A股衝關英雄 換小型股做做看

其實這樣的結果並不意外，主要理由是首批開放九十檔可以融資融券的標的是大盤藍籌股，而去年以來Ａ股基金發行量超過人民幣二千億元的指數型基金都是持有大盤藍籌股。藍籌股早已是機構投資法人去年底以來布局的重點，股市主力或中實戶現在開始玩融資融券，自然不會願意替法人抬轎，或成為法人機構的提款機，因此大盤形成微妙的對作局面，並不令人意外。

漲勢趨緩　大型股已有一波漲幅

陸股陷入盤整已經持續兩個多月了，這段期間國際股市持續創下二○○八年以來的新高，反觀亞洲主要股價指數表現明顯落後，市場許多分析師都對包括Ａ股在內的亞洲股市投以悲觀的心態。其實，我們仔細去分析即可發現，Ａ股仍然是全球股市低檔以來反彈幅度最大的，而且，Ａ股帶頭上漲，是這波全球股市反彈以來的領先指標，歐美股市應該屬於落後補漲的行情。

更明白的說，在中國ＧＤＰ（國內生產毛額）已達到四．九兆美元（全球第三大）的情況下，中國甚至是全球經濟成長的重心與領先指標。過去一年三個月的時間內，當其他經濟體仍受害於金融危機帶來的信用破產國家風險（例如希臘等歐盟諸國），以及消費力不振事實之際，中國○九年經濟成長率不但保八％成功，更透過節能減碳，淘汰落後產能進行產業升級，致力於下一輪經濟成長動力的提升，繼續擴大家電下鄉及汽車下鄉的刺激消費政策。

二○一○年諸多經濟研究機構或市場分析，對中國一○年經濟成長率預測已超過一○％以上，由基本面來分析，中國資本市場沒有過度看空的理由，以此而論，Ａ股指數並非沒有站上五千點的實力。

雖然前景看好，但是四月股市仍然會是多頭震盪的局面，最重要的理由是去年八月以來，上海Ａ股數度挑戰三千四百點失利，在三千二百至三千三百點之間形成密集套牢區。據大陸證券商估計，這個區間套牢的資金約人民幣上兆元，這波走勢要一舉突破三千三百點的困難度非常大，需要一段時間化解。

接棒演出　中小盤基金可以著墨

由過去日本、台灣、韓國等股市推出融資融券業務後，都是搭配經濟成長的趨勢，擴大過去的上漲幅度，換句話說，過去Ａ股多頭時是上漲約一五○％，在實施融資融券後，有可能會出現超過一五○％的漲幅。

這樣的推論當然是可以理解的，但是不可以忽略的是，過去Ａ股的流通籌碼只占市值的二五％至三○％，而在大小非解禁後及新股的密集發行，目前Ａ股的流通籌碼已占市值的五○％至六○％，流動籌碼的增加對指數的上漲空間將有一定的殺傷力。

但是投資人也不必太悲觀，雖然法人認養的大型股漲勢趨緩，主力反而偏愛小型股，創業板股票屢創新高即是明證。未來小型股將由市場資金來主導，大、小型股間的波動將明顯有所區別。細心的讀者可能已發現，Ａ股的小盤股指數已創下大盤六千一百點以來的新高，這是Ａ股仍維持多頭的重要指標。

融資融券、股指期貨啟動對Ａ股短期仍是一項利多，依過去新興市場開放融資融券的經驗，將改變Ａ股指數未來的波動形態。重要的是，過去一年以來Ａ股基金都是以指數型基金為主，指數型基金因此成為去年Ａ股市場的大贏家。但在九十檔藍籌股融資融券開放後，中小盤基金將可脫穎而出，這是可以注意的方向。

相對的，指數型基金則有可能成為攻擊的對象，尤其是資金巨鱷的一方，可以藉由融券放空與買進指數型基金的策略，進行近似無風險的套利操作，這將使得指數型基金的表現明顯受到抑制，投資人不可不注意。 

交易量增　證券股是最大受惠者

這其中證券股可以加以留意，券商是融資融券開放的最大受惠者，無法取得融資融券額度的投資人將失去槓桿操作的機會，但是對於操盤的專業度要求卻更提高，這對市場未來的發展提供正確的積極作用。

○九年十一月二十四日滬深股市創下人民幣四千七百億元天量的交易紀錄，將在今年被改寫，這個原因當然是多空力量激戰的結果，而受惠者當然是提供戰場的券商。

陸盤走勢進入套牢區，操作困難度增高，從去年第四季開始，股票型基金不斷賣出手中持股，今年以來基金持股水位並沒有上調跡象，目前仍處於八成的歷史最低水位，基金經理人的持股變動值得參考。 

（作者為長期觀察大陸股市的台灣資深研究員）