過去中國有「孩奴」、「房奴」，今年又因蔬果價格狂漲而出現了「果奴」、「菜奴」。這些蔬果價格將可能決定中國未來是否調高利率，而升息與農行上市，正是Ａ股難以大幅上揚的最大阻礙。
短期升息壓力逐步降低
蔬果價格會持續上揚嗎？恐怕難以樂觀，五月全中國二十四項蔬菜品種價格比四月大幅下滑了一七．八八％，加上夏季一向是蔬果旺季，價格恐將進一步下調；另一方面，今年官方不斷打壓房地產市場已經初見成效，北京的房地產平均成交價距離四月初下跌了九％，成交量更下跌了七成。
深圳地產成交價雖然比四月初上揚了二．二％，不過成交量卻暴跌了超過八成，這些現象都說明了中國的物價飆漲情況已經受到控制，加上國際油價大跌，也舒緩了進口物價的上揚態勢，短中期內升息的壓力正在逐步降低。
事實上，歐洲債信危機的確改變了中國經濟許多方向，例如銀行同業間的拆借情況開始趨於緊張，隔夜利率平均水準在五月底上揚到一．八五％，三個月期的中央國庫現金管理招標利率也來到三．四八％，看似升息箭在弦上，不過央行的一年期票據利率卻連續十八周維持在一．九二六四％的水準，顯示中國仍希望透過市場操作來控制流動性。
另一方面，歐洲仍是中國重要出口地區，○九年整體出口占中國ＧＤＰ比重達二四．五％，出口至歐盟就有四．八％，但歐洲區債信危機爆發的速度太快，導致歐元迅速下跌，由四月十九日事件爆發至五月底，人民幣兌歐元就大幅升值了九％，中國官方勢必會對升息與人民幣升值的議題更詳細考慮。
站在歐美國家立場，目前都需要中國的金援，中美戰略經濟會議結束後，人民幣並未如預期般升值，美國國務卿希拉蕊更公開稱讚中國持續購買美國債券是「明智的選擇」，顯示雙方已經達成共識——美方不對人民幣升值施壓，中國繼續購買美債，即使六月底將召開G20會議，中國的升息、升值壓力都不會如上半年般巨大。
倘若升息步伐延後，對股市而言可視為短中期正面的訊號，因為其代表寬鬆的貨幣環境仍將持續，且政策打擊的力道也將遞延，對於股市而言，早已超跌修正的指數可望出現小幅反彈。
隨著中國股市連續十個月向下修正，股市的融資功能已經面臨極大的挑戰， 遠東傳動、多氟多、齊翔騰達與愛施德等等中小板個股，都在開盤交易時就跌破發行價；創業板的奧克股份、勁勝股份，同樣成為史上首見的創業板開盤破發股。
由五月向前推算三個月，這段期間內跌破發行價的新股超過三十檔，而參與這三十檔新股認購的基金公司則高達一八一家，累積虧損超過人民幣五億元。過往中國的基金經理人熱愛認購ＩＰＯ（首度公開發行）來衝高績效，目前卻已經有許多即將發行的基金表態絕不參與新股認購。
政策風向轉變明顯
Ａ股市場的漲跌與新股發行的速度和規模息息相關，Ａ股市場的大幅修正，與大量新股持續上市造成的擴容壓力有直接關係。當許多機構法人（基金）等風險規避者都開始退出初級市場，可以預見中國新股的發行價將開始有效降低、發行速度也會逐步減緩，讓股市的賺錢功能重新恢復後，這些投資人才會歸隊，市場才能持續正常穩健地發展。諷刺的是，這個機會的轉折點即有可能出現在一檔超巨型ＩＰＯ──農業銀行的上市前後。
農行是中國四大國有銀行唯一未上市的一家，五月四日分別向上海與香港證券交易所提交了上市申請，預計Ａ加Ｈ股同時發行，規模最高可達三百億美元，成為今年全球最大的ＩＰＯ個案。且估計農銀將在六月上旬獲得滬港兩地的上市批文，中旬開始路演活動（Roadshow），期間可以完成詢價過程並確認價格區間，下旬則確認發行價格，七月起開始機構配售與公開招股，月中則正式在兩地掛牌上市。
作為今年全球最大的ＩＰＯ案，農行的吸金能力自然非常驚人，也會帶給市場高度的流動性緊張疑慮。但以農業銀行四大國有行的地位，中國證監會自然承擔不起其發行失敗，因此在農業銀行上市前維持市場穩定，將是中國證監會最希望營造的局面。
近期中國證監會已經開始放慢新股審批速度，五月中旬以來，只進行了一次新股的審批，與第一季高峰時期每天兩檔的速度相比，步伐明顯放緩許多；反之，中國證監會近期大開綠燈，五月下旬連續批准了二十檔新的股票基金發行，為市場注資的態度非常明顯。
除了新股發行暫緩之外，為了讓農行順利上市，原有大型中資銀行的籌資計畫也陸續「讓路」，包括建行已經表態將籌資計畫移到今年底實行，取而代之的是保險業投資市場規模的放寬，一來一往間，政策風向的轉變非常明顯，即使農行上市可能大幅吸金，但整體政策的變化已由打壓轉成穩定。
歐洲債信雖然重創全球股市，但帶來的油價下滑與出口疑慮，卻大大舒緩了中國的升息壓力，這都說明了危機就是轉機，Ａ股市場再跌空間已經相當有限，至少在農行上市前，過去一季超跌的許多優質藍籌股，可望引領大盤向兩千八百點位置走出持續性的反彈。
（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）
