美商周：不敢入市的投資人錯了

經濟不好，不景氣的憂慮逐漸化為大蕭條將至的恐懼。這個時候，我們自然會想從歷史取經因應當前危機。
 

股市運作仍有明確的旋律

乍看每在多事之秋，股市表現一般不佳：在大蕭條期間，道瓊指數從一九二九到三二年間暴跌八九％，之後五年略見復甦，然後在一九三七至四二年間又重挫五二％。

但深入探討股市歷史，你會發現一些有價值的教訓。首先你得知道，道瓊指數的動盪不是新聞。

此外，金融海嘯後儘管許多投資教條似乎不再管用，但若從長遠角度來看，股市運作仍有相當明確的旋律，能為投資人帶來希望。

特別必須注意的是，金融災難使投資人絕望，導致股價低迷，但這正是日後高價與豐厚報酬的先聲。故金融家雷昂．李維（Leon Levy）在《華爾街心態》（The Mind of Wall Street）中寫道，「市場往往在兩個方向都會表現過火。我們會見到股價遠遠超過公司價值，也會見到它們超跌。超跌時，股價偏低，遂為投資人帶來新機會。」

問題是復甦時機不明。從許多方面來看，《華爾街心態》描述的正是今天的故事：消費者過度舉債，華爾街金融家一味貪婪、不負責任。這一本書於二○○二年出版，書中預言的大逆轉直到五、六年後，已終於成形。
 

雖知有反彈 谷底卻難測

以三○年代大蕭條的情況為例：道瓊指數在一九二九年跌了一七％，翌年續跌三四％，一九三一年重挫五三％，翌年又挫二三％。Rutgers大學經濟學家尤金．懷特（Eugene White）說，「在一九三一年，投資人會說，『還能怎麼跌？這一定是谷底了。我買。』六個月以後，這人輸得精光。」
 

投資心態受大環境影響

撇開時機不談，目前股市似乎越來越誘人。自一九五八年以來，標準普爾五百指數報酬率（目前幾達三．三％）首次超越國庫券（十年期國庫券利率只有二．二％）。在一九五八年以前，股票報酬率一般高於國庫券，這反映的事實是，投資人認為投資股票較具風險，公司必須多付股利才能吸引股東。

但這種心態因五○年代出現的太平盛世感而改變。在一九五八年，標準普爾五百指數報酬率首次跌落國庫券之下，並且一直持續到五十年後的今天。出現在一九五八年的這項轉變，反映投資人對股市充滿樂觀，對企業賺錢的本領越來越有信心。但到今天，投資人情緒再次由盈轉虧，市場價格反映的是一派悲觀。

讓投資人卻步的，不只是大蕭條再起的恐慌而已。通貨緊縮（整體物價跌落，企業賺不了錢；通貨緊縮與通貨膨脹是互為鏡面形象的兩者）也已經逼近。

舉例說，在大蕭條期間，物價跌落四分之一，公司的營利因此化歸泡影。投資人還得絞盡腦汁，了解政府財務與金融政策能否有效重振經濟。

從一九二九到三二年，股票投資人的報酬為負二○．二％。但在羅斯福主政、啟動「新政」（New Deal）以後，股市在一九三三年暴漲六六．七％。問題是，之後股市重挫，使三○年代成為美國史上最暴起暴落的時代。耶魯管理學院金融學教授威廉．高茲曼（William Goetzmann）說，「一九二九年後，人們開始質疑股市投資的基本前提。」

投資人的反應可以理解，但對現今的投資人而言，因為這些教訓而不敢入市就錯了。理由之一是，在通貨緊縮相對和緩的情況下，股票投資紀錄呈現的面貌大不相同。從一八七二年起，在和緩的通縮（約為一年一％到二％）情況下，股市以年均一三．九％的幅度成長，一直持續了二十四年。

