資金瘋狗浪—— 零利率的資金潮再造泡沫

亞洲除了新加坡與台股外，香港恆生指數在五月四日到八日的一周當中大漲一八六八．八八點，全周漲幅達一二．○四％；港股從二十八日起由一四四五七點拉升到一七三八九點，漲幅也高達二○．二％。

印尼股市從一五七六．一○八點漲到一八六二．五三點，漲幅有一八．一四％；連泰國股市都從四六八．七六點漲到五三五．七點，漲幅有一六％。其他如菲律賓、馬來西亞，也都有超過一○％的漲幅。

今年漲幅已經很大的中國股市，上海股市全周上漲五．九八％，但深滬兩市單周成交量卻達人民幣一．二兆元，日均量創下人民幣二四二三億元的紀錄，兩市都創新高價。

另外，今年反彈堪稱全球第一的俄羅斯股市，從四月二十八日的最低點七八○．三二點，反彈到九三八．二七點，漲幅達二○．二五％。

原本我們以為中國移動帶來的中資來台新浪潮，外資急忙從空翻多，這個現象是台灣所獨有；結果深究全球股市，在那關鍵的七個交易日裡，新加坡、土耳其、捷克、克羅埃西亞、香港、俄羅斯股市漲幅都超過台股，而這些國家可沒有台灣的中資效應。
 

眼看著台股的大漲，證交所趕緊發布台股基本面的「不利數據」；包括台股連續飆漲，本益比已從三月底的十三．八九倍，急遽拉高到四月底的四十一．八一倍。

其中，在金融期連漲了三支停板帶動下的金融股大漲後，本益比居然高達三六七．五一倍；證交所公布超過三百倍的金融股本益比，不覺令人想起一九九○年的金融股狂飆年代。

另外一邊，美國仍深陷金融海嘯的餘波，諾貝爾經濟學獎得主克魯曼，與「新末日博士」紐約大學經濟學教授魯比尼，都仍一再警告美國金融海嘯災難來了；但是道瓊工業指數已從六四五九點拉升到八五七四點。在利空中，美股已經反彈了三二．七四％。

更值得一提的是那些超跌股、低價股，都呈現數倍的大漲幅，比起藍籌股表現好了太多。

像是成長型績優股如蘋果，最低跌到七十八．二美元，市值六九七．六三億美元，如今漲到一二九．一九美元，市值成長五五％為一一五二億美元。

Google股價最低跌到二四七．三美元，市值七七九．六億美元，如今漲到四○七．三三美元，市值增加五四．六九％為一二八四．一二億美元。

而ＩＢＭ市值則增加四六％，從九一七．○四億美元增加到一三三九．六七億美元。這些「名門正派」的藍籌股，市值成長都在五成左右。
 

業績不佳  股價漲翻天

反觀去年業績不佳，股價暴跌的金融、汽車、半導體股，市值在這一波反彈中成長驚人。
 

例如，美國十九家銀行壓力測試結果終於揭曉，儘管很多專家認為銀行業最壞的情況仍未出現，但是銀行股的股價似乎挺身而出告訴世人說，銀行業危機已逐漸過去，最顯著的例子，是美國銀行業市值大幅倍增。

道瓊指數跌到六四五九點的時候，花旗集團跌到○．九七美元，市值只有五十三．四七億美元；美國銀行跌到二．五三美元，市值只剩下一五一．九五億美元；而摩根大通（J. P. Morgan）跌到十四．九六美元，市值也僅剩五六二．一九億美元。
 

這回被巴菲特加持的富國銀行最慘跌到七．八美元，市值僅剩三三二．三八億美元；高盛一度跌到四十七．四一美元，市值只有二二五．六七億美元；摩根士丹利一度跌到六．七一美元，市值也只剩下七十三．八一億美元。

美國六大銀行在股價下跌最慘烈時，市值合在一起，不過只有一三九九．四七億美元，這個市值比起中國工商銀行、中國建設銀行都不如；換句話說，一家中國工商銀行就可換得六家美國最大銀行。
 

不過道瓊指數彈升到八五七四點，銀行股成了反彈急先鋒，花旗最高彈升到四．二五美元，市值已回升到二二一．六億美元；美國銀行從二．五三美元反彈到十四．六二美元，已經反彈了四．七八倍，市值也回升到九○七．一億美元；摩根大通反彈回到三十八．九四美元，市值回復到一四六三．三四億美元。現在，單是一家摩根大通，就抵過中國工商銀行及中國建設銀行了。

另外，富國銀行從七．八美元彈升到二十八．一八美元，市值回到一二○○．八六億美元，已經超越合併美聯銀行之前的水準，成為全美第二大銀行。

高盛股價則有數倍的上漲，從最低的四十七．四一美元反彈到一三九．五九美元，市值拉升到六六四．五九億美元。摩根士丹利股價漲到二十八．二美元，市值也達三一○．二億美元。

原本六大銀行的市值慘跌到一四○○億美元，如今回穩上揚到四七六七．六九億美元。只不過不到三個月的光景，美國六大銀行市值增加了三三六八．二二億美元，膨脹了二四○．六七％。

