加油！悲情股市還是有好線索（一）

全球投資與消費信心崩潰，恐慌指數（ＶＩＸ）持續飆升，十月二十三日盤中衝破九十。嚴格說來，ＶＩＸ超過二十，即代表投資者對後市是處於恐慌中，短期來看，「信心」將成為另一個讓市場瘋狂下修的怪獸。

好、壞公司價值一樣蕩然無存，以公司基本價值來衡量未來數年報酬的「股價升值潛力中值數」（VLMAP）目前已達一三五，創二十年來新高ｌ也就是說該值數所分析的一千七百家公司，未來四年上漲幅度將達一三五％，顯示目前大多數股價已呈現超跌。

超跌意味著未來風暴平息後可觀報酬，但目前說破嘴沒有投資者會相信；在「悲情股市還是有好線索」，是我此刻最想告訴還有餘力聽進去的投資者。

目前全球政府同步注資金融機構，三月期LIBOR利率已明顯滑落，解開資金流動死結，各國政府貨幣及財政政策終將發揮效果，當民眾、企業能在市場獲得所需資金，經濟走出衰退重新邁入成長就可期待。目前市場一片哀鴻，所有企業價值同步下修，用心找尋現象絕對是反敗為勝撫平悲傷的惟一內容。

台股在全球風暴襲擊下，雖陷悲情，但仍有好線索等待冷靜投資者去發掘。

首先「企業可轉債價格低於一百」，台灣企業在過去幾年為擴張需求所發行之可轉換公司債，目前時點已有多檔低於票面一百元價位。

可轉債其實是一種債券加選擇權的投資標的，只要公司到期能償還，基本上是保本投資。過去幾年，可轉換公司債價格低於面值狀況並不多見；近期這麼多怪象，檢視原因，在於可轉債持有人的資金調度策略。

可轉債原屬於長期資金投資選擇，但過去幾年資本市場熱絡，可轉債發行後的短期報酬相當可觀，吸引許多可轉債認購人多以短線資金投入。當市場惡化，持有人短線現金出現問題，加上可轉債流動性本來就差；在持有人不計價出脫當下，許多優質企業可轉債出現相當不合理價格，這絕對是冷靜投資者第一個好線索。

其次，「股票比新台幣還便宜」。台股經歷全球股災後，以十月二十二日收盤計算，已有七七三家公司股價低於淨值，占所有掛牌公司六二％；其中五三二家股價甚至跌破十元面值，比重達四二％。

低於淨值不代表公司股價超跌，淨值內容更為重要。若淨值大部分來自機器設備等固定資產，在經濟衰退環境下，反而成為企業沉重負擔；但若淨值以公司現金部位為主，而股價又低於現金淨值即代表公司即使立即清算也仍具ㄧ定價值，投資價值即隱然浮現，冷靜投資者此刻最重要的是，請教善於閱讀財務報表專家，抓出優質現金部位的好公司。

第三條好線索是「台股本益比創新低」，台股本益比已低於八倍，國際市場不穩、風險意識無限擴大，讓許多優質公司本益比被齊頭式下修。

雖說當景氣不佳，單一企業也難逃基本面衰退命運；但企業競爭並不會停止，檢視企業歷史、產品、財務與核心競爭力，就能在合理價格下，找出長期投資標的，當一個優質企業跌破歷史低點，確實是一個令人興奮的投資機會。

而在金融業方面，台灣類股跌幅不輸國際盤，卻非因金融海嘯。對以商業銀行為主軸的台灣銀行體系而言，實際投資虧損相較國外金融機構並不嚴重，卻跟隨國際盤嚴重下修，非常不合理。

金融產業是社會公器，關係著社會民心的安定；此刻超過八成台灣金融股跌破淨值，政府應用公權力強力介入干預，讓股價走勢快速回歸應有的價值。民心能安定，大股東注資市場的力道就會大增，政府對台股護盤就輕鬆多了！

當下任何短線底部猜測都不具意義，如把時間拉長，無論是經濟衰退或者產業景氣趨緩，終會回到正常軌道。作為股市投資者，現階段的重點應放在觀察公司最基本的盈餘品質、財務結構、競爭力、經營階層面的分析上。

美國專業財經網站Money Market，對於現階段選股方向，提供了五項標準供投資人參考：

一、自由現金流量：一家企業來自營運活動的現金流量，減去必要之資本 支出後，若長期累積下來始終呈現正數，則表示企業能真正產生現金流入。每股盈餘的高低並不代表公司能產生現金流入的能力，因此最好能選擇長期產生自由現金流量的公司。

二、負債多寡：過去幾年，無論在財務投資高獲利、房地產泡沫、新興市場崛起，部分是建構在寬鬆貨幣及低利的借款情況下；但目前緊縮的信用市場下，高財務槓桿將會對企業產生違約風險，因此每股擁有高現金部位的公司，將會是這場風暴下的贏家。 

三、高市場占有率：公司必須具備獨一無二特點，在同一產業中無他家威脅其產業地位，就可以在衰退時也能夠度過景氣寒冬，而復甦時還可以賺到寡占所產生的超額利潤。

四、強韌經營團隊：經營管理階層須正直面對股東為他們創造最大價值，此部分須從過去幾年經營績效來檢視。

五、夠吸引人的價格：回歸到投資選股的基本哲學，就是在對的產業中，找尋公司價值嚴重低估標的。

全球化過去一直被以美國為代表的新興資本主義者所共同支持，經歷絢爛五年風華後，頭一次被全球化傷害。

但在追求不斷進化與生存的人類社會中，必定是發現問題後才來解決問題，這樣的邏輯不會改變。我認為雖然台灣無法置身全球經濟之外，但崩解後的重建必定能將市場帶往更健全發展，而當全球市場重返榮耀之時，台灣必定不會缺席；此刻投資者一定要強迫自己看陽光，哪怕有再多的折傷，還是一句話：只有陽光能救亡圖存。