金融股將點燃中國股市「二八行情」

中國銀監會主席劉明康說，截至去年底，中國商業銀行加權平均資本適足率達一二．二％，對抗風險能力高於金融海嘯前，就算是中國房地產價格下跌五○％，中國銀行業也會毫髮無傷。此話一出，投資人心理壓力解除，中國股市似乎再度燃起希望。

在中國，地產價格要跌五○％，基本上非常困難。因為中國各地方政府中平均有七○％的ＧＤＰ（國內生產毛額）來自房地產，許多地區比率甚至超過一○○％，如果房地產價格跌掉五○％，對整體經濟衝擊難以想像。

但是劉明康以如此強烈數字作比喻，則暗示了政策緊縮力度短期沒有放鬆的跡象，特別是房地產市場與地方融資平台的融資更有機會加大緊縮力度，這就制約了整體股市的漲幅。因此，就算近期中國豬肉價格已經開始下跌，ＣＰＩ數據可望在七月見頂回落，都沒辦法馬上改變政策面的緊縮狀態，至少要等到房地產價格修正一○％以上才有機會逆轉現狀。
 

中國股市指數再度被「綁架」

但是請注意，在政策面沒有放鬆的情況下，整體股市漲幅被制約，並不代表指數不會漲。事實上，上述消息公布的七月二十九日當日，Ａ股市場開盤一路走跌，最後幾近平盤作收，主要就是因為銀行股大漲拉動了整體市場。如果如劉明康所言，中國銀行業可以承受地產價格下跌五○％，顯示當前的資本適足率已經有強大的保護作用，那麼近三年一直困擾銀行體系的再融資問題就可以得到紓解。就目前中國銀行股普遍十倍左右的本益比來看，即使只是回到與Ｈ股看齊的標準，股價都有機會上漲超過兩成，當然就能有效帶動指數上揚。

不過七月二十九日當天，Ａ股雖然收於平盤附近，但整體股市中只有五七六檔股票上漲，下跌的股票卻有一四八六檔，中國股市再度出現指數被「綁架」的異常現象。

所謂指數被綁架，指的是金融類股占上海綜合指數權值過高，光是銀行類股就高達二五％以上，還不包括券商與保險類股，因此只要銀行股漲，指數基本上不會太差。但也可能出現銀行股大漲，指數跟著狂飆，但大盤裡個股普遍下跌的現象，這在中國就被稱作「二八行情」，包括○七年與去年下半年，上海Ａ股都出現過類似的走勢。

再從權值股去尋找蛛絲馬跡。石化雙雄——中國石油與中石化，加上銀行類股一向是Ａ股市場機構法人操控大盤的主要工具。中國石油是一檔非常有趣的股票，上市第一天就成為全球市值最大的企業，不過之後因為非流通股不斷解禁，股價也不斷修正，直到去年十一月終於解禁完畢，股價開始回歸基本面反映，但偏偏已經錯過整體Ａ股的反彈。
 

法人有拉高權值股出貨跡象

不過在○七年與去年下半年的走勢中，機構法人主要是拉抬權值股，拉高指數後將中小型股賣出。近期銀行股與石化雙雄的止跌反彈也會如此嗎？首先ＰＭＩ（製造業採購經理人指數）不斷向下修正，已經跌至五○的臨界點，搭配上即將到來的財報公布旺季，wind統計，整體股市企業獲利因為過去兩年融資成本不斷墊高，而將向下修正一五至一八％；加上前波反彈中小型股漲幅遠超過指數（八○％個股超越指數），中小型股本益比又仍然在三十倍以上的偏高位置等等因素，機構法人就更有理由要拉高出貨。

國際因素方面，原先影響Ａ股盤勢甚為嚴重的美債危機暫時落幕（因為中國持有大量美債），美國國會十年之內第十二度提高舉債上限，避免了違約造成美債評等被調降，短期內可以看到美股帶動全球股市小反彈、美國利率下跌，而中長期因為債務不斷增加，美元將續貶，也意味人民幣將持續升值。

在通膨環境中，人民幣升值將引起更多熱錢流入，通膨難以有效降低，官方的緊縮政策時間就會拉長，部分資金周轉需求較高的中小企業若撐不過去就會面臨倒閉，地方政府融資平台的違約金額將持續攀高。且過去一向占中國ＧＤＰ三成的出口也會持續下滑（今年上半年中國出口對ＧＤＰ貢獻甚至是負值），增加經濟硬著陸的風險，看著美國經濟成長停滯不前，美元長期走貶，但美股與美國企業獲利卻屢創新高，然而外表光鮮亮麗的中國，消費力與經濟成長都傲視全球，人民幣不斷升值，但股市卻要長期修正，實在非常諷刺。
 

地產股 下半年走勢最分歧

產業面來看，在溫州動車事故之後，與中國鐵道部往來的各大銀行正準備聯合調升給予鐵道部的新借款利率一○％，融資成本突然大幅墊高，將使得中國高鐵發展項目進展因而遞延，對今年漲幅已高的高鐵概念股是再一次的負面衝擊；反之，公路類股因為長年配發股息穩定，公共安全事故有限，加上擁有大量人民幣現金（受惠人民幣升值），將成為事件最大的受益族群，在盤勢相對弱勢、又有題材可以發揮的情況下，公路類股是資金的最佳避風港。

另一個值得注意的族群在於地產類股。雖然官方短期不會放鬆貨幣政策，不過前文也提及，地產業收入占中國各地方政府ＧＤＰ比重太高，官方立場是希望壓抑房地產價格不要上漲過快，而不是要將其「打趴」。加上中國房地產企業的淨值目前都遠高於股價，已經開始吸引基金等機構法人連續一個月淨買超負債比率相對低的地產公司，並對股價形成有力的支撐。

當然，市場最擔心保障房的推出將進一步衝擊房價。中國住建部副部長齊驥已經宣示，要提升未來三個月中國各地保障房建設速度，以達成十一月底前開工一千萬套的目標，因此避開保障房集中的地區（該區地產股將大跌），且集中關注承包保障房的相關地產公司（承包地產公司業績有保障將大漲），下半年整體地產業勢將成為中國股市中表現最為分歧的一個產業。