全球經濟 溫和崩壞

先把時間拉回到今年三月間。

當時，美國道瓊指數仍在一萬二千點以上，歐元區最大經濟體德國股市的指數水準約在七千點上下，全球兩大股市回到二○○八年金融海嘯前的高檔位置；各界按捺不住地樂觀期待著，或許就在不久的將來，世界經濟將正式走出金融海嘯陰影，重返正常復甦軌道。

但是，當《今周刊》團隊在三月伊始前往日本，專訪日本最具國際知名度的財經大師，被譽為「日圓先生」的榊原英資時，他卻告訴我們：「今年，投資人的首要功課是『找賣點』，接下來，全球市場將會非常動盪。」

在那一次為時九十分鐘的專訪中，榊原英資一共說了六次「轉折」，他不時強調，全球主要股市都將開始向下轉折，雖然時間點不能百分之百的確定，「但，快的話，或許就在今年夏天。」木神原英資接著在四月二十七日應《今周刊》邀請來台，也再度重申這個看法。

經濟大勢底定  「全球走入十年冰河期」

半年之後，夏季將盡，半年前彌漫全球市場的樂觀氣氛已被悲觀，甚至恐慌的情緒所取代。「找賣點」、「全球動盪」、「股市反轉」，榊原英資當時的預言，具體、大膽，但完全精準。

時逢金融海嘯屆滿三年，全球市場正在榊原英資口中的「非常動盪」格局裡拚命掙扎，九月中，《今周刊》再次專訪這位今年以來預言最具體而精準的大師。這一回，他試著為「後金融海嘯時代」的全球經濟與股市格局定調。

在同樣的悲觀態度之下，榊原英資盡可能用不帶情緒性的平和字眼，說出他給投資人的忠告：「至少在未來五年，或者五到十年的時間，你必須開始重新學習，如何與低成長、低報酬率的『全球經濟冰河期』和平共存。」

一切，都從「簡單的常理」出發。

在他眼中，結構複雜的美國復甦與歐元債務問題，其實十分簡單，「覺得複雜，是因為你知道問題很難獲得解決；但若換個角度思考，也就是因為問題本身已經無解，這代表無論政策上做出什麼努力，都無法立即帶領經濟走出目前困局。」甚至他強調，「愈是想再丟出什麼特效藥，結果可能更糟。」

迷你泡沫破滅  「經濟問題已經累積十年」

榊原英資舉例，三年前金融海嘯發生時，各界解讀，「這是過去七年寬鬆貨幣政策下的泡沫破滅」，累積了七年的問題，想當然耳無法在短時間內獲得解決。「但，主要國家的政策顯然期待能夠立即恢復泡沫破滅前的經濟活力，結果呢？」

在他的解讀，二○○九年到目前，以「撒錢」為主要手段的刺激經濟政策，是創造了另一個「迷你泡沫」，「累積七年的大泡沫破滅了，根本問題尚未解決，現在，累積三年的迷你泡沫也破了，算起來，世界經濟的問題，已經堆了十年。」七年加三年等於十年，這樣的簡單計算，是榊原英資認定未來五到十年全球經濟難有強勁成長的原因。

他進一步解釋，前七年所留下來的老問題，在於泡沫經濟底下的熱絡需求與就業機會都不復存在；後三年「迷你泡沫」破滅後的新問題，是各國「能花的錢都花完了」，無力藉由財政或者貨幣政策帶動復甦力道。

「歐美國家的同樣困境是，三年下來，政策效果已經達到極限，接下來任何政策都很難有效扭轉情勢。」榊原英資說，因為美國明年有總統大選，聯準會（Ｆｅｄ）有五成的機會推出第三輪量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ３），但恐怕也難有明顯的刺激效果。

「今年夏天，主要股市的價格陸續回到量化寬鬆貨幣政策前的起點，因此，大勢已定，各國政府撒錢無效，歐美國家幾乎只能放任經濟自體調整。」他說。

自體調整的結果是什麼？學理的說法，是進入「修復資產負債表」的過程，負債太多，手中的資產價值因為股市或房地產跌價而變得太少，於是必須停止消費與投資，緩緩地讓資產與負債達到新的平衡。「企業、個人，甚至是歐洲部分國家的政府都一樣，有錢也不敢花，經濟當然沒有快速復甦的條件，而是需要長時間的結構調整。」

救市政策無效  「各國經濟仰賴自體調整」

於是，榊原英資宣告，「美國經濟已經走入『失落的十年』，而歐洲的情況甚至更糟。」

歐美國家正在步入「失落十年」，也將牽連新興國家。「當過去愛花錢的成熟國家開始低成長，新興國家的出口動能必將受到衝擊。」榊原英資表示，十年前，成熟國家的假性需求，營造了新興國家崛起的動能，現在，這股動能消失了，「所以我說，不只歐美，是全球經濟都將處在長期低成長的格局中，或者可以說，全球正在步入一種『溫和崩壞』的格局。」

往好處想，過去一年籠罩在新興國家的通膨壓力可望緩解，畢竟，需求減少，物價也就不易上漲，但歐美持續施行的寬鬆貨幣政策，仍有可能對物價帶來一定支撐，「全球通膨水準，就將在實質需求減少與資金仍然浮濫之間，處在一種微妙的平衡狀態。」

