農行上市提升Ａ股投資價值

根據萬得資訊（Wind）統計，截至六月十一日為止，Ａ股整體的靜態本益比已經下降到只有二十．六四倍，比起二○○八年金融海嘯底部時期的二十一倍還要低。若以今年Ａ股上市公司盈利成長二○％做保守的估計（Ａ股上市公司第一季平均業績成長為二八％），目前滬深三百指數成分股的動態本益比也只有十五倍，同樣低於金融海嘯時期最低的水準。
 

Ａ股離底部已經不遠

難道市場對未來政策與經濟的負面預期比金融海嘯時期更差嗎？若非如此，那只能說Ａ股已經進入超賣區，目前即使不是底部，離底部也不會太遠。

市場各大法人顯然都認同目前的Ａ股極具投資價值。首先，五月在中國股市大跌九％的同時，上市公司大股東增加持股的規模超越了減碼的規模，是十九個月以來首度出現的現象。

其次，中國三大保險公司都陸續發表加碼Ａ股的行動，各大中國國營企業也都透過基金專戶進場，易方達基金公司日前就宣布接獲單一國營企業四十億元人民幣（以下幣別同）的股票理財委託，反映出機構法人已經開始陸續進場。而目前各方資金最有興趣、風險度也相對偏低的標的，就是將在七月上市的中國農業銀行ＩＰＯ（初次公開發行）。

在牛市格局中，超大型ＩＰＯ往往是行情的終結，但在熊市格局中，巨型上市案也可以是新一波行情的開始。Ａ股市場自去年六月重新恢復新股發行以來，ＩＰＯ熱度已明顯降溫，今年上市的一五七家公司，有六十一家股價目前跌破了發行價，「破發率」高達四成，ＩＰＯ的賺錢神話已經破滅。

而最大的影響就是資金大退潮，中國內地新股的中簽率已由高峰時期不到○．一％，大幅上揚到超過三％，新股愈來愈容易抽中，就代表資金大幅撤出了這個市場，農業銀行在此時上市，代表的正是行情的轉折點。

農行是○三年中國國有獨資商業銀行股份制改革以來最後一家上市的銀行，依照北京規畫，農行上市之後就會陸續開放私人資本進入金融業，因此農行具備了承先啟後的地位。

○九年，農行的每股淨資產是一．二七元，以○一年第一季純益成長四成估算，目前的每股淨資產可以達到一．四二元，若以北京政府早前釋出的意向一．六倍本益比定價，那上市價格就會落在二．二五元左右；距離建行的二．二九倍、工商銀行的二．四九倍本益比，都有不小落差，更遠低於招商銀行的三．四三倍本益比，只有中國銀行的一．七倍最相近。可見農業銀行上市後，股價具備一定的上升潛力，目前包括中國人壽、香港首富李嘉誠、中國社保基金都已經表態將巨額認購。

由於農業銀行上市規模高達三百億美元，對市場影響巨大，因此包括恆生指數服務公司、摩根士丹利資本國際都已經著手研究一旦農行上市，將如何以最快速度納入指數成分股。那麼，農行上市後，對於整體市場的提振作用將更為明顯，狀況極為類似○六年八月與九月，中國國航與中國工商銀行的上市，成功帶出Ａ股的投資價值，讓行情由底部翻揚。

當然，就宏觀經濟來看，今年五月中國消費者物價指數（ＣＰＩ）比去年同期上漲三．一％，出口更大幅成長了四八．五％，升息的環境已經成熟，對於股市來說是巨大的壓力。

不過，Ａ股市場這兩年有個有趣的現象，經濟數據如果太好，股市會以政策緊縮為理由下跌；經濟數據不佳，市場則會預估資金環境持續寬鬆，投資人懼怕好消息、期待壞消息。

升息機率已經開始降低

隨著歐元區緊縮消費，下半年中國的出口預期將開始滑落；而北京政府打壓房市，地產價格也會進一步走跌，當出口與地產這兩大拉動ＧＤＰ（國內生產毛額）的引擎減速，投資人會發現中國經濟增速不如預期；加上國際油價的下跌，通膨壓力可望稍稍獲得紓解，貿然升息反而會吸引大量熱錢推高通膨。所以今年內升息的機率已經開始降低，政策再度舒緩之下，股市反而會在危機中出現轉機。

就投資價值方面來看，市場大環境不佳，並不代表個股沒有表現機會，在富士康帶起中國加薪潮之後，我們可以明確觀察到幾個現象。

第一，改革開放三十年來，支撐強大中國經濟的中國低成本人力逐漸降低，未來會有更多的企業從深圳向內陸城市或是越南、泰國移動，尋找更便宜的勞動力。因此中國的大西部會承接成長的火炬，包括成都、武漢、西安等等，都有機會成為下一個深圳，當然大西部概念股未來成長性就會取代深圳概念股。

另外，當富士康成為全中國焦點，加薪的熱潮也會由深圳為中心向外擴延，目前連瀋陽的肯德基也被工會逼迫加薪；中國任何勞力密集行業都有機會趕搭這股加薪潮，中國民眾的消費能力將逐步增強，內需題材的類股前景一片秀麗。

特別是今年兩會與年底的十二五計畫中，都將城鎮化列為中國國家未來發展的重點，家電、食品、飲料、汽車等補助只會持續增加，而市場需求則將以兩位數大幅成長，相關個股無疑是未來五年的布局重點。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）