績優藍籌股仍是下半年最強主力

六月二十四日，中國國務院總理溫家寶表示，今年的通膨可以控制在五％以下，且經濟成長增速不會低於八％，Ａ股聞言應聲大漲。此外，近期中國官方各部會也不斷釋放對市場積極的訊號，包括：

（一）銀監會發布《關於支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》，推出加強中小企業融資支持的十項措施；

（二）中國財政部自七月一日起下調成品油等商品進口關稅，有利減緩通膨壓力；

（三）財政部發行五○四億元人民幣地方政府債券，募集資金優先使用於保障房建設；

（四）發改委發布《關於利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知》。上述兩大方向不但有利經濟持續增長，化解市場對於經濟趨緩的疑慮，更為股市創造「保障房」的官方保證題材，股市有賺錢機會，就可以吸引資金回流。

（五）發改委同時將汽車消費市場的低迷情況上報國務院，申請調整或取消各地限制汽車消費的政策。由於住房與汽車仍是中國經濟的兩大支柱，等於官方再次利用政策力量來拉抬經濟，也促使汽車股大幅反彈，相關上中下游產業跟著受惠；此外，

（六）中國審計署則是在六月底公布地方債的實際情況，整體地方政府債務達四．九七兆元人民幣，占ＧＤＰ（國內生產毛額）約二七％，比市場原先預期為低，有助於減緩內銀股的賣壓。上述六大點都是政策支撐股市的積極訊號，也帶動Ａ股自低點反彈超過百點以上，但大盤是否真的已經重回上升軌道，變數仍大。

升息預期加溫  反彈訊號浮現

近期陸股漲勢強勁，度過升息考驗後，將有機會重啟多頭。（圖片來源：Top Photo）

值得注意的是，六月二十八日中國人民銀行在公開市場發行了二十億元人民幣的一年期央票，發行利率是三．四九八二％，比起一年期定存利率高出二四．八二個基點。這隱含了一次升息的預期，且上一次市場升息，也是央票發行不久之後，利率大約也高出○．二五％，這意味著在七月十五日官方公布六月經濟數據以前，升息的機率非常高。

當然，目前市場不振主要就是源自信貸緊縮，而信貸緊縮壓力又來自通膨，因此只要通膨壓力降低，升息壓力自然降低，對於提振市場信心非常有幫助，尤其是中美兩大國領袖，近期不約而同釋出通膨可控的訊息。雖然上周曾提及，中國資金過於浮濫，但是如果歐巴馬主導國際油價下跌，將會降低中國的進口成本壓力，通膨也可望隨之下降。因此，可以把升息視為中短線反彈的訊號，只要確定升息，反而有利空出盡的味道。且七月Ａ股限售股解禁市值為一○二八．九六億元人民幣，不但比六月減少了二四六．○九億元人民幣（一九．二四％），更創下去年三月以來，單月解禁市值最低的紀錄，也有利大盤反彈。

不過，近年中國地方政府債務問題嚴重，雖然數據結果沒有超出市場預期，但是內銀股的壞帳率勢必會進一步提高。事實上，重慶農村商業銀行的壞帳率已經突破二％，是近年來中國銀行少見的高數字。加上內銀股到七月底仍然陸續有解禁潮，因此今年上半年擔任Ａ股攻堅主力的內銀股，恐怕要暫時休息，下半年繼續進入本益比偏低、股息率偏高，但是融資傳聞不斷，且股價不漲的惡性循環中，對於Ａ股的帶動作用就會相對有限。因此預估Ａ股會反彈，但二八五○點以上將壓力重重，勢必要等到通膨數據真的下降，內銀股才有機會帶動Ａ股真的扭轉劣勢。

民企風暴為潛在不利因素

Ａ股還有另一個不利因素，就是海外上市的民營企業持續遭到許多國際基金拋售。六月最後一周，著名的中國豬肉製品產銷商—— 雨潤食品被大幅拋售，四個交易日內大跌三○％，市值蒸發一五七億元港幣。由於雨潤是ＭＳＣＩ中國指數的成分股，影響力與之前出事的小型公司不同，顯示國際間對於中國民營企業的誠信危機還沒有消除，特別在半年報公布前，基金等機構法人大可選擇出清有問題的持股，以利繳出清晰的資產負債表。因此對於中小型股而言，壓力依然存在，雖然個人相信有問題的公司僅占少數，但是只要踩中一、兩個地雷，整年的投資報酬率就會相當難看。因此半年報公布之前，還是要特別留意許多中小型股，特別是民營企業，機構法人勢必也會將資金移向中大型、具備題材的公司進行投資，以耐心換取空間，正是當前市場最佳寫照。

上周提到，當大盤反彈時，最有機會上漲的是受惠於保障房政策的建築建材公司，以及家電產業、受惠居民收入提升與人民幣升值的餐飲旅遊、生技醫療、服裝紡織等等。因此再次提醒還有許多的次新股（上市未滿一年的股票）有機會飆升。今年滬深兩市一六一檔新股中，扣掉配息因素，依然有一○五檔股跌破發行價，但是許多跌幅高、本益比低（四十倍以下）、且年報業績預告依然呈現增長的股票，都開始漸漸出現機構法人與基金買盤，因為對於許多機構法人而言，可能本來就沒有該股份的籌碼，有建立部位的實質需求，加上許多新股本身的籌碼集中在大股東手中，上檔解套賣壓也會比較輕，因此次新股勢必是反彈時不能忽略的族群。

還有一類公司要特別留意，就是透過資產重組或資產變賣的方式大幅挹注業績的企業。例如半年報預告獲利增速最大的青海明膠，受惠於出售旗下子公司股權，讓獲利大幅成長一四四倍；冠福家用也是出售本身股權，讓業績成長了六十五倍；美欣達則是因為獲得土地使用權補償金一．二億元人民幣，讓業績一口氣成長了五十倍；天倫置業同樣透過轉讓公司股權，使業績成長了四十倍。這些業績雖然亮眼，但是並不具備持續性，股價反應將相當有限。

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