注意！美元又轉向了—— 熱錢積極找出路

信評機構標準普爾（Standard & Poor's），五月二十一日出乎市場預料地將英國信用評等由「穩定」調降為「負向」，這是英國自一九八○年以來債信首度遭到「負向」評等，讓英國的股匯市齊聲下挫，同時也牽動了美元敏感神經，美元指數跌破八十點關卡，創了五個月來新低，美元完成了反彈，繼續向下探底，將大大衝擊未來全球資金流向。

標準普爾出手調降英國債信評等，是全球金融市場的大事，因為這是英國自標普一九八○年代開始公布國家債信展望報告以來，首度遭到降級為負向。英國自一九七八年以來債信評等始終維持在最高級的ＡＡＡ評等。這次評等遭到調降，將拉高政府借貸成本，導致稅率和利率同步升高，想必對經濟帶來更大的撞擊。

大肆舉債 英國債信評等遭標普調降

英國在這次全球金融大海嘯中充當「大有為政府」的角色，首相布朗成為救市急先鋒，英國大量撒錢拯救銀行體系，結果銀行體系的負債變成銀行的負債，民眾刷卡消費變成政府借錢消費，導致政府負債急遽上升。英國國家統計局在標普評等公布後對外表示，英國四月預算赤字高達八十五億英鎊，遠高於去年同期的十八億英鎊，為一九九三年以來最高的數字，預估○九年預算赤字將達一七五○億英鎊，占ＧＤＰ（國內生產毛額）的一二．四％。

另一方面，英國政府目前整體債務也來到一九七○年代中期以來最高水準，財政部預估二○一三到一四年債務將達一．四兆英鎊，占ＧＤＰ比率將達七九％，ＩＭＦ（國際貨幣基金組織）也預估二○一○年英國債務將占ＧＤＰ六六．五％，稍低於歐元區的六九％、美國的七○．四％。英國債務急遽升高，不僅讓信評機構懷疑政府還款能力，也讓英國在全球的金融中心地位開始動搖。

而就在這個敏感時刻，美國債券天王葛洛斯（Bill Gross）也跳出來說美國的ＡＡＡ債信評等也終將不保。葛洛斯在接受彭博資訊訪問時強調，美國ＡＡＡ債信評等終將不保，不過這不是短期間會發生的事，可能需要三、四年；他警告，若英國、美國每年赤字增加一○％，過幾年兩國的負債都會升高到ＧＤＰ的一○○％，美國的債信評等被調降，不會在一夜之間發生，但是市場已有強烈預期，開始導致市場拋售美元與美債。

跌勢加劇 美元的資金避風港角色開始轉變

最近美元跌勢劇烈，加權平均匯價跌破二五○日均線，意味了美元在金融海嘯後全球資金避風港角色已經開始轉變，五月二十一日美元指數跌破八十點大關，創了七九．八○五的新低價，美債殖利率也寫下三．三九五的新低，主要原因是市場惟恐美國可能繼英國之後，國家債信評等也會遭到調降，因為美國狂印鈔票，猛增開支，勢將導致美元愈來愈不值錢，但是美國若不大印鈔票、大增開支，又無力遏阻經濟衰退，都讓美國左右為難，不過在金融海嘯後，各國政府奮力救市的雷霆萬鈞行動已逐漸產生後遺症。

去年八月全球金融海嘯全面爆發，全球陷入極度恐慌狀態，大家都擔心全球經濟陷入一九二九年以來的恐慌蕭條，這些空頭經濟大師，包括了剛來台灣訪問的克魯曼、末日博士魯賓尼（Nouriel Rubini）等，他們熱切要求政府無所不用其極救市，包括全球政府一致把利率降至接近零的水準，並且由各國央行大印鈔票，所謂量化寬鬆貨幣政策，由政府買入長期債券，將銀根大量放入金融體系。

不過這些權宜經濟措施不像是陽光與空氣般唾手可得，殊不知任何救市的手段都有代價，如果單靠政府印鈔就可以讓經濟欣欣向榮的話，經濟成長理論就可以重寫了，因為降息或印鈔票的手段會將利率壓到奇低的水準。像是豐控股已將存款利率下調至趨近零的水準，存戶為免手上資金貶值，莫不紛紛為資金尋找新出路，短期負作用是貨幣貶值，長期後遺症則是導致通膨，都會削減購買力，等於是變相向全民加稅。如果嚴重到通膨失控，可能造成經濟體系的崩潰，因此，美元與美債的危機，有如高空走鋼索一般。

