通膨低　中國第一季不會升息

「中國身為全球經濟復甦的領頭羊，對於中國經濟未來成長力道，我仍保持審慎樂觀。」高盛大中華區主席胡祖六指出，雖然中國日前無預警調高存款準備率，已開始醞釀未來升息的路。

胡祖六強調貨幣極度寬鬆的情形，已不如二○○九年，但調升存準率仍屬於預防資產泡沫與抑制通貨膨脹未雨綢繆的手段，尤其在二○一○年中國處於溫和通膨階段，更是必要的手段。

胡祖六認為，過去最常聽到經濟學家強調，中國是用人民幣四兆元政策利多來振興經濟，但嚴格來說，真正發揮「救經濟」的關鍵不是四兆元財政政策刺激，而是九．二兆元的金融放款。

胡祖六指出，因為在金融海嘯下，全球包括美國、歐洲、中國的信貸金額驟減是經濟衰退的導火線，也是經濟疲弱的因，因此中國銀行快速開放信貸資金與門檻後，也開啟讓中國能夠克服出口萎縮，繼續保持經濟成長的關鍵。

ＣＰＩ年增率恐將升到三％

胡祖六分析，回顧○八年九月金融海嘯發生後至○九年底前，中國已連續調降三次存款準備率，從○八年九月的一七．五％降至○九年底的一五．五％，但卻在短短不到一個月的時間，存準率從一五．五％調升兩碼至一六％。

這代表中國自金融海嘯，推出寬鬆貨幣政策策略奏效後，對於中國「保八進十」的經濟成長率有著一定的信心，也代表中國政府意識到資金過度氾濫的警訊，未來不排除還有三至四次調升存準率的動作，來抑制內地過熱的資金。

胡祖六指出，中國的寬鬆貨幣政策的確造成了放款的大幅增加，尤其二○一○年年初第一周人民幣六千億元的銀行放款，加上目前貨幣供給Ｍ２年增率已達三○％來看，中國政府已不得不用提高存準率，讓銀行收到存款後可再貸放出去的金額比重降低，來抑制貨幣發行的數量，「宣示」要為市場過熱的資金降溫。

胡祖六認為，中國今年有資產價格過熱與通貨膨脹的隱憂，也就是說，房市、股市有泡沫化的疑慮，這也是中國貨幣政策轉向緊縮的一大原因。

從去年房市銷售金額較前年上漲近九成來看，大陸房市泡沫化的疑慮的確不可輕忽，因此中國也開始試圖為房市降溫，但在效果有限的情況下，使得中國政府乾脆祭出調降存準率的政策，預告寬鬆貨幣政策告一段落。

但胡祖六認為，中國升息的速度並不會很快。他預估，中國第一季ＣＰＩ(消費者物價指數)年增率還在二％左右，這樣的通膨壓力水準並不會迫使中國祭出升息，但在第二季，ＣＰＩ年增率恐將跳升到二．五％甚至三％，「屆時，才是中國正式提出升息的時機。」

五項指標  觀察升息訊號

不過，為了不傷害先前好不容易拉升的經濟成長成果，以及今年ＧＤＰ成長率上看兩位數的目標，他預料中國政府還不至於猛踩煞車，即使是升息，也不至於力道過猛。

關於中國正式升息的「前奏曲」，胡祖六提出了幾個重要觀察指標，首先是ＣＰＩ年增率，他認為，當中國ＣＰＩ年增率持續上升並且超過三％時，升息的機率必將提高。另外，當貨幣供給年增率居高不下，包括以目前Ｍ１年增率約三四％以及Ｍ２年增率約三○％來看，若未來持續維持這樣的高檔水位，也是升息的警訊。

此外，若是中國人民銀行連續三至四次調升存準率，或者短期票券的發行利率持續飆升，都是中國升息前的重要指標，「當然，如果在媒體上不斷看到中國政府發表市場過熱、宣示調控政策的消息，這也可能是利率即將上調的訊號。」

雖然中國調整貨幣政策無礙於長期經濟成長趨勢，但胡祖六也提醒，中國一旦出現升息動作，亞洲各國跟進的機率也將同步增高，包括韓國、印度等重要國家都有可能跟進升息，進而牽動亞洲經濟動向。換言之，一旦中國在利率政策上登高一呼向上調整，亞洲股市短線上恐怕難免拉回整理。

胡祖六認為，整體而言，在中國升息的氛圍下，亞股的震盪頻率與幅度可能都將相對提高，但市場也無須過度擔心，畢竟中國調整貨幣政策的目的還是在於「保成長」。

在這樣的主軸不變下，其實，中國對貨幣政策仍偏寬鬆，因此只要貨幣供給與ＣＰＩ走勢不致過熱與失控，中國股市衝擊整理過後，市場資金仍將流入中國這個最有成長機會的投資標的，也不至於會對整體亞股帶來沉重的殺傷力。

胡祖六
出生：1963年
現職：高盛集團大中華區主席
學歷：美國哈佛大學經濟學博士
經歷：世界銀行顧問、國際貨幣基金組織經濟學家