美國十九家銀行壓力測試結果揭曉，預計五至七家銀行必須再增資大約六五○億美元；對此，市場專家各有不同看法。但銀行股的股價反彈數倍後，最起碼宣告美國銀行業最困難的階段已過去了；像美國銀行、花旗股價大漲數倍，再度破底的機率已不大。而且市值大增，也讓銀行迴旋空間變大了。

充沛的資金流向去年超跌的市場

因此，面對今年以來全球股市的急跌，主要原因是去年的跌勢實在是太凶猛了，各國政府為了救市，如美國實行零利率、並採用寬鬆貨幣政策。各國政府賣力把錢放到金融體系，再進入經濟體，讓游資蠢動必須速謀出路。這是近兩個月來，新興市場貨幣升值，股市上揚最重要的關鍵。

全球央行實施的零利率政策，讓多數國家的貨幣供給率持續上升。中國深滬股市今年來大漲，像上海Ｂ股從八十六．四四四點漲到一七○．四四八點，彈幅達九七．一七％；上海Ａ股從一六四九點漲到二七五六．二八點，彈幅也有六七％，背後是政府蓄意在放錢。

中國第一季新增放款達人民幣四．五八兆元，已十分接近今年人民幣五兆元的目標值。從貨幣供給年增率更明顯可以看得出來，去年十一月Ｍ２（廣義貨幣供應量）的低點是一四．八％，到了三月已上升到二五．五一％。
 

美國的情況也是如此，Ｆｅｄ（聯準會）猛力放錢，Ｍ２年增率也從去年八月的五．三九％，上升到○九年二月的九．三％。美國向日本的零利率看齊之後，當年在日本出現的資金外流情形，又曾對全球經濟及股市帶來什麼樣的衝擊，更加值得評估。

日本央行在一九九二年二月將指標利率降至零，正式進入零利率時代，並持續到二○○六年七月。

這段期間，日本資金大量外流，日本人大量買進國外金融資產，尋求更高的投資報酬，日本人擁有的海外資產餘額，從○一年起顯著增加。

從○四年到○八年間，日本的淨國際投資部位的總資產餘額，增加了一九二兆日圓，年增率達一一．一％，由於資本大量匯出，對美元需求增加，日圓頻頻走跌。

而日本資金大量外流，加上利差交易盛行，提供了全球充沛的流動性，全球資金氾濫，股市、房市、原物料都在猛力炒作中大漲，日本經濟則陷入失落的二十年。現在，美國、歐洲都加入零利率行列，看起來這次的錢潮是流向超跌的亞洲、東歐及南美洲市場。

拉丁美洲的阿根廷股市，今年從九一四點漲到一五○○點，漲幅已達六四．一％；巴西股市從跌破三萬點，如今漲到五一三九五點，反彈也逾六成；還有受流感侵襲的墨西哥股市，最近從一六七五六點漲到二四○八五點，漲幅也高達四三．七八％。

亞洲股市由中國領漲，台灣、南韓、新加坡、香港，到東協各國都跟上。去年跌得最慘烈的越南股市，今年從二三四．六六點漲到三六三．八五點，彈幅也有五五％，與台灣股市在伯仲之間。
 

龐大資金潮似乎又將席捲全世界

極度寬鬆的貨幣政策，是過去兩年來各國政府遭遇金融海嘯，面對的經濟大衰退，在通貨緊縮威脅下，不得不為的權宜措施。

但過度寬鬆的貨幣政策一旦失控，長期而言，將使全球經濟由通貨緊縮，轉向另一個極端——通貨膨脹的威脅再現；這期間，全球金融市場會經過四個階段的轉折。

第一個階段是金融資產價格上揚，也就是說，儘管經濟基本面不佳，但股市、房市都會漲。

第二個階段是股市活絡後，貨幣供給會顯著增加。第三個階段是信用寬鬆，刺激需求、實質經濟開始復甦。

到了第四個階段是景氣回升，資金充沛，形成新泡沫，也就是說通膨可能來臨。

目前全球經濟實質的需求仍然疲弱，但股市已紛紛大漲，這是第一個階段的現象；接下來是朝第二、三個階段挺進，全球經濟有可能在下半年或明年開始復甦。

最近原物料又有蠢動現象，油價最低跌至三十二．四八美元，如今已彈升到五十八．六三美元；鎳價最低跌到八八○○美元，如今漲到一三一○○美元；鋁價從一○六二美元，漲到一四六五美元；銅價也在跌破三千美元後，拉升到四六八五美元。原物料再度從谷底回升，龐大資金潮似乎又將席捲全球。

台灣股市再度出現外資活躍的身影，去年外資從四月起大舉匯出，一直到十二月才出現七．四六億美元的淨匯入，全年淨匯出三五八億美元。

今年元月外資仍淨匯出十九．○一億美元，二月又淨匯出十．七七億美元，到了三月才出現十四．四九億美元的淨匯入，四月又出現二十八．七億美元的淨匯入，五月外資買超台股更積極。這是兩岸新效應，也是全球資金在亞洲找機會的一個新據點。

台灣股市今年在外資力推、台商資金回流，及中資可能來台的三資匯流效應，格局可能比大家想像的還大。