類股輪動 中高端消費產業抬頭

近期中國物價的上漲，有很大原因來自於農產品與豬肉價格的狂飆，不過七月起已經進入豬肉價格傳統淡季，加上中國南方的旱災與水災疫情都獲得控制，中國境內的物價情勢可以說趨於穩定；國際方面，油價顯著回跌到一百美元以下，加上棉花、小麥等國際大宗物資價格都出現明顯下跌，有助於舒緩中國的輸入型通膨。至於官方考量最高的房地產價格，更有機會因為升息而明顯回檔。

中國本次升息後，影響最大的方面首推與房貸息息相關的五年期以上基準利率達到了七．五％，雖然並未達到史上最高的水準，不過由於近期中國房貸市場取消了過去行之有年的八五折優惠利率，因此目前的基準利率已經創下房貸市場十年來最高利率水準。

以商業貸款一百萬元人民幣、貸款二十年來計算，本次升息後每月貸款須多還款一四九元人民幣，看似不高，但是累計五次升息，目前利率已經比去年初每月要多支付近七百元人民幣，總還款額增加數十萬元人民幣。對房貸族而言，絕對是極大的負擔，對於房價的壓抑效果也將漸漸浮現。
 

升息近尾聲 股市正面訊號現

整體來看，糧食價格、貨幣信貸、房價等等，在今年下半年都將呈現逐步下調的趨勢，加上經濟成長明顯放緩，ＧＤＰ（國內生產毛額）由二○一○年第一季度到一一年第一季度的數據分別為一一．九％、一○．三％、九．六％、九．八％、九．七％，外匯卻是持續明顯流入，這些因素都讓下半年繼續升息的必要性與迫切性大幅降低。

回顧○七年，中國的經濟成長率高達一四．三％，ＣＰＩ（消費者物價指數）最高則超過八％，股市飆上六一二四點，房價也如脫韁野馬。相形之下，目前各項指標都低於○七年，而當年的一年期存款利率也不過來到四．一四％，現在則到了三．五％，就算再升息，也只是一至二次。

事實上，鑑於糧食價格不會馬上就大幅下跌，房地產價格同樣也需要時間修正，因此就算ＣＰＩ未來不再續創新高，預估第三季還是會在五％以上盤整，第四季才會修正到五％以下。也就是說，負利率環境仍然將持續運行，為了鞏固貨幣政策的成果，中國央行的確也勢必會在下半年再升息一至二次，但在升息週期進入尾聲的情況下，其對股市最壞的影響已經過去。

不過要注意的是，即使未來不再升息，中國企業的融資成本壓力仍然不會在短期內化解。可以由近兩周的反彈看出，資金不會常駐在特定產業，而是採類股輪動方式推升指數，水泥、建材、稀土電信、電腦、釀酒、食品、有色金屬、通訊以及醫藥輪流表現，但每種類股漲幅平均五％至七％，資金就會移往下一個族群，顯示資金面對市場並沒有信心，當然就不利於指數真正的反轉。
 

指數空間小 產業輪動成主軸

很多人看到六月下旬的反彈，樂觀地回憶起去年Ａ股同樣在七月大漲，不過比較一下兩者的經濟環境，今年六月中國的ＣＰＩ將超過六％，去年同期只有三．三％，而目前一年期存款利率是三．五％，去年同期則是二．二五％，短期(七天)的銀行拆借高達五％至六％以上，更是去年同期的一倍。也就是說，企業的資金成本壓力遠高於去年，物價壓力也比去年高，在此情況下，要繳出與去年相等的獲利成長談何容易？假設用去年同時期的Ａ股反彈幅度去估算，本波Ａ股最高可以上看三○五○點，在各項條件都遜於去年的情況下，對指數預估也應更為保守一些。

事實上，近日ＷＴＯ（世界貿易組織）對中國原物料出口的限制違規將做出裁定，相關個股宜先行避開。觀察國際情勢，希臘債務危機仍未完全解決；八月美國國債上限決議是否會讓美國破產等不確定因素，也將重重影響Ａ股表現，至少目前Ａ股的低迷成交量，已經說明多數投資人選擇先行離場。

因此可以做出結論，「通膨見底，但國際情勢與半年報變數仍大，Ａ股價格雖然便宜，仍然沒有到達真正反轉的時機。」個別產業零星的輪動表現，仍將是Ａ股近期的主軸。

好消息是，比起五月的全面低迷，至少目前Ａ股市場有更多賺錢機會。看似輪動的盤面也可以歸納出共通性，那就是盤面焦點都圍繞著政策面來發展。事實上，今年市場由年初的高鐵概念、稀土概念、水利概念、航太軍工、生技醫療，到近期的保障房概念、航母概念、鋰電池概念、次新股概念等等，投資主題變換頻率可說是近年之最，但或多或少都是圍繞政策導向來開展，因此跟隨政策的腳步布局，仍是下半年投資Ａ股的不二法門。

就未來的投資主題來看，七月中召開的中央政治局會議將針對下半年經濟與水利工作方向進行定調，勢必牽動相關領域投資。

另一方面，今年各大產業工資上漲、成本提高，雖然重創了中小企業的毛利，但反向思考，在經濟與通膨見頂的時期，薪資成本普遍高，對於基礎必需消費品往往是最能釋放強大業績動能的時期，因此上半年包括服裝、百貨、量販通路、釀酒等產業的股價表現都優於大盤，預期這些產業仍將是下半年主力部隊。

而歷史經驗告訴我們，隨著通膨開始回跌，中高端消費將是下一波景氣回升的產業，包括汽車、航空、奢侈品、化妝品等等，可以特別留意。