海外基金 保住現金部位 俟低分批承接

下半年海外投資環境的基本調性是什麼？貝萊德集團資產配置暨經濟研究部主管奧榮（Richard Urwin）說：「既非牛市、亦非熊市！」在集團內，奧榮的角色類似軍師，集團旗下約莫一．三兆美元資金的操作原則，往往就是衍生於奧榮對未來投資市場多空格局的基本判斷。

而在「既非牛市、亦非熊市」的環境當中，應該衍生出什麼樣的操作原則呢？「意思就是，你很難找出明確方向，只有保持靈活操作的彈性，才能度過接下來的混沌時期。」奧榮表示。

說得淺白一點，混沌時期就是一個過渡期、調整期。「以當下的環境來看，這個世界開始進入一場混戰。」富蘭克林投顧研究部副理馮美珍說，在美國意識到通膨問題惡化而決定暫停降息循環之後，通膨與對抗通膨的兩股力道，即將在下半年正面對決。於是，投資策略既要考慮通膨趨勢，也要考慮美國以升息、升值策略對抗通膨所帶來的連鎖反應。

這套說法，隱隱呼應了奧榮「非牛非熊」的矛盾兩難論調，也再次凸顯出下半年海外投資的基本原則：方向未明，必須保持靈活操作的彈性。

把「靈活操作的彈性」講得具體一點，彈性來自於更多的資金空間，靈活操作則意味著適度加碼減碼、嚴設停損停利的動作。於是，對於下半年的海外基金操作策略，逐漸有了初步輪廓：在確保彈性空間的前提下，可考慮降低整體投資部位，以此減緩風險，並且挪出更多的活用資金，然後伺機逢低切入具有投資機會的市場標的。

擬定了基本戰略後，接續考慮操作的方針和依據。馮美珍認為，既然下半年的整體環境是一場美元轉強與通膨壓力的拉鋸戰，那麼，操作依據也該由此開始出發。「若要降低投資部位，挪出靈活運用的資金，就得從美國聯準會主導的美元轉強趨勢開始思考。」

1. 降低部位  酌量贖回能源、歐元

六月四日，一向少對美元匯率發表評論的聯準會主席柏南克，意外地拉高分貝對外表示，美元急貶已令通膨壓力升高到令人擔憂的地步，並強調聯準會將對通膨問題加倍警戒。市場聞訊之後，美元以大漲回應。

馮美珍解讀，這次公開評論是柏南克的一次重要宣示，是美國央行主席對於美元後市的明確表態。「基於經濟因素，聯準會不見得真會大舉升息拉高美元，但至少我們看出，柏南克期待藉由市場的預期心理來強化美元匯率。」她判斷，美元轉強將成聯準會的既定政策；相對的，主導通膨力道的油價，則有漲勢趨緩的可能。

「就說這是一場拉鋸戰，油價或許不會一路急跌，但上半年畢竟漲幅已大，相關基金的風險也逐漸墊高。」馮美珍表示，手中握有單筆能源類型基金者，現階段應處獲利狀態，此時不妨考慮酌量減碼獲利贖回，降低回檔風險，並且挪出資金。

另外一個可以考慮適度減碼的方向，則是歐元區。由於美元走強恐將讓歐元相對回貶，降低歐元資產是下半年海外布局的合理策略。而且，歐洲國家同樣面臨通膨壓力高升，也有可能加強升息動作，在房地產及金融業者利空頻傳的環境下，一旦加速升息，更會壓抑股市。

2. 現金分批規畫  七月後伺機低接

下半年雖會是「現金為王」，但畢竟整個投資環境「亦非熊市」，即使風險偏高，仍有一定的投資機會可以嘗試掌握。投資人在挪出靈活運用的彈性資金後，倒也不必死抱現金不放；較為積極的策略是將手中資金分成三到五筆左右，開始密切留意逢低單筆切入的布局機會。

分為三至五筆資金的目的，就是分批介入，降低一次集中重壓的風險。至於分批介入的時點，一般預料，短期內市場氣氛仍然不明，但可觀察七月歐、美央行利率政策的態度。若兩地均見升息動作，則對全球股市難免帶來一定程度的短線衝擊，屆時應有逢低布局的機會出現。

