當中國不再積極出口創匯，首當其衝的是原物料的牛市很可能告一段落，海嘯以前奔馳不已的原物料行情，恐怕也會逐漸回歸平淡。
中國人民銀行五月二日正式公告，從五月十日起調升金融機構的人民幣存款準備率○．五％，從一六．五％調升到一七％，這是中國今年第三度調高存準率的大動作。從強力打房到嚴控銀行信貸，以及連續調升存款準備率，種種跡象都顯示，中國控制經濟過熱及市場流動性，已取代「保成長」，「調結構」才是今年中國經濟的主調。
這回中國打房下手之重，乃前所未見，到目前為止，雖然還沒有見到房價崩跌的景象，但是在中國上市的地產股老早已跌得四腳朝天了。就以台灣人最熟悉的北京萬通地產為例，由於董事長馮侖經常走訪台灣，大家都熟知萬通地產這家公司，但是這一波打房，馮侖與萬科集團董事長王石可說都是最大的受害者。萬通地產股價在金融海嘯前曾創下人民幣四十八元天價（以下幣別同），這一波打房開始，萬通則從二十四．八五元跌到六．○一元，雖然打房還沒有正式把房價打下來，但是萬通已經大跌八七％。
另一家中國最大地產公司萬科Ａ，這回則從十四．九四元跌到七．六元，股價腰斬，如果從海嘯前的高價四十．七八元起算，萬科也是下跌八成。還有北京的保利集團，從打房以來，股價就從三十．九元跌到十一．九九元，重挫六成，如果從海嘯前的九十八．五元天價起算，跌幅更是驚人。
這些都是中國重量級的地產股，跌勢如此大，令人吃驚。中國媒體報導說，中央強力打房，將有四千億元熱錢從地產轉向股市，結果是股價比房價跌得更慘，未來，股價大跌造成的資產縮水可能才會進一步重創房價 。
人民幣將開啟升值的新路
中國這一回的打房政策意志十分堅定，與先前幾次的虎頭蛇尾迥異，很可能與中國整體國家戰略有十分密切的關聯，最核心的問題是打房與人民幣升值的關係。今年人民幣升值已是箭在弦上的問題，如果任令房價炒到天怒人怨的泡沫價格，一旦人民幣升值，那麼中國可能重蹈一九九○年日本資產炒到最高點，日圓升值，造成日本泡沫全面戳破，二十年之內不得翻身的夢魘。
為了面對房市泡沫尾大不掉的問題，中國必須在人民幣升值之前先把自己的泡沫搓掉，等房價適度回落之後，人民幣再啟動升值，中國先解決資產泡沫的問題，再來面對人民幣升值的問題。可以預料，這一波調升存準率，緊縮信貸，資產價格回落後，人民幣將開啟升值的新路。
人民幣的升值已是中國不得不面臨的大趨勢，加上二○○八年以來，中國實施《勞動合同法》，工資全面調升後，中國今年缺工缺料形勢更加嚴峻。中國無限地調升工人薪資，一方面有實現社會和諧，平衡城鄉差距的理想目標；另一方面，工資調升，促成農民工所得水準提升，全面增進消費力，從而厚植中國以十三億人口構築成一個大市場。中國從生產基地的角色——世界工廠轉化為世界市場，這是調結構的核心思惟。
世界工廠轉化為世界市場
在這個調結構的新戰略下，工資調升，再加上人民幣升值的雙重壓力，首當其衝的必定是低附加價值的二次加工產業及高耗能、高汙染的原物料產業。中國逐漸淘汰低附加價值產業，進一步則全力扶植高附加價值產業，科技立國很可能是未來十年的建設方針。
