動能充沛 中國Ａ股仍是Ａ貨！

海峽兩岸的人民正在進行一場競賽，看誰對前途最沒信心，看誰最恨自己的股票。

單論股價指數，大陸遙遙領先，因為Ａ股的下跌率全球第一；但是以股民受傷程度來講，墊底的寶座就要讓給台灣郎，因為我們有信用交易，他們沒有。

台灣人寄望「馬上好」而受傷，大陸人期待「奧運行情」而殞落。

從去年十月開完中國共產黨第十七次全國黨代表大會之後，大陸股市翻空，但許多人以奧運為題材，認為中國一定會以官方的力量護盤，營造太平盛世榮景，因而失去警戒心，導致股市跌了五成多，創下中國股市短線最大跌幅紀錄。現在，反而大家覺得奧運是個利空因素，對於奧運後的發展擔憂。

如果，之前拿辦運動會當買進的理由是錯的，那現在以同樣事件當成看空因素，就會是對的嗎？當眾人看空之際，或許就是進場時機到了。

Ａ股上萬點？

許多台灣投資客以台股過去經驗，認為Ａ股早晚會上萬點，這在去年被視為理所當然的目標，現在似乎遙不可及。但是，有幾個基本因素，注定這泡沫一定會發生，而且速度可能比大家預期快。

第一個也是最重要的因素——中國財富成長全球第一。大陸經濟規模年產值約三十五兆人民幣，每年以一○％的速度成長，老百姓賺錢的意願最高。根據美林的全球財富報告，去年金融資產超過百萬美元的有錢人已經有四十一萬戶，政府稅收已經連續五年年增率三成，大家都在變有錢。

與其他地方不同，大陸錢沒有別的去處，因為有外匯管制，不像台灣人或日本人，每年幾百億美元資金外逃。除了銀行存款之外，其實只有股市與房市兩個去處，當政策調整限制投資之後，銀行存款一年之內暴增三兆多人民幣。可是定存利率比通貨膨脹率低，大家只是不甘願地等待機會而已，這個高財富累積是大陸股市未來的最佳支撐。

中國人民銀行的政策與當年俞國華當央行總裁相同——穩定地升值，等於變相向熱錢保證換人民幣是穩賺的。

中國固定的外來投資，一年有四百億美元；其中最大的商品出口國，今年大概有三千億美元的貿易順差；而且外匯存底世界第一，單單利息錢，外匯儲備一年就要多出四、五百億美元。把這些數字加一加，年底的外匯存底很有可能要超過兩兆美元。

每增加一美元外匯存底，就要投放六．八元人民幣到貨幣市場，這注定中國逃不掉流動性過剩（熱錢）的挑戰。在這趨勢逆轉前，也就是人民幣升值到位前，原來的股市與房市泡沫，都會以更壯盛的規模恢復。

五大利空

除了奧運之外，大陸股市所有利空可以歸納為五個：大小非減持的籌碼因素、匯率與調降出口退稅對外銷的打擊、美國金融風暴造成的全球景氣衰退、新《勞動合同法》對民營企業的打擊和緊縮的貨幣政策。想投資大陸，優先要處理的就是這五個問題。

五大因素除了第一個之外，都是基本面因素，對企業獲利有真實影響，不能光說是非經濟的心理因素造成。

大小非減持（小非，指持股比率小於五％的原非流通股；大非，指持股比率大於五％，但不控股的原非流通股）雖然不影響每股盈餘，但股票排山倒海賣出來，殺傷力更大。

大小非減持是大陸特有現象，有點類似台灣的官股釋出。○五年以前的中國上市公司股票分成兩種：流通股與非流通股，可以在證券交易所買賣的叫流通股，屬於控股股東所持有；但不准在股市交易的叫非流通股。平均下來，非流通股約占了總股本的七成。○五年五月進行的股權分置改革，是意義重大的歷史事件，等於誕生一個新市場。

從那之後，各公司逐年自行把非流通股轉換成流通股，大股東才有出貨機會。在這同時，大型國有企業上市，像中石油、工商銀行等千億股本的公司掛牌，造成籌碼多又亂的問題。流通市值，從原來幾千億人民幣暴增到八兆人民幣（總市值最高曾達到三十一兆人民幣），供給過剩，只有等需求增加來消化。

大陸相對應的措施為：仿效台灣以前ＱＦＩＩ（境外合格投資機構）制度開放外資，這部分吸收一百億美元；開放保險公司資金投入股市，成立社保基金投入股市，約略又吸收五千多億人民幣的籌碼。最大宗的是共同基金，在兩年期間新申購的金額接近一兆人民幣，單一基金規模紀錄超過四五○億人民幣。

油價已經是強弩之末，美國宣布接受伊朗設辦事處之後，原先的風險溢價會被拿掉。此外，台灣因為高油價造成消耗量減少的現象在其他國家也陸續發生，需求減少壓抑價格是必然的發展，所以上半年因為能源推升物價的趨勢正在逆轉中。

簡單說，大陸通膨的高峰已經過去了，今年二月，消費者物價指數年增率開始緩步下降，七月之後與去年的高物價基期比較，指數增幅會更明顯減緩。因此大陸貨幣政策已經接近轉檔的邊緣，減息或降存款準備率的時機尚未成熟，但是限制銀行放款的指導命令一定會放鬆，時機就在中秋節前後。
 

奧運後憂鬱症？

許多人看壞下半年的中國投資機會，除了基本面因素之外，奧運也被視為利空。因為像韓國、希臘這些國家，在奧運會之後都有衰退紀錄。這件事不會發生在中國，因為已經先跌了十個月，化解掉這危機。大陸內部的機構投資者，其實把奧運當成潛在利空處理。因為他們很擔心在這期間，因為全球媒體焦點集中的關係，引發一場類似八九年天安門事件的危機。

已暴露的有藏獨、疆獨的恐怖攻擊事件，其他內部與國際矛盾，都有可能藉機引發，這讓大陸的基金經理人普遍保守，要等平安度過這場盛會才會加碼。

高成長與高儲蓄率是中國股市的最佳保證，高油價與高通膨的壓力正在紓解中，奧運會這短期不確定因素太過強烈，所以看好的奧運行情，要等閉幕式結束後才會開始。

（作者為本刊專欄作家，旅居上海）