此外，油價仍是最重要的觀察指標。馮美珍指出，下半年全球投資環境最大利空就是通膨惡化；相反的，若油價漲勢能在美國聯準會對通膨「宣戰」後逐漸被控制，則可以開始樂觀期待九月後各國ＣＰＩ（消費者物價指數）年增率的狀況。若ＣＰＩ顯示全球通膨壓力減輕，就是積極回補投資部位的時間點。

不過，單筆分批介入的策略必須把握一個基本原則，無論如何，絕對不能向上追高，而是逢大跌乘機買進，看到美股當日重挫，即可嘗試低接。

３. 壓寶美、日先進國家抗通膨

至於低檔承接的適當標的，則可分為保守穩健型與積極型等兩個層面討論。就保守穩健型的投資人來說，下半年必須規避通膨惡化引發經濟嚴重衰退的風險，因此，投資布局的方向必須以低通膨風險的國家市場為基本範圍。

奧榮表示：「從抗通膨角度思考，成熟國家會比新興市場明顯更能抗壓。」以四月各國ＣＰＩ年增率的數據分析，成熟國家普遍都能維持在四％以下；但在新興市場當中，亞洲國家的印度、菲律賓、泰國、印尼、新加坡、中國等，均在七％以上，更不用談越南的二五％；在拉美，巴西的ＣＰＩ年增率雖然相對較低，但也達到五％以上。至於位處東歐的俄羅斯，ＣＰＩ年增率則為七．七％。成熟國家與新興國家的通膨抗壓力，高下立判。

據此，奧榮認為下半年較能避開通膨風險的投資標的，必須從成熟國家開始挑選，他表示，如美國、日本等兩大成熟國家，是可以考慮布局的方向。

其中，一堆人排隊等著解套的日本，近期股價表現不俗，已可看出市場資金在通膨風險增壓之下，開始尋找「漲幅落後」市場的趨向。「此外，日本長期處於悲情的通貨緊縮格局，現在通膨來了，對它不但沒有壞處，反而有助於走出通縮陰影。」

在美國方面，元大投信引用高盛證券及國際研究機構ＩＢＥＳ的報告指出：因降息效應逐漸發揮，美國下半年經濟表現及企業盈餘的成長，較上半年將有可能大幅加速。據高盛估計，美國今年第二季的經濟成長率可能為負一％，到第三季，恢復至正一％，第四季則可達到一．五％。

４. 科技、農金、台股、拉美待拉回

在標準普爾五百企業的盈餘成長部分，有別於今年第一季的負一六％及第二季預估的負七％水準，第三季盈餘成長將達一一．六％；到了第四季，受惠於去年基期較低，成長率更將上看至五一％以上。只要以上的預估數字成為事實，美股自然具有轉危為安的契機。

至於積極型投資人的低接布局方向，綜合各家投信投顧業者的說法，可考慮將四種上半年表現頗佳的基金類型納入鎖定範圍；分別是全球科技基金、農金基金、台股基金、拉美基金等。

其中，美國大型科技股今年業績穩定，充分顯示科技產業營運未受次貸問題波及的事實。因此，將科技基金視為下半年逢回檔積極布局的方向之一，應屬合理策略。

在農金基金的部分，德盛安聯投信指出，今年以來農金指數表現明顯優於其他市場，勢將吸引全球資金持續進駐；而由於目前相關投資標的相對有限，因此一旦獲得資金簇擁，股價表現自然易漲難跌。

兩種單一產業之外，台股基金的投資價值仍然獲得肯定。富蘭克林投顧表示，雖然近期加權指數跌破支撐，但下半年電子產業進入旺季，台股基本面將有機會明確轉強，帶動指數回穩反攻。

至於拉丁美洲基金，主要考量則是「間接」享受通膨趨勢的獲利機會。富蘭克林投顧指出，過去投資人多以能源、黃金礦脈等單一產業基金鎖定通膨題材；但在價格高漲後，風險升高，因此在通膨趨勢仍未轉向前，建議改採區域型基金間接布局，較為安全。

資料來源：FundDJ（2008/6/13） 單位：％

█貝萊德集團資產配置主管奧榮 — 給投資人的5項建議

1.提高現金部位：市場多空不明，先提高現金部位，以利後續逢低布局。

2.保持靈活操作：避險基金仍將隨時尋找新標的，持續造成區域股市價格波動。

3.原物料勿追高：下半年美國升息之後，原物料價格短線將有回檔壓力。

4.避開金融類股：信貸危機尚未完全解除，金融股偏高的基金仍須謹慎。

5.嚴控通膨風險：建議可提高成熟國家投資比重。