三大落底訊號 Ａ股六月免驚！

跌跌不休的Ａ股，距離二○○八年底部的本益比相差不到一○％，以過去兩年企業平均獲利成長都超過三成的情況來看，目前的Ａ股真的很便宜。只是負面因素依舊充斥市場，Ａ股要像「金磚四國」之父歐尼爾(Jim O'Neill)說的「漲到瘋掉」，恐怕要等到下半年之後才有機會。

Ａ股內憂外患 六月繼續盤整

五月的匯豐中國製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)僅有五一·一，創下十個月以來的新低，而作為宏觀經濟的領先指標，ＰＭＩ連續兩個月下滑更是相當負面的訊號，加上升息已經提高了企業的融資成本，限電措施更加大製造業的製程壓力，未來一季中國製造業活動恐怕會進一步放緩。

然而，即使中國經濟已經開始放緩，但是貨幣政策最主要目標還是落在控制通膨之上。就六月來看，通膨壓力仍然處在高檔，配合中國官方今年以來採取兩個月一次進行市場觀察的策略，六月又將進入升息的政策敏感期，股市也將持續受到壓抑。

除了政策短期不會鬆綁之外，Ａ股來自資金面的壓力也不小。首先，官方不斷宣傳國際板即將推出，由於國際板主要上市對象是全球前五百大企業，無論就公司素質或是本益比來看，吸引力都高過Ａ股，勢將造成Ａ股的修正壓力。另一方面，五月下半月ＩＰＯ市場發行速度由今年平均一天一檔提高到了一天一·五檔，中國銀監會也公布了《商業銀行槓桿率管理辦法》的意見徵求書，造成商業銀行再度面臨集資壓力，對Ａ股而言，六月恐怕會繼續盤整。

三大訊號 顯示底部即將出現

為什麼有這麼多利空，卻認為六月只是盤整而非下跌？最主要原因仍在於Ａ股本益比已趨合理。上海股市本益比不到二十倍，深圳股市本益比不到三十倍，距離金融海嘯最低點的本益比差距不到一○％，但過去兩年中國企業年複合成長都超過三成，這樣的股價合理嗎？至少中國官方已經認為不合理，社保基金已經開始進場「抄底」，加上證券股近期的異動、ＩＰＯ市場不再破發(跌破發行價)，總計Ａ股已經出現三大落底訊號，要再大跌的空間相當有限。

一、社保基金增資、國家隊進場救市：去年五月，中國社會保險基金向其委託操盤的基金管理人進行資金劃撥，真金白銀投入股市，進而帶動Ａ股的大反彈，今年五月，社保基金再度向八家管理經理人劃撥了百億人民幣的資金，劃撥時間點代表社保基金對進場時機的強烈暗示，至少可以判斷Ａ股離底部不會太遠。

二、證券股落底反彈：無論在任何市場，證券股始終是市場的先行指標，五月下半月Ａ股中的證券股紛紛出現落底反彈的走勢，此外，大型證券股都在五月下旬出現頻繁的巨額交易，顯示有巨量的資金開始進場布局證券股，意味證券股短線落底的機會非常高，當然，大盤落底的時間點也就不會太遠。

三、ＩＰＯ破發情況改善、新股回復賺錢功能：由於中小型類股與ＩＰＯ這兩項中國股民最熟悉的賺錢管道今年一蹶不振，導致資金大幅撤離股市。五月中旬前，今年Ａ股市場ＩＰＯ的破發率(跌破發行價的比率)是六八％，但是五月中之後新發行的七檔新股，除安利股份曾經出現短暫破發，其餘至今仍穩站發行價以上，對於市場信心面的恢復有一定的支撐作用。

當然，落底不等於反轉，以社保基金為例，平均持股時期往往長達三年以上，不會短進短出，因此對於盤整的市場，社保基金的忍受度將遠高於一般投資人。其次，中國這個全球人口最多的國家，通膨對其殺傷力遠高於一般市場，何時能控制通膨，才能正式解除政策面與資金面雙重壓力，讓Ａ股正式起飛，這個機會，則將落在下半年。

政策、資金面 轉機在下半年

根據中國統計局四月房價數據顯示，中國七十大城市當中，四月新建案價格下跌的城市共有九座，另有五座持平，上漲的城市漲幅比三月漲幅為低的共有二十六座，且平均漲幅小於一％；而中古屋市場房價下跌的有十六座，持平的有十三座，這些數據都比三月來得差，顯示官方調控房地產已經初見成效，有利舒緩通膨壓力；加上去年通膨也是由六月開始升高，基期墊高的情況下，下半年通膨壓力將明顯低於上半年；也就是說，緊縮的貨幣政策到了下半年將進一步鬆綁，形成「金磚四國」之父歐尼爾說的，Ａ股「go crazy」(漲到瘋掉)的貨幣環境。

另一方面，創業板與中小板在過去五個月內股價修正劇烈，創業板跌幅將近三○％，兩者本益比分別由二○一○年底時的八十三與五十八倍，修正到了五十一與三十九倍。雖然還是有點高，但是別忘了中國的十二·五計畫特別強調技術創新與經濟轉型，整體新興產業占ＧＤＰ比重將由目前的三％，發展到二○一五年的八％與二○二○年的一五％。而六月底中國將陸續發布新興產業規畫的相關細則，屆時創業板與中小板股票修正也已經到了尾聲，只要中國股民摯愛的中小型股能恢復上揚，資金就可望進一步回籠股市。

總結來看，無論是政策面或資金面，較大轉機都將出現在下半年，Ａ股底部則可望出現在六月底。六月的強勢族群仍將落在主題型的板塊之上，例如受惠「國際板」準備上市的國際板概念股(如東睦股份、大江股份、萬業企業等)。受惠電荒並獲得發改委補充上調電價的電力股(如華能電力、華潤電力、大唐發電等)；而一旦電荒持續下去，限電、限產都將持續，會使得基礎化工原料價格上漲，有利相關股價表現。另外對於現金充足，公司採取現金增發，但目前股價相對增發價溢價不到一○％的股票，也可以特別留意。

（作者為寶來香港研發部董事總經理）