提高投資組合穩定度對抗資金退潮

近幾年，市場的表現起伏可真是變化多端，翻臉比翻書還快。從二○○八年開始的急轉直下，到了○九年三月初，又展開絕地大反彈，光是標準普爾五百指數就從三月低點至年底，上漲約達四成之多。
但時間進入一○年，情況卻不是非常樂觀。隨著歐元區債信危機爆發，亞洲各國指數也跟著上下起伏震盪不斷，未來這一年將如何發展，似乎誰也難說準。

市場上對於景氣看法眾說紛紜，不過業界專家們倒是維持保守的看法。舉例來說，新末日博士魯比尼（Nouriel Roubini），就曾多次表示「經濟復甦為時尚早，謹防二次衰退。」另外，前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠也認為，「未來三年，股市仍會徘徊在熊市之中。」

國泰全球積極組合鍾達安：股優於債  鎖定抗跌基金

 「其實多數人看法保守很正常，去年大家所認為的『好』，也只是補漲過去超跌的部分而已。」國泰投信基金經理人鍾達安說，儘管操作上要小心謹慎，但比起銀行定存、債券等投資工具，股票仍有較高獲利機會，所以「除非市況很糟，否則絕不要作空！」

鍾達安所管理的國泰全球積極組合基金，目前正是近乎百分之百持股，且他在今年全球股票基金類別，還獲得了三年期的傑出基金「金鑽獎」。

雖然許多人擔心台股經歷一波漲勢，價格不再便宜，但鍾達安不這麼想。去年台股幾乎漲了一整年，但比起鄰近國家而言，台股本益比還不算高，「再加上有很好的成長前景，反而是我最為看好的區域。」也就是說，相對價格不算太高，同時又具有成長的動能，會是鍾達安接下來鎖定的目標。「尤其像是中港台三地，具有ＧＤＰ（國內生產毛額）高成長性，就是主要布局的重心。」

挑基金　空頭期間表現最準

身為組合型基金的經理人，鍾達安就和一般投資人一樣，試圖從成千上百的海內外基金，選出最有潛力的標的。不過，多數人是先挑出漲幅最高的冠軍基金，他則從跌幅來評斷優劣。

年輕就常跟著在證券公司上班的母親身旁，鍾達安說，自己對於股市漲跌早已看多了！或許正因看多指數的波動起伏，他也養成了重視風險意識的觀念。

「每個人都在找漲得最多的基金，事實上，要跌得少才最困難！」他舉例來說，假使一檔基金淨值跌了七成，就得上漲至少三倍才能回復原始淨值；能在市場跌成一片時，保持一定的操作水平，不讓基金淨值直往下掉，「那才是厲害的基金操盤手！」

因此，他會從過去幾次空頭期間，找出淨值相對跌幅最少的基金；接著，再從歷史上多頭期間，挑出正報酬落在前二分之一排序的基金。透過這樣的篩選，就可選到經歷多空時期，長時間操作績效優異的基金。「像是○七年十月到○九年十月股市由多轉空，若還能表現優異，就是值得肯定的基金了！」他說。

至於接下來的操作策略，鍾達安更是簡單明瞭地表示，「不交易，就是最好的方法！」他認為，「低周轉率」才是基金能夠經常獲獎的關鍵。與其頻繁地進出股市交易，最後發現看錯時機、白忙一場，倒不如選定好的標的，放手給它時間表現。

鍾達安坦白地說，自己也有看錯趨勢的時候，為了降低錯誤發生機率，最好的方式就是在市場沒有太大變動時，減少買賣頻率，「我常常告訴自己說，自己是最笨的、又容易出錯，藉此培養留在市場裡的耐性。」現在看來，他的等待相當值得。

除了全球型基金以外，區域型基金也十分受注意。尤其又以成長力道強的亞太與新興市場股票型為主要投資標的。其中一位基金贏家是安本環球新興市場股票基金，在今年獲得三年、五年期的傑出基金「金鑽獎」。

（攝影／陳永錚）

■鍾達安

現職：國泰全球積極組合、國泰全球保守組合、國泰全球穩健組合基金經理人

學歷：美國奧克拉荷馬市大學企管碩士

經歷：台壽保投信投資管理部資深研究員

安本股票團隊主管楊修　局勢混亂  亞太相對穩定

安本投顧董事長兼股票團隊主管楊修（Hugh Young），面對現今市場，依舊不改其保守的操作態度。

由於西方國家仍然面臨不少經濟上的問題，例如希臘、西班牙，以及英美兩國等，楊修認為相較之下，亞洲的成長機會將大於西方國家。「但是全球仍在一團混亂的情況中，投資人一定還是要謹慎以對。」楊修提醒。

去年投資人從股市反彈中輕易賺到大錢之後，今年操作上確實更為困難，而楊修一貫的策略，就是持續找尋有著專業管理團隊的優秀企業，並且在市場經歷各種風暴之時，檢視這些個股的長期表現。