這樣的平衡對新興國家並非壞事，但卻可能造成近來投資市場「最後一片樂土」的消失。「黃金價格一路上漲，每盎斯接近兩千美元，但如果少了通膨預期，這樣的價格還能撐得住嗎？」榊原英資並不否認金價再創新高的可能，但在「經濟溫和崩壞」的長線格局中，「黃金、商品的價格，恐怕終究是會下跌的。」

說到投資，榊原英資的預言開始更加大膽而具體。「這是溫和崩壞的第一階段，所以在未來一年，全球股市恐怕將呈同步下跌局面。」

他開始逐一點名：美股短期內找不到向上反轉的契機，「未來一年之內可能跌破萬點。」日本股市先看八千五百點，如果守不住，「跌破八千點也不奇怪。」至於確定走入緊縮格局的歐洲，及受到歐美拖累的主要新興國家如中國、印度等，未來一年股市恐怕也以下跌為基調。

另一方面，歐美及新興國家的經濟下修屬於「正在進行式」，而「早已躺平二十年」的日本，即使經濟尚無起色，但日圓在短期之內可望成為全球資金的避險去向之一。他評估，未來一年日圓兌美元匯率易升難貶，「一美元兌七十五日圓的匯率將是平均值，甚至可能測試一美元兌六十日圓。」

借助人口紅利  「美、中相對抗壓」

在經濟溫和崩壞、股市無力上漲的環境中，較具抗壓性的市場在哪裡？「具有『人口紅利』的國家，自體調整的速度會相對較快。」榊原英資強調，以人口結構為基礎所帶來的內需動能與創新能量，將是個別國家率先走出溫和崩壞格局的關鍵。

「在歐洲國家之中，除了法國，主要國家的人口都在減少，至於日本，當然更有人口減少的問題。比較不一樣的，是美國。」他分析，美國有很多來自非洲、西班牙等地的移民，生產力相對較高，且美國民間企業的創新能量仍然是全球數一數二，「在成熟國家之中，美國還是比較值得期待的。」

在新興國家部分，擁有十三億人口的中國無疑是最具內需潛力的市場，「不只人口多，而且，中產階級正在這個國家快速崛起，而中產階級正是所有經濟體的成長泉源。」

跟隨著「內需為主」的思惟，榊原英資也提出了低成長時代可能加速成長的主流產業。「講好聽一點，經濟低成長，代表的是經濟發展已臻成熟。在一個成熟的經濟體當中，往往並不缺乏物質、商品，而是缺乏讓民眾生活更便利、更美好的服務。」從投資的角度解讀這番論述，服務業取代製造業，將是未來的必然趨勢。

事實上，榊原英資是用更高的角度詮釋剛才的說法：「世界必須轉變觀念與作法，想一想，我們還要拚命製造商品嗎？人們既然不需要更多商品，那麼，需要的是什麼？環保、健康，還是教育？」

他又說：「當領導人能夠安靜下來重新思考，把重點從『刺激經濟成長』轉移到『讓生活更好』的面向時，經濟，往往也就自然而然找到新的出路了。」在招牌的爽朗笑聲中，榊原英資作出結論：「再怎麼說，追求更好的生活，才是經濟發展的原始動力啊！」

榊原英資

出生：1941年

現職：日本青山大學客座教授

經歷：日本國際金融局局長、大藏省財務官、早稻田大學教授、慶應大學教授學歷：美國密西根大學經濟學博士

溫和崩壞時代五大預言

原物料需求成長受限

雖然資金供給仍然寬鬆，但成熟國家的實質需求減緩，將壓抑商品原物料價格，衝擊相關產業。

製造業前景向下沉淪

需求緊縮，製造業必將面臨市場萎縮與毛利降低的挑戰；相對的，以內需市場為基礎的服務業，則有機會成為主流。

５到10年經濟低成長

2009年以來的「迷你泡沫」宣告破滅，加上歐美經濟懸而未決的結構問題，成熟國家進入漫長調整期，累及新興國家的成長動力。

股市呈震盪向下格局

全球經濟步入「溫和崩壞」的第一階段，世界主要股市在未來一年將缺乏有效上漲的題材，跌勢居多。

高齡化國家喪失動能

民間消費轉趨保守，若國內人口結構同時面臨高齡化問題，民間消費將更缺動能，無法藉由內需對抗外部壓力。

未來一年市場四大預測

道瓊指數跌破萬點

美國的成長局面已正式結束，股市反映經濟基本面，將從泡沫經濟興起之前的萬點以下水準，重新出發。

日圓匯率測試60

在美國與歐洲經濟風險升高的環境下，日圓將成資金避險的主要去向之一，即使新任首相強力阻升，日圓兌美元匯率仍將可能向上測試60日圓。

日經指數跌破8000

作為出口導向經濟體，當歐美成長停滯，日本自難有效復甦，日股缺乏投資誘因，恐將下探8500點，甚至跌破8000點。

黃金價格漲勢鈍化

市場資金仍有可能湧入黃金避險，但在經濟溫和崩壞的前提下，金價不再具有通膨預期的支撐，漲勢不易延續。

領先半年榊原英資精準５預言

《今周刊》於今年三月採訪榊原英資，當時雖然市場氣氛樂觀，但榊原已對未來半年的悲觀發展，作出具體而精準的５項預言：

1.「全球市場將會非常動盪」

2.「主要股市即將向下轉折」

3.「美股反轉最快就在夏天」

4.「美國今年不會調升利率」

5.「投資人必須開始找賣點」