長期低迷可選高風險商品

此外，股市的數據證明，在長期的貧乏表現之後，持有風險較大的資產是明智之舉。Leuthold集團投資長史蒂夫．魯紹德（Steve Leuthold），以十年為一單位，對一九二六年以來的股市表現進行分析。

魯紹德發現，過去十年屬於表現最差的四％。但每在這些表現最差的十年期結束後，股市在下個十年會有至少七．二一％的年殖報酬率，最好的十年（一九七四到八四年）報酬率達一五．五八％。換言之，年輕投資人如果膽子夠大，敢在大蕭條期間進場買股，到一九五七年將屆退休時，可以獲得十倍報酬。

股市重酬勇者，是因為一旦股災出現，大多數投資人躲避股市惟恐不及。在五○年代，藍籌股提供五％到七％的報酬，但那一代投資人由於遭三○年代熊市燒得膽戰心驚，不敢投入股市。以今天而論，許多薪水族人士會認為，他們的退休金主力應該是政府債券，而不是股票。

當然，我們不可能知道股市如今是否已經築底，還是再等一年才能築底。分散投資與平均成本法（dollar-cost averaging）等傳統理財之道，因此仍不失為好作法。

分散投資 平均成本

Accredited Investors負責人羅斯．李文（Ross Levin）說，「危機過後，遭最嚴重低估的資產類型，反彈力道也較其他類股強勁。在這類危機期間，重新平衡非常重要。若能有系統地重新平衡，你會知道自己必須低買。」

在現在這種危機時刻運用平均成本法，效果最佳，因為採用這種作法能使投資人不考慮入市時機。

諾貝爾經濟獎得主保羅．沙穆森（Paul Samuelson）說，「時機極難把握。賣股票很容易，但賣了以後，你得知道什麼時候再進場。而根據我們了解，沒有人能在這方面做得好。」

股票與債券都有風險，仍是不爭之實。股票的風險大於債券，因為股票還代表對進取精神的報酬，而債券只是明訂借方應支付多少本息的合約。耶魯的高茲曼說，「我們應該回顧歷史，知道我們過去也曾發生恐慌與危機，知道市場終將復甦，這對我們今天非常重要。甚至以三○年代為例，股票仍是一項好投資。」
 

最偉大資金管理人也投資失利

獲《財富》雜誌譽為當代「最偉大資金管理人」的Legg Mason資金管理公司投資長比爾·米勒（Bill Miller），擁有一連15年超越市場、共同基金管理人無人能及的傲人佳績。但談到投資，飛得高、跌得重的定律依然管用。米勒的業績從2006年起走下坡，他的報酬表現隨著Legg Mason今年重挫58％而一落千丈。

曾擔任陸軍情報官的米勒，多年前開始鼓吹價值型投資。他在1990年代中期開始買進科技股，之後又買進網際網路公司，因為他認為，這些公司擁有支配性的市占率，與豐厚的資金價值報酬。但事實證明，他在Amazon.com與美林這類科技巨廠與金融公司下的注，血本無歸。

在11月一封致基金投資人的信中，米勒說，財政部與聯準會不該任由雷曼兄弟沉淪，不該為拯救兩房而將股東拖下水。他說，他正積極訂定新策略，以提升基金表現。

不景氣 保護資產法

你在轉型：你為退休與大學開支而儲蓄，但也開始注意保護資產。

在不景氣的年代，一定要有一個現金保護墊，維持至少一年的生活開支。想增加現金，可以考慮減少退休金帳戶的供款。如果你有房子，還可以用約5.5％的利率取得房子貸款，利息支付可以抵稅。

為學費傷腦筋？美國有35個州在529項計畫上提供減稅。你可以上Savingforcollege.com比較這些計畫。

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使你的投資繼續邁向成長，開始以藍籌股（許多藍籌股有3.1％或更高的報酬率）構築一個收入組合。如果你屬於高稅率等級，可以購買一些高報酬的市債券。如果你能承受風險，不妨撥出5％購買高報酬債券，它們一般有8％或更高的報酬。此外，分散資產也是保護資產之道。