「事實上，我們不太擔心國家經濟情況，畢竟你花錢買的是一間公司股票。」楊修回憶說，他曾在八○年代時，買過一支泰國公司的股票，在持有的二十年間上漲六成，但同期間的泰國股市卻是呈現下跌走勢。

楊修表示，人們常犯的錯誤，就是誤以為股市會和經濟表現一致。「其實才不是這樣呢！長期表現好的個股，尤其是事業遍及全球的公司，並不會受到個別經濟體影響。」所以多數時間，楊修都會要求團隊仔細研究個別企業，一間公司可以觀察長達好幾年以上，直到完全信任才出手投資。
 

投資　別往人多的地方擠

「或許是有些奇怪」，楊修說，「我們並不特別重視經濟好壞，卻會在經濟表現差強人意時，感到格外興奮。」因為這代表可用相對便宜的價格，買進已長期研究的優質個股，「換句話說，就是要克服人性弱點，別往人多處擠。」在市場恐慌時，要大膽買進；在人們過度樂觀時，就要往最壞角度思考。

像近幾年，各國投資人特別看好中國的發展性，楊修也顯得特別小心。他所看的並非中國經濟快速的成長起飛，而是單一企業的經營表現。雖然他看好亞洲新興經濟體的金融業發展，因此投資組合中最大持股為金融類股，投資區域也遍及新加坡、香港，甚至印度的銀行，但卻沒有投資任何一家位於中國的銀行業。「這理由很簡單，中國的銀行資訊不夠透明，我們對於經營管理方面很有疑慮。」

楊修強調，在他的投資組合中，幾乎看不到任何新興產業，只有長期提升需求的產業，值得一般投資人作為參考。除了金融產業，消費性產品也是楊修一直關注的未來成長潛力產業。

他同時提醒，受到全球經濟尚不穩定影響，市場確實仍有可能出現大跌情況。為了平衡手中股票部位的風險，一般投資人選擇波動較低的全球型或是亞太區域型基金，表現相對穩定且容易入手。而單一國家基金，楊修認為風險較高，比較適合專業投資人。

至於基金績效長期獲勝的祕訣？楊修笑說，「要做很多無聊又基本的研究工作！當然，適時遠離市場雜音，也很重要！」

（攝影／聶世傑）

■楊　修

現職：安本投顧董事長

學歷：英國Exeter大學政治學榮譽學士

經歷：富達國際、MGM Assurance

貝萊德世礦基金韓艾飛：漲勢趨緩  訂位需求仍在

在○九年一整年創下約一○四％高報酬，同是熱門基金之一的貝萊德世界礦業基金，今年獲得能源與替代能源股票基金類別的五年期傑出基金「金鑽獎」。管理這檔基金的經理人韓艾飛（Evy Hambro），自一九九七年起基金成立時就負責操盤，現已成為全球規模最為龐大，高達一百三十億美元的礦業基金。

經過去年金屬價格的強勁復甦，韓艾飛直截了當地下了這樣的結論，「我想今年市場很顯而易見，將不會像去年一樣令人驚豔。」只不過他強調，市場走低只是反映了金融市場現況，「長期對於原物料的需求，並沒有改變。」

選擇標的技巧是勝出關鍵

今年以來市場出現修正，讓這檔主攻礦業股票的基金在一月的報酬表現不甚理想，韓艾飛似乎也不太在意。在他看來，市場的拉回整理，反而創造出撿便宜的大好機會。「短期的波動總是在所難免，但我覺得倒是可將修正視為進場的好時機，逢低布局才能獲得更大效益！」

但是同樣的，波動增加對於基金經理人來說，難度也相對提升了不少。「所以在此時，選股技巧與選擇商品的能力，會是勝出的關鍵因素。」韓艾飛說，像是今年以來黃金類股隨著市場修正價值浮現，他就降低了黃金指數基金的投資比重，轉進相較便宜的黃金相關類股。

此外，在原物料布局方面，例如銅、鐵礦砂、燃煤，以及白金等，都是他看好的標的。不過主要原因，多數還是由於原物料供給有限，且新興國家需求持續提升。像是中國近年正因積極開發建設、國內又供給不足，而大量進口銅與鐵礦砂，使得金屬價格大幅翻揚。由此可見，金屬礦業的迅速成長，和景氣復甦有著極為密切的關係。

「簡單地說，只要各國對於原物料的需求仍在，就有礦業基金的發展機會。」韓艾飛說，隨著新興國家工業化、建立基礎建設、人民所得增加，將延長原物料價格持續處於高檔的時間數十年，「所以很適合投資人，作為資產配置的一部分。」

（圖片來源／貝萊德提供）

■韓艾飛

現職：貝萊德世界礦業、世界黃金基金經理人

學歷：英國Newcastle大學學士學位

經歷：美林投資管理天然資源研究團隊成員