博多爾：美股還有一成反彈空間！

「史坦普五百指數（S&P 500）將在今年站上一千點！」貝萊德集團（BlackRock）副董事長兼全球股票投資長博多爾（Bob Doll）在此次來台，接受《今周刊》獨家專訪時，清楚道出他對美股的樂觀態度。

在經歷過去一年滑落約四成的表現以後，讓人很難對美股抱持極大的信心，尤其美國還是此次引起全球衰退的風暴核心。不過，今年三月六日，美股來到低點以後，竟在短短兩個月內一度上漲了近四○％之多，五月十九日收盤指數為九○九點。如此又快又急的爬升速度，更是令人摸不著頭腦：現在到底該怎麼做才好呢？

博多爾此時提出直接又明確的看法，讓市場在一片不確定的聲音中，有了一個清楚的方向。事實上，他在美國已是各大財經媒體的常客，只要談論到股市的議題，幾乎就少不了他。日前，博多爾還以全美第一大上市資產管理公司投資長的身分，與「債券天王」葛洛斯（Bill Gross）一同接受美國ＣＮＢＣ電視台專訪，兩人分別就股票、債券的權威領域發表最新市場見解。

而作為貝萊德的投資長，博多爾不僅必須指揮公司旗下股票型基金，高達兩千多億美元資產的投資方向；同時他也身兼管理、行政決策工作，就連明星經理人施達文（Dennis Stattman）都必須向他報告。

景氣：最壞的情況已過

談到市場現況，博多爾不否認，目前全球經濟仍處於衰退之中，美國的金融體系也尚未完全恢復正常。但可以確認的是，「三月初的低點已顯示市場觸底，在未來這段時間裡，壞消息將會愈來愈少了。」

博多爾舉例說，六個月以前，全球資金仍是緊縮狀態，幾乎毫無流動性可言，但現在可以明顯看到，資金的動能遍布全球各個市場，這可說是很大的改變。「所以連台灣股市，也在今年以來表現優異！」他說。

另外，在美國ＧＤＰ（國內生產毛額）連續於去年第四季與今年第一季，都下滑了六％以上之後，他預期今年第二季隨著經濟體質的逐漸調整，大約可將衰退幅度降低至負二％到三％左右。「而我想衰退情況的正式結束，將會在下半年發生。」

也就是說，在博多爾的眼裡，經過三月初的市場觸底之後，表示最壞的情況已經過去了，而景氣復甦的新芽（green shoots）已經出現，目前正進入下一個牛市循環的初始階段。「不過當然，這不會是一條快速上升的直線，股市的波動仍將持續存在。」

而就全球市場來看，博多爾認為在成熟國家中，還是美股最有吸引力。主要原因還是在於全球景氣衰退之下，美國是其中最早發生問題、位於風暴核心的國家，所以非常有機會成為走出衰退的第一個國家。而且美國又在過去幾個月，盡其所能地提出了大大小小的各種措施與政策，比起歐洲、日本來得主動，目的只希望能夠早一步拯救國內經濟，以及讓金融系統盡早恢復正常運作。

根據專門研究總經與政治的知名券商ISI Group資料顯示，在過去二十個月裡，全球各地就推出了五百多項政策措施。其中，美國政府的動作頻頻，態度積極得讓人完全無法忽略。

舉例來說，近期美國財政部所發起的「公私合營投資計畫」（Public-Private Investment Program，PPIP），博多爾大力表示贊同，並積極表達參與意願。「因為這樣一來，不需要等到有毒資產轉移到政府的資產負債表，銀行就能將其排除了。」換句話說，這項計畫很有機會能讓金融系統加速回歸常軌。

通膨：貨幣供給將獲控制

除了財政政策以外，貨幣政策也是復甦的一大關鍵。像現在美國維持接近零利率的水準，就讓各界擔心資金流竄會導致通貨膨脹的壓力再度出現，「不過在我看來，這倒不成問題！」博多爾表示，從基本經濟理論來說，貨幣供給成長從來就不是造成通貨膨脹的決定性因素，應該注意的是貨幣供給成長的幅度是否合理。