到今年九月底止，美國財政年度的赤字將高達一．七五兆美元，較上一年度增加三倍，政府的債務快速上衝。Ｆｅｄ（聯準會）決定買華府長債，更擴大印鈔票埋單之嫌。而不單美國政府債券有濫發導致債券價格大跌的風險外，也讓持有美債的大國，像中國手上有七千多億美元的美債，也不得不憂心忡忡。美元潛藏大貶值的危機，已成為全球金融市場最不穩定的超級大炸彈，美元的強弱也攸關未來投資世界甚巨。

美元從二○○○年的高點一二○點回落，最低跌至○八年三月的七○．六九八點，美元貶值創造了全世界的流動性。在金融海嘯之前，對沖基金、私募基金大行其道，他們借出日圓，再轉換成高息貨幣，讓澳幣、紐幣、英鎊、歐元、加幣升值不已，日圓成為利差交易的核心；美元貶值則創造了世界的流動性，於是滾滾資金狂潮積極在全世界找出路，金磚四國正式在○三年之後崛起，同時也因為中國等加大製造業生產力道，導致原物料價格扶搖直上。油價在金融海嘯來臨之後，一度寫下一四七．二七美元天價，金價也衝上一千美元大關。金磚四國股市漲幅都十分驚人，美元貶值提供了新興市場炒作的彈藥，讓全世界投機市場堆起了千尺浪。

到了金融海嘯全面爆發後，那些炒作的推手——私募基金與對沖基金都受重創，資金回流到美元體系，雖然美國是金融海嘯的核心，但是美元不跌反升，這是因為新興市場股市大跌，原物料反轉下挫，資金回到美元體系尋找避風港，美元反向走高。

美元貶值 資金密集流向新興市場尋找出路

去年十一月，美元指數一度寫下八八．四六點新高，後來美國猛力降息，核心利率降至零至○．二五％的水準，美元指數一度下挫至七七．六八八點，今年三月四日美元指數又見到八九．六二四點的新高點。這是美元反彈的波段新高，也是全球經濟相對較困難的時刻。美國的信貸泡沫由次貸危機引爆，有毒資產的問題讓信貸市場急遽收縮，○八年九月雷曼兄弟倒閉更把市場恐慌程度拉升到最高點，全球信貸業務幾乎窒息停頓，倫敦銀行同業三個月美元拆息（三個月LIBOR）在○八年十月一度達四％以上。但自此之後，逐漸回落，到最近已跌到一％以下，反映市場資金正加速解凍，而美元再度貶值也為全球股市、原物料的反彈創造了流動性。

一九九九年日本奉行零利率之後，日本資金開始積極購買海外資產，為歐美挹注了流動性，這回歐美沉痾已深，英國債信已被降級，美國財政赤字龐大，量化寬鬆貨幣政策也加重了美元的風險，歐美經濟展望平淡，可能加速歐美資金外流，這也使得全球股市出現強弱不同的反彈力道。

從股市的反彈可以看出資金密集流向新興市場的跡象。到目前為止，積極尋找出路的資金正朝著四個方向移動，一是前往以中國為主的新興市場。這次全球股市反彈最強的是香港國企股，從四七九二點彈升到一○一五七點，漲幅達一一一％。其後有上海Ｂ、深圳Ｂ、深證、深圳Ａ股，漲幅都超過一倍。亞洲另一個強勢市場還有從一○八九點漲到一九○七點，漲幅達七五．一％的印尼。台灣股市這次從三九五五點漲到六八七四點，也有七三％的彈幅。其他如新加坡、南韓股市也都名列前茅，而印度國大黨勝選也讓印度股市當天大漲二一一○點，印度股市漲幅達九三．九六％，與中國成了亞洲新興市場兩顆閃亮巨星。另外，○八年受重創的越南股市也從二三四．六六點彈升到四二二．○六點，反彈也達到八成。