今年中國向全世界發出了一個重要訊號，那就是中國不再當世界工廠，○九年中國出口值達一兆二○一六．七億美元，首度超過德國成為全世界最大出口國，但是出口總值則是較○八年衰退一六％，中國取得世界第一大出口國桂冠，但是出口金額卻逐漸下降，進入二○一○年這個跡象更顯著，中國加大進口部位，出口成長明顯趨緩。例如元月出口一○九四．七億美元，成長二一％，但是進口九五三．一億美元，大幅成長八五．五％。因為進口急增，順差一四一．六億美元，比去年同期大幅下滑六三．八％。
二月出口九四五億美元，進口值是八六九億美元，順差已縮為七十六億美元。到了三月，中國出現六年來首度逆差的景象，出口一一二一．一億美元，成長二四．三％，但進口一一九三．五億美元，成長六六％，三月中國出現七十二．四億美元的逆差。為了平緩人民幣升值壓力，中國增加對美進口，造成進口急增，順差變逆差的景象。
中國過去最大順差都逾二千億美元，去年仍達一九六○．七億美元，今年可能大幅下降，當中國不再積極出口創匯，順差將急遽減少，外匯存底增加速度也會減慢，首當其衝的是原物料的牛市很可能告一段落，海嘯以前奔馳不已的原物料行情，恐怕也會逐漸回歸平淡。
今年以來，天災人禍頻傳，全球都在關切原物料行情可能飆漲，尤其是金融海嘯過後，各國政府為了救市，莫不頻頻大印鈔票，更令人擔心極度寬鬆的銀根，會再度把原物料行情炒熱到失控的地步。目前看來，當中國這隻強而有力的大手不再為原物料撐腰之後，原物料要繼續大漲的機率，恐怕微乎其微。
今年中國面臨巴西與澳洲鐵礦石寡頭壟斷的壓力，一次性地漲價九○％，中國是全球最大的鐵礦石購買國，仍無力面對巴西與澳洲的鐵礦石業者漫天喊價威脅，這是中國思考產業轉型的另一個痛點。
經過過去十幾年的發展，中國鋼鐵業總量老早已是世界第一的水準，中國雖未拿下世界第一鋼廠寶座，但是經過重組的河北鋼鐵集團，以四○二○萬公噸躍升世界第二，寶鋼以三八八七萬噸居世界第三，除了第四的浦項，武漢鋼鐵與鞍鋼——本溪鋼鐵分居五、六，沙鋼則排名世界第七。換句話說，世界前七大鋼鐵廠，中國總共有五家，中國鋼廠的威力可以想見。
中國必須先解決資產泡沫的問題，再來面對人民幣升值的問題，才不致重蹈日本覆轍。（圖/Top Photo）
原物料行情回歸平穩
不過，原料漲價吃掉煉鐵的利潤，今年起，中國鋼鐵股股價無不大跌，像武漢鋼鐵從十二．五元跌到五．四四元（人民幣，以下皆同），包鋼從六．○九元跌到三．八元，寶鋼從一○．三三元跌到六．五元，濟南鋼鐵從八．九九元跌到四．二二元。如果從海嘯前來算，寶鋼從二十二．一二元跌到四．二六元，濟南鋼鐵從二十七．三元跌到三．七一元，都是慘跌一族，這代表九○年代以來，中國鋼鐵業快速擴張的年代宣告終結。
其他稀有金屬股也有同樣情況，例如，江西銅業從最高的七十八．五元跌到八．二七元，今年則從五十一．○八元跌到三十三元。吉恩鎳業一度創下一三二．六元天價，後來卻跌到七元。馳宏鋅鍺則從一五四元跌到六．七五元，這些曾因為貴金屬大漲股價奔馳的貴金屬材料股，如今紛紛慘跌，可以看出全球最大原物料需求大國——中國，不再擔任世界工廠後，原物料行情恐怕盛況很難重演。
這可從目前原物料的走勢很明顯看出端倪。例如，今年天災地變，但是全球的穀物，除了糖價一度衝高外，其餘走勢都很疲弱，像小麥的最高價在○八年三月，每英斗漲到一一一三美分，今年四月九日跌到四六○美分的最低點，目前也只有四九一．七五美分，還不到天價的一半。玉米則從七二○美分跌落，最低是三三三美分，如今也只有三六六．二五美分，也是天價一半。黃豆從一五五○美分跌到八一七美分，目前是九八九．五美分，這一年來都在十美元以下盤旋。這是全球訴求缺糧危機下的農產品行情，只能以平穩來形容。
