股市榮衰 先看利率調整

這世界上沒有任何一個國家像中國一樣，在一九七八年實施改革開放政策以後，只用了三十多年歲月，就在全球經濟中所占的存在感，擴大到如此地步。

而在此同時，中國國內亦開始出現伴隨成長而來、愈來愈嚴重的貧富差距問題、政府與企業的官商勾結、環境問題等諸多矛盾。

中國國內總體經濟上的問題，是始於二○○三年的投資過熱，身為中國中央銀行的中國人民銀行為了對應這樣的狀況，採用了緊縮政策進行宏觀調控。自○四年起，開始提高存款準備率及存款和融資之基準利率。提高存款準備率，相當於銀行由存款取得的資金裡能用於融資的成數下降，有抑制放款的效果。

另外，中國的存款與放款利率都是管制利率，而藉由直接調升該等基準利率，便能發揮抑制消費與投資，並增加儲蓄的效果。執行金融政策的具體方式，中國以操作法定準備率、行政指導、設定存款與融資之基準利率這三項直接控制方式為中心，公開市場操作僅扮演著次要的角色。

看懂中國經濟  過熱是關鍵

這是由於中國的短期金融市場尚未完全整備成熟、銀行的資金調度大都來自存款，以及利率是受政府管制這幾項原因之故。

為了抑制過熱的投資，中國當局也直接對銀行進行行政指導，要求其直接對不動產開發與鋼鐵業、纖維紡織業等已呈現出投資過熱情況的業種，進行融資限制。

另一方面，中國也由調升人民幣匯率以對輸出踩下煞車，實為抑制投資過熱，維持總體經濟穩定最理想策略。

中國出口企業的競爭力乍看之下似乎相當強，但實際上國內競爭非常激烈，再加上生產設備過剩的壓力，造成中國企業的獲利能力普遍不高，在這樣的情況下若大幅調升幣值，可能造成企業突然全無利潤，進行大量解雇，引發企業倒閉，而追求薄利多銷的外資企業，則可能將工廠外移至成本更低的國家。

緊縮金融可帶來抑制投資過熱與維持物價穩定之效益，而在和這有關之效果上，特別重要的是人民幣調升幣值可防止輸入型通膨。中國的消費者物價指數中食品價格所占的權重相當高，中、低所得者很容易被消費者物價上升所影響，故過於急速的物價上升亦可能成為造成社會不安之要因。

由於中國本身所呈現的，是一個大量消費資源與能源型的經濟成長模式，故導致全球第一級產業產品的價格連袂上升，若這個情況又反過來影響國內，使國內消費者物價上漲。尤其是○八年夏季時，在石油價格與玉米等穀物價格受全球金融海嘯影響、不斷竄高的情勢中，加速人民幣的升值速度，其實含有防止輸入型通膨之意義在內。

看懂中國股價  利率是驅力

當歐美的金融市場於○七年夏天因次級房貸問題開始動搖之後，到了八月，便發生全球股市暴跌之事。由於美國聯準會與歐洲中央銀行全力供給流動性，紐約股市道瓊工業指數於十月時再度回到高檔區，但當銀行財務受傷情況浮上?面後，股價便正式開始下修。

中國的股價在○五年打底後雖然反轉上升，然而由於過剩的流動性流向股票市場，使中國股市於○七年十月攀上頂點。

中國的股票，分為供國內投資人投資的Ａ股，以及供外國投資人投資的Ｂ股；而資金主要集中於供國內投資人投資的Ａ股。

因此，中國並未像印度等其他新興國家般，發生因為來自已開發國家的證券投資一口氣撤出市場，導致股價暴跌之情事，僅受到全球性迴避風險所造成的市場心理變化影響。

反倒是中國○七年十次提高存款準備率，六次提高放款基準利率，以及強化行政指導的措施，才該視為真正造成中國股價反轉向下，讓不動產交易降溫的原因。

中國經濟自○三年以來始終持續著二位數的成長率，並於○七年寫下了一三％的高成長紀錄，但景氣擴大的局面終究迎向轉折點。

(本文摘自第四章‧楊卓翰整理)

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