資金流駐的第二個目標，是原物料生產大宗的以巴西為主的拉丁美洲市場。巴西股市從二九四三五．一一點漲升到五二一四五．四二點，漲幅達七七．一五％；阿根廷股市從八一九．三六點彈升到一五五九．三二點，漲幅達九○．三％；比巴西更出色，即使是新流感源頭的墨西哥股市都從一六四八○點漲到二四六八三點，漲幅超過五成；智利從二○一一．七九點漲到三○七二．八九點，漲幅也有五二．三％。原物料價格回穩，也使拉丁美洲國家經濟再現活力。
 

第三個資金流竄地是以俄羅斯為主的東歐新興市場。油價暴跌使俄羅斯經濟受到重傷害，俄羅斯ＲＴＳ指數一度從二四九八點回跌到四九二．四八點，跌幅超過八成，但是油價回穩後，俄羅斯股市快速彈升到一○二三．九八點，彈幅達一○三．七八％，在全球股市名列前茅。除了俄羅斯再起，周邊的烏克蘭、克羅埃西亞、捷克、匈牙利、土耳其股市彈幅都在五成以上。
 

第四個資金流駐的是原物料市場。由於原物料市場都以美元計價，美元貶值讓原物料價格上揚。最受矚目的是油價，從一四七．二七美元跌到三二．四六美元之後終於止跌回穩，此後油價緩步盤升，到目前為止，油價已站上六一．六七美元，反彈已達九成之多，油價重新站上五十美元是全球經濟回溫的重要指標。

而金價在金融海嘯中原本就已經屹立不搖，最近新興國家紛紛加入購金行列，中國今年以來逐漸增加黃金儲備，在今年G20大會上，中國提出特別提款權（ＳＤＲ）的概念引來熱烈討論，目前金價已直逼九六○美元大關，美元如果正式走弱，金價將有重新登上一千美元的機會。

貴金屬行情也穩步走高，例如不鏽鋼原料的鋅與鎳價。鎳從五一八○○美元跌到八八五○美元，跌幅高達八二．九％，最近鎳價一度彈升到一三一○○美元，鋅價也從一○三八美元奮力彈升到一五二三美元；錫價則從九七○○美元反彈到一三六五○美元，已彈升了四成；鉛價從八五一美元反彈到一四八五美元，彈幅達七四．五％；而工業生產中最重要的原物料銅，也從二八一七．二五美元彈升到四七八○美元，彈幅也有七成，這都代表景氣觸底的跡象。

農產品的小麥、黃豆、玉米都擺脫低檔盤旋，逐步向上反彈。黃豆每英斗從一六五○美分跌至七九六美分，如今彈升到一一六九美分，彈幅最強勁；玉米從三二五．二五美分反彈到四三○．二五美分；小麥從四九七美分反彈到六一二．五美分，都有相當幅度。

原物料的反彈，也使去年跌幅最慘重的散裝航運運價止跌回春，ＢＤＩ（波羅的海乾散裝型）指數從一一七九三點跌到六六三點，最近又反彈到二七八六點，從最低的位置反彈達三．二倍；而代表物價指數的ＣＲＢ（商品期貨價格指數），也從二○○的低點反彈到二四四．一點，都可看出資金回流到原物料市場，讓原物料行情逐步升溫。

資金轉向 高息國家加劇資金流竄趨勢

另外，資金積極尋找新出路，匯市再度出現豬羊變色，全球多數國家匯市相對美元都呈現升值走勢，例如，美元兌加幣從一．三下測一．一的關卡，跌跌不休的澳幣、紐幣、歐元都紛紛升值，歐元已突破一．四的關卡，紐幣從○．四八八七兌一美元快速回升到○．六二，澳幣兌美元從○．六一八三升值到○．七八三九，亞洲匯市也都快速升值，為了化解升值帶來的出口頹勢，亞洲央行已撒下數千億美元，奮力阻止各國貨幣兌美元升值。
 

不過積極的資金往升值的標的走，這個趨勢不易改變，況且，在歐美競相把利率壓至趨近於零的水準情況下，新興國家利率仍居高不下，像是中南美洲的阿根廷一三％、巴西達一○．二五％，俄羅斯與東歐的烏克蘭利率高達一二％、羅馬尼亞與匈牙利仍達九．五％，中東的埃及也有九．五％、土耳其也有九．二五％、非洲的南非也高達八．五％、哈薩克與斯里蘭卡都達九％、巴基斯坦更達一四％，甚至越南也有七％。這顯示這個世界上仍有高息國家，這使得資金在全世界流竄，愈來愈有看頭。