銀行股與重組股揚眉「兔」氣

在虎年表現不佳的Ａ股，最主要的原因仍在於籌碼面的失衡，總計在虎年當中，Ａ股共出現三四七家新上市公司，平均每天有一．三家公司上市新股，融資額度逼近人民幣一兆元大關。

籌碼面對Ａ股極為有利

就籌碼面來看，雖然今年中國進入了升息週期，資金看似緊張，其實對Ａ股極為有利。先由ＩＰＯ（首次公開發行）市場來分析，雖然一月Ａ股仍然有高達三十一檔新股發行，但是一共有十六檔新股在上市第一天就跌破了發行價，農曆年封關之前，更有二十家上市公司跌破了發行價，新股必賺神話已經破滅。特別是進入一月下旬，許多ＩＰＯ中籤率開始提高，顯示資金不再是每一檔新股都參與認購，預估二月起，ＩＰＯ市場的中籤率將進一步上升，資金也可望逐漸回流到次級市場。

再由大小非問題分析，今年一至四月大小非解禁量仍高，約占整體Ａ股市值的十分之一，但過了四月，五月到年底幾乎不再有大小非解禁，加上銀行股再融資也在去年告一段落，市場籌碼面不再增加，對流通性來說才是更實質的利多。

若籌碼面只在一至四月困擾股市，那麼Ａ股回歸基本面指日可待，即將在三月公布的年報就更值得注意。截至農曆年前，滬深兩市共有一二五七家公司預告了去年全年業績，其中發出喜訊的高達九二一家，占發出預告公司的七三％。這九二一家公司當中，有七六四家公司業績比前年成長，一五七家公司轉虧為盈。更驚人的是，共有二九二家公司的成長幅度超過一○○％，更有十八家公司的成長幅度超過十倍，其中多以重組企業為主。

要注意的是，財報預告表現亮麗並出現爆發式成長的，多屬去年創股價歷史新高的中小板市場與創業板個股。而這類三高(漲幅高、本益比高、股價高)中小型股，即使套上新一年度的獲利預估，本益比仍高於五十倍以上，且中國進入升息週期，許多營運資金成本都上升，對其相當不利。看看一月Ａ股只微幅下跌了○．三％，滬深兩市累計跌幅超過一○％的股票，卻超過總上市公司的半數以上，更有將近六十檔股票累計跌幅超過二○％，三高族群成為重災區。

反之，權值股如受惠通膨題材的上游原物料、石油、受惠利差擴大的銀行等等，目前本益比都在十到十四倍的歷史最低水平，但連年依舊繳出二○％以上的正成長；加上第一季過後，籌碼面的困擾淡化，長期投資價值已經浮現，股價也開始逆勢上揚。包括首域、華夏、長城等巨型基金公司，進入兔年後都宣布加碼銀行類股，這樣的風格轉換，在農曆年後將更明顯。

在農曆年封關之前，Ａ股連續三天出現資金淨流入的情況，有趣的是，大量的股民(散戶)與私人機構都出現資金淨流出來，籌備現金過年，但官方資金卻選擇在此時大舉流入。包括社保、ＱＦＩＩ（合格境外投資機構）和保險資金等都發布了大量資金進場的公告，對Ａ股而言，有一定的啟示作用。

主流族群已獲官方布局

好奇的是，官方資金買了什麼股票？除了前文提及的部分權值股以外，包括中國南車、中國重工、中國船舶、中國一重、中國遠洋、中海集運、中船股份、中國西電、上海機電、太原重工、中海油田服務等等，都是其公告買進的對象，表面上資金仍以水利、高鐵等公共建設股為主軸，頗有承接十二五規畫中，西部大開發概念的味道。但進一步分析，近期包括西部水泥與安徽海龍等傳統西部大開發概念股，表現反而非常弱勢，因此上述股票並非單純建構在公共建設的概念之上，它們對於官方資金來說，更重要的一項利基是全部都擁有「購併重組」的概念。

所謂「購併重組」的概念要先追溯到去年九月，中國國務院頒布了《國務院關於促進企業兼併重組的意見》，這個意見的頒布，宣告了中國展開所謂的央企整合年，一年內中國官方要將當時統計的三百家中央企業透過整併與重組，濃縮為一三○家更具國際競爭力的中大型以上企業。

央企的整合一方面具有官方的支持，不論是存續機構(將成為更具競爭力的公司)或是被購併機 構(股票將獲實際買盤)，都有一定的題材性。而資金面對購併項目也極為有利，以上市公司自○九年以來的ＩＰＯ超募資金高達人民幣三八四七億元來看，目前仍有人民幣二五八三億元未公告使用，龐大的資金量正好在官方的授權下，展開合法的同業或跨業購併行為。

有了官方的政策配合，再加上資金面的強力買盤，重組題材在農曆年後，已經勢必成為央企整合年新的主流族群，股價上來說，我們也將再一次看到中國計畫經濟的威力。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）