消息不少，如黑色星期五銷售大增、失業率降至八．六％、汽車銷量創下兩年來新高、供應管理協會（ＩＳＭ）製造業指數回升等，其中，黑色星期五銷售大增最具激勵作用。

美國年終購物季（感恩節到聖誕節）銷售額可達全年的三、四成，是兵家必爭之地。而在周四傳統美國感恩節隔天，俗稱黑色星期五，銷售成績的好壞，一般被視為購物季景氣盛衰的指標，格外受到市場的重視。黑色星期五銷售大增，意味年終購物季可望傳出好消息，對經濟、股市具強力激勵效果。不過，消費景氣真的轉強了嗎？

在黑色星期五中，電視銷售最強。依據科技市調機構ＮＰＤ統計，採購電視的人數比去年黑色星期五大幅成長三六％。但電視為何能熱賣呢？主要是因景氣太差，逼使業者大殺價促銷，例如，夏普（Sharp）的四十二吋液晶電視下殺至一九九美元（約六千新台幣）。一般來說，四十二吋液晶電視的正常行情是五百美元以上，因此，只賣一九九美元，以超低的破盤價促銷，創造銷售佳績並不足為奇，但買氣能否持續才是觀察重點。

其實，美國長期經濟問題的核心在房地產，而房市也是金融海嘯的風暴中心。近三年來經濟雖轉好，但依據S&P / Case-Shiller的調查，二十大城市的平均房價指數九月分又降至一三九點，再小幅創近年新低，顯示房市景氣仍無起色，即金融海嘯的根本問題仍未解決。因此，一度有起色的美國經濟，自今年起又走下坡，而美國聯準會上個月仍調降美國的經濟成長預測。

歐洲在歐債壓力下，縮衣節食已是必然趨勢。近來景氣明顯轉差，如歐元區ＰＭＩ（製造業採購經理人）指數已連續數月跌破景氣榮枯分水嶺五○％；十月歐元區失業率攀升到一○．三％，創下十三年來新高；而歐盟在十一月也將歐元區明年經濟成長率由一．五％降為○．五％。

中國是近兩年推動全球經濟成長的重要動力，但歐美景氣轉差已使中國外銷成長趨緩，且打房也逐漸見到成效，在市場量急速萎縮後，已出現業者降價求售的現象。因此，在外銷、房市景氣轉淡下，明年經濟成長也將趨緩。而中國統計局發布的十一月ＰＭＩ指數也首度跌破五○％，顯然經濟成長動力已轉弱。

不過，因全球經濟轉差，全球利率趨勢已由升轉降，如澳洲、泰國、巴西等都調降利率，而中國也調降存款準備率（意味中國資金情勢將由緊轉為適當放寬），可望紓解經濟走低的壓力。

國內產業面好消息不多

在國內方面，十月外銷訂單僅比九月微幅成長○．六七％，呈現旺季不旺，顯示歐美經濟轉差已影響台灣的外銷，而主計處也持續下修今、明年的經濟成長率，並預估明年出口成長率僅五．二七％，遠低於今年的一三．二六％。

產業方面，筆電市場需求依然不強，又面臨硬碟供應短缺的壓力，業者雖對輕薄筆電Ultrabook充滿期待，但價格太高，銷售不如預期。不過，若價格能如宏碁全球總裁翁建仁的預測，於明年第二季降至七九九美元左右，因已接近主流筆電的價位，預期市場應可明顯放量，屆時商機較能期待。

智慧型手機是今年的熱門商品，但宏達電於十一月調降財測，預估第四季營收比上一季減近三成，顯示智慧型手機市況也轉淡。而ＩＣ設計業者也表示，十一月以來功能性手機訂單也明顯下滑。

在傳統產業方面，受中國緊縮銀根影響，主要產業如塑膠、紡纖、鋼鐵業等，預期到明年第一季景氣都不佳。而中鋼因調降明年一、二月盤價，且追溯到今年十二月，第四季甚至可能虧損。

景氣熱絡的汽車業，十一月車市比去年同期衰退○．九％，首度出現衰退警訊。而十一月銷售成績最佳的和泰汽車，總經理蘇純興卻透露，近來店頭來客明顯減少，且購車決策期拉長，對明年首季車市感到憂心。因此，景氣已連好三年的汽車業，是否將面臨內需轉冷的壓力，值得進一步觀察。

整體來看，產業面好消息不多，前三季景氣不錯的產業近來也陸續浮現利空消息，並非好現象。

雖然基本面仍缺乏好消息，但不少個股的股價跌幅頗深，因此，「股價已跌得很慘了，還會再跌嗎？」也是很多投資人心中最大的疑問。而這種現象的形成，與政府干預有關，例如第二輪量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ２）等。

