Ａ股10月面臨再次修正壓力

近期，中國國務院總理溫家寶赴浙江考察，專程到當地的一家村鎮銀行進行調查，隨行包括有中國國家發改會（發展和改革委員會）主任張平、財政部長謝旭人、中國人民銀行行長周小川，以及中國銀監會主席劉明康，陣仗之大不下於國家財政會議。

流動性過剩 Ａ股泡沫高漲

短暫的浙江行畫面，宣告貨幣政策開始逐漸緊縮，長遠雖然有利股市發展，但十一過後，恐將先引起另一波調整。

中國自去年底開始全面刺激經濟措施，透過寬鬆的貨幣環境，來拉動投資與內需，第二季ＧＤＰ（國內生產毛額）就達到七．九％的驚人數據。然而風光的背後，無論是四兆元人民幣（以下幣別同）的救市措施，或是破紀錄的新增貸款，都屬於挽救經濟的猛藥，副作用甚強。

包括產能過剩、資產泡沫、銀行壞帳與通膨風險等等，這些風險都像不定時炸彈，直接威脅到往後中國的經濟與社會穩定，因此中國政府近期推出一連串的微調措施，就是希望在不動搖市場信心的前提下，進行拆彈的工作；其中，控管資金流向更成為重點中的重點。

溫家寶並非第一次處理資金緊縮，回顧中國上一次的資金緊縮週期，許多人第一個反應是○四年中國央行調升利率開始。但早在利率調升前十八個月，時任中國副總理的溫家寶，就已主導央行發行短期票據，逐步紓解流動性過剩的問題。

目前的情況與當時相當類似，中國央行先發行短期票據與ＩＰＯ（企業首次公開上市）來吸收市場資金，再透過銀行來控制貸款金額並確保資金進入實體經濟中。由於銀行正是市場資金的發動機，溫家寶特地帶領中國最高階的金融首長，到一家村鎮銀行進行調查，突擊檢查的意味甚濃，各大銀行神經隨即繃緊。

眾所皆知，Ａ股今年的大漲完全是由流動性帶動（Liquidity Driven），流動性主要來自高達七．四兆元的信貸措施。

而股市資金的淨流入，則有很大的比重來自銀行新增貸款；保守估計一至七月的新增貸款中，每月淨流入股市的資金平均可以達到二○％至三○％，一旦貨幣政策轉向，股市勢必面臨極大壓力。

中國股市 十月有兩大修正壓力

但在浙江考察時，溫家寶大力重申堅持宏觀經濟政策方向不變，繼續施行積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策；只是要調整信貸結構，全面擴大內需，加強對農業、民生工程、基礎設施、生態環保與中小企業等較弱環節的支持，顯見溫家寶並不願意在十一以前，影響市場的穩定。

即使溫家寶在八月二十三日中國國務院常務會議中，直接點名鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、風力發電和多矽晶六大產業存在產能過剩的問題，並表示將透過控管相關產業的貸款、發債與融資的申請來解決相關問題，中國政府仍對外表示，調控產業僅占固定資產投資的六％以下，維持市場穩定的意圖非常明顯。

事實上，近期每逢股市大跌，包括中國證監會主席尚福林等，就會出面信心喊話。但同時，中國證監會也不斷發行新股，八月以來幾乎每兩天就有一檔新股通過審批；「有保有控」的兩面手段，可望讓Ａ股暫時穩定在二七○○點到三二○○點之間盤整。引用華爾街的說法，這已經是「將魔鬼存在於細節之中」。

十一過後，中國股市在十月馬上要面臨兩大壓力，一是兩年來最大的大小非解禁潮，二是第三季經濟數據的公布。

小非指的是占公司總股本五％以下的限售流通股，通常由大股東持有，持有成本多在票面（一元人民幣）。由於持有成本非常低，因此賣掉持股的獲利往往是數倍乃至數十倍；當前市場環境不如上半年，獲利了結的氣氛，漸漸開始在許多小非股東中蔓延。

另一方面，十月底開始會陸續公布今年第三季的相關經濟數據，而近期許多數據，都顯示經濟復甦的速度，比原先估計的更為強勁。

由中國兩大經濟引擎——長三角與珠三角地區來看，長三角上半年進出口年增率雖然依舊是負值，但月增率已經開始回復正數，指標的上海地區六月進出口按月就增長了一三％。

珠三角地區中，廣州港已擺脫負增長，六月吞吐量年增率高達八．二％，廣東七月用電量年增率更達到九．九七％；其中工業企業用電量按年增長二．三％，創出今年最高值。而七月中國全國的採購經理指數上升至五三．三，每日平均發電量按年增長也由負轉正，第三季ＧＤＰ上看九％，保八的目標已經十拿九穩。

一旦經濟復甦的形勢確立，貨幣政策就可以正式地由「保增長」轉向「結構調整」。當然，目前中國依舊處於通縮環境，還不具備升息的空間，不過第四季調高存款準備金率的可能性已經大幅提高。

此外，中國政府也有更大的機會，針對信貸資金流向展開審查，正式擠出上半年違規進入股市的信貸資金。銀行目前已經開始控制信貸規模，部分違規資金近期恐慌性地撤出股市；十一過後，這些違約資金撤離股市的幅度，恐將更大更強烈。

中期Ａ股調整雖壓力大增，但今年調整完後，今年年底至明年卻可望迎接真正的牛市，一個不是只靠資金推動，更有實際企業獲利與經濟數據支撐的上漲格局。

首先，目前北京政府確保貸款用在實體經濟的過程，有利企業獲利進一步提升。以今年半年報來看，已發布業績的公司累計淨利潤達到二八七五億元，雖然較去年同期下跌了二．三％，但比起今年第一季卻出現三二％的成長，顯示企業獲利已經止跌回升。

另一方面，中國的升息往往落後通膨半年左右的時間，在今年基期偏低的情況下，今年底到明年初中國即有可能出現輕微的通膨，導致實質利率下降，這將促使居民存款進一步流入股市。

牛市格局 等經濟結構調整結束

參考過往歷史可以發現，Ａ股的漲跌與居民存款的增速有反方向發展的規律存在。○七年四月中國內地居民存款開始出現單月負成長，之後在七月到十月，居民存款連續四個月出現負成長，但同時間Ａ股卻不斷攀升，上證綜合指數更在當年十月十六日創下六一二四點的歷史高點。

目前中國的私人儲蓄高達五十七兆元，龐大的資金動能遠遠超過新增貸款的威力，只要未來經濟結構調整結束，有機會在今年底開始成為股市的新動力，帶領Ａ股進入真正的牛市格局。