至於在金融海嘯前令全球膽戰心驚的貴金屬行情，包括油價，大約都只反映到金融海嘯前天價的一半，例如，石油在○八年七月噴出大漲到每桶一四七．二七美元，當時喊出油價會漲到二百美元，甚至是三百美元的石油專家很多，其後油價跌到一桶三十二．四八美元，目前在八十五美元左右，距離一四七．二七美元的歷史天價仍有一段很遙遠的距離。油價大漲，讓各國卯足全力發展節能產業，替代能源逐漸開發出來，加上省電產品愈來愈多，油價要回到三位數的目標恐有一定難度。
至於貴金屬行情，最強勢的是工業生產的銅，銅價在○一年從每噸一三三六美元大漲到八九四○美元，後來又大跌到二八九一．五美元，這回又漲到七九九五美元，是最接近海嘯前天價的貴金屬行情，其他貴金屬行情走勢與油價相當。像是○一年從四三二○美元漲到五一八○○美元的鎳，最低一度跌到九九五五美元，這次彈升到二七七五○美元，約是天價一半；鉛價最高漲到三八九○．一五美元，後來跌到七八一美元，這次漲到二六二五美元，如今在二二三○美元；鋅價從七三八美元飆升到四五八○美元，目前是二二八五美元，正好是天價一半。
稀有金屬中，黃金仍然一枝獨秀，一九九九年金價是從每盎司二五一．三美元起漲，最高漲到一二二六．五八美元，目前仍在一一七一美元，原來黃金是對抗各國政府的「準貨幣」，具有保值功能，是對當前貨幣發行的一種「增值」，金價再度扮演了「亂世英雄」的角色。另外的稀有金屬，像鈀金在○一年寫下一一二五美元天價後就崩跌而下，如今只剩天價不到一半的價錢；白金在○八年一度漲到二三○一．五美元，目前在一七三七美元，與白銀是稀有金屬中少數的強勢標的。
白銀在海潚前曾漲到每盎司二十一．三五五美元，海嘯後跌破十美元，如今又漲到十八．五一九美元，是相當強勁的稀有金屬。
海嘯過後，各國大舉寬鬆銀根，像中國○九年新增放款達九．八九兆人民幣，這批新增貸款跑去炒房地產，造成中國房市泡沫；但是，這批新增貸款卻不去炒原物料與原物料股，很多人擔心各國通貨發行太氾濫，將造成通貨膨脹，到目前為止看來，原物料造成的通膨壓力已減輕很多。中國的有錢人跑去追逐更亮麗的標的，例如，喝一瓶少一瓶的紅酒漲翻天，有助人體健康的長白山蔘、冬蟲夏草，或是普洱茶價格飛漲，但是原物料已不再飆漲。
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謹慎看待以原物料為訴求的基金
從ＣＲＢ指數的變化最能看出這個端倪，二○○○年起，代表物價指數的ＣＲＢ從一八二．八三點起漲，在海嘯前，ＣＲＢ指數寫下四七三．九七點的歷史最高點，海嘯後，原物料急跌，ＣＲＢ指數跌到二○○．一六點，幾乎回到○一年九一一恐怖攻擊時的位置，如今在二七七．三一點，顯示目前的物價水準仍在○四年當時的位置，代表了通膨壓力並不嚴重。
在中國調結構的新戰略下，中國的水泥、石化、鋼鐵等產業發展已到了巔峰期，當中國不再是原物料行情最大推手的時候，原物料行情可能且戰且走，逐漸盤軟而下，而巴西、智利、阿根廷、墨西哥等國股價創歷史新高的動能也將減弱，未來大家必須對以原物料為訴求的基金保持戒慎恐懼。
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