那麼，目前貨幣供給成長的幅度合理嗎？

「拜託，我們才剛剛爬出黑洞，而這正是聯準會大降利率的結果！」博多爾認為，如果短期之內就調升利率，全球經濟恐怕又要跌回黑洞裡，「這樣的貨幣政策反而不算合理！」而如果維持零利率的時間太久，的確也有可能造成貨幣供給過度成長，引發通膨。

「所以，通膨的威脅存在嗎？當然是！但是通膨真的會是這趟零利率趨勢後的必然結果嗎？我不認為。」博多爾強調，聯準會至今的貨幣政策都在合理的軌道上，「只要走在這條軌道，就會繼續做出聰明的政策，這意味著聯準會不至於讓全世界都在擔心的通膨問題真實發生。」

至於看好的產業方向，博多爾認為，能源、健康醫療以及科技，都是他會選擇加碼的類股。

產業：看好能源、醫療股

油價經過數個月每桶從三十多美元，到如今大約五十美元，已反映出經濟逐漸轉好，不再因資金緊縮、需求驟減而持續下跌。而在未來，隨著全球的刺激經濟行動繼續下去，各國對於能源的需求絕對不會減少。所以，只要體質健全、資金充裕的能源公司，都將受惠於這樣的趨勢發展。

至於屬於防禦型的健康醫療類股，主要還是因為其產業特性影響。即使經濟面臨衰退情況，人們無可避免地還是會有醫藥需求。再加上全球正面臨的人口老化議題，也將讓健康醫療產業的獲利穩步向上。

而科技類股，在博多爾看來，則是成長型的類股。

「科技公司在二○○○年網通泡沫時期，已經學到很大的教訓了！」他說，這些企業現在不論對於資金流向或是獲利，大都採取較為保守的營運模式。此外，相較其他類股而言，科技類股在上一波牛市中漲幅較不明顯，因此很有潛力在下一波牛市嶄露頭角。

美股雖然已經在兩個月內上漲四成，但博多爾認為，現在仍是布局時點，因為距離他所預測年底前上一千點的目標，其實還有一成的上漲空間。這一成的報酬率比起前波反彈來看，或許並不起眼，但和去年狂跌四成的情況相較之下，已是極佳的獲利表現了。

尤其再看看過去，每當ＧＤＰ連續出現下滑之時，顯示著經濟正面臨著難關，史坦普五百指數接下來卻都能有極佳的表現。「我想幾乎可以說，每次當經濟表現極差之時，都是投資股市極佳的時機點。」

股市：從歷史數據找買點

若以一九九○年第四季至一九九一年第一季的情況為例，當時ＧＤＰ分別為負三％與負二％，但在其後的一年之內，史坦普五百指數卻上漲了二七％，表現確實驚人！

因此，博多爾特別提醒，「假使投資人還繼續將經濟與股市的好壞表現一起思考，作為投資的決策關鍵，那就犯下大錯了！」他表示，股市的表現往往會走在經濟前端，比經濟實際狀況出爐前，更提前做出反映，就像是現在：經濟持續在下滑，但股市卻開始向上翻揚。

在他看來，投資人現在是該調整思惟得時候。即使短期內仍對經濟感到悲觀，但可問問自己，悲觀的程度是否沒有過去一段時間來得強烈。如果是的話，那麼，對於股市就可以抱持樂觀態度！

■經濟連續負成長，S&P 500卻表現優異
連續季度                GDP 衰退幅度（%） S&P 500指數在GDP開始衰退後  一年內的表現（%） 
1947年Q2/1947年Q3   -0.5/-0.2                       8.28
1949年Q1/1949年Q2   -5.8/-1.2                       15.73
1953年Q3/1953年Q4   -2.4/-6.2                       37.55
1953年Q4/1954年Q1   -6.2/-2.0                       44.21
1957年Q4/1958年Q1   -4.2/-10.4                     36.90
1969年Q4/1970年Q1   -1.9/-0.7                        -0.91
1974年Q3/1974年Q4   -3.8/-1.6                        32.31
1974年Q4/1975年Q1   -1.6/-4.7                        28.42
1980年Q2/1980年Q3   -7.8/-0.7                        14.17
1981年Q4/1982年Q1   -4.9/-6.4                        14.58
1990年Q4/1991年Q1   -3.0/-2.0                        27.77
資料來源：Soleil Securities Corporation