股市是經濟的領先指標，若經濟景氣轉差，股市應會率先下跌。美國近年的經濟高峰在去年上半年，下半年逐漸走低，今年第一季經濟成長率甚至大幅降至○．四％的低水準。

但美股在去年四月以後雖一度回檔，受ＱＥ２激勵又展開攻勢，並在景氣較低迷的今年上半年創下一二八七六點的高峰。顯現股市已出現與經濟情勢矛盾的不合理現象。

政府護盤 台股偏離基本面

目前，市場只擔心金融海嘯的夢魘是否會重臨？其實，經濟大壞的情勢短期內再出現的可能性不大，但景氣走高後出現一段低潮期（景氣下滑）卻相當正常。因此，美股最須擔心的或許不僅是景氣，而是本身位置過高。畢竟，金融海嘯的潛在問題（房地產）仍未解決，但美股所在位置卻離金融海嘯前的高點不遠。

而ＱＥ２帶動國際資金入市，且國內政府積極護盤，也使台股走勢脫離基本面。例如，上市櫃公司的業績高峰在去年第二、三季，全部公司總稅前盈利約五千億元，第四季因新台幣大幅升值導致盈利急速下滑，今年第一季雖有反彈，二、三季又走跌，且第三季已創下近年新低，而股市高點卻落後基本面達半年。

尤其，政府基金積極護盤權值股以撐門面，卻導致股市出現股價指數跌幅遠低於個股的異常現象。若金融海嘯時期的最低點是一樓，海嘯後的最高點是十樓，則股價指數近來低點六七四四點的位置約在五樓（因大盤指數已將這波多頭市場總漲幅跌掉近五成，即已下了五層樓），而全部個股平均所在位置卻在三樓，主要是因政府基金積極護盤，如台積電（占指數比重約一○％）仍在九樓，因而拉高了指數所在位置，使盤面不至於太難看。

事實上，股價已跌破海嘯時期最低價的個股（即破底）已達一百多檔，占了一成以上；而股價已回檔八成以上的個股則超過五百檔，占四成以上，可見個股跌幅之慘重。其實，目前經濟情勢並沒有海嘯時期那麼嚴峻，股價不應回到底部區才較合理，那麼，目前情勢是否已超跌呢？

台積電股價守穩，讓大盤指數不至於太難看。（圖片來源/台積電提供）

REITs價值明顯低估

根據台股過去的經驗，若多頭市場轉入空頭市場，指數至少要將漲幅跌掉六、七成以上。因此，就目前指數位置來看，大盤調整似乎還沒走完，尤其年線（十二月移動平均線）才下彎三個月，立即轉好的可能性也不大。所以，個股走勢相當不整齊，也是股市持續調整的主因。

想想看，近三波多頭市場台積電的高點是七十二．五元、七十三．一元、七十八．三元，在晶圓代工景氣成長趨緩下，基本面不如以前，目前台積電的價位能有多少上檔空間？而若多頭市場展開，哪一次台積電不領軍？其實，台積電獲利已連四季下滑。另外，若股價超跌，本益比卻不高，下檔風險或不大，逢低也可逐漸布局、長期投資，如宜特、信錦、智易、致新、育富等。

因展望不佳，市場選股考量轉趨保守，業績受景氣影響相對最小的電信股，近來股價走勢相對強勁，如遠傳還屢創新高。其實，業績比電信股更穩定的REITs（因收入全來自幾乎固定的租金收入，可規避不景氣帶來的獲利大幅下滑風險），也是不景氣中相當不錯的長期投資標的（每年現金股利報酬率近四％）。尤其，三鼎決定清算，房地產標售價格高達帳值兩倍，凸顯REITs價值明顯低估，若引起市場注意，清算高潮應能重現。

在各檔REITs中，與三鼎最類似、商場比重最高的國泰一號，價值最具想像空間。尤其，國泰一號擁有的資產中，位於台北火車站附近、出租給喜來登飯店（五星級飯店）的大樓，建物平均每坪帳值僅四十八萬元；而位於台北市西門町武昌街、租給誠品的大樓（原來經營台北知名的來來百貨），每坪帳值僅二十九萬元，都是超低、不可能買到的行情。尤其屋齡都超過三十年，已具備即時可都更的想像題材，且又擁有全棟建物（產權簡單），若能清算、標售，吸引力應更勝三鼎。

（作者為《股市總覽》前總編輯）

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