貝爾斯登所屬的兩檔對沖基金頻臨倒閉，但華爾街其他公司卻未見獵心喜，他們知道，這次出問題的，不只是貝爾斯登……
有人點名多倫多帝國商銀（CIBC）持有許多次級債券，法國巴黎銀行（BNP Paribas）則針對有關它因投資貝爾斯登基金而產生巨額虧損的疑慮，極力進行澄清。
華爾街合力防堵風暴擴大
這對於華爾街來說是一關鍵的緊張時刻，所有業者都忙於防堵次級風暴持續擴大延燒。對沖基金倒閉的震撼彈，使全球前幾大金融機構突然身陷危機邊緣的險境，而最終結局不外乎以下三種可能：次級房貸市場迅速且狠狠地崩盤，或而禍延至更大規模的公司債市場；歷時多月、緩步且痛苦的市場崩解；短期震盪，過一段時間當情況恢復正常後，就被市場淡忘。
迄今災難尚未爆發，但壓力卻從四面八方蜂擁而來。華爾街銀行家、對沖基金經理人與債券評等分析師未來幾周的相關決策，將決定結局的走向，當中任何一人稍有閃失，將會使所有人同歸於盡。
一開始次級房貸風暴似乎只是貝爾斯登自己的問題。當旗下基金營運告危時，貝爾斯登連忙挹注十六億美元資金救急。消息曝光後，股價跌最慘的券商也是貝爾斯登，當天股價重挫三．二％。在六月二十五日《商業周刊》網站披露此一消息後，美國證管會（SEC）針對由執行長詹姆斯．Ｅ．凱恩（James E. Cayne）領導的貝爾斯登，展開初步的調查。
一般來說，要是貝爾斯登出狀況時，其對手不但不會同情，甚至還會在傷口上撒鹽。然而，這一次出問題的有價證券，華爾街絕大多數的業者都涉入甚深，這些證券都是在房貸業務景氣高峰時所累積而成，如今則在反噬貝爾斯登。
落阱下石反會傷害自己
去年華爾街總共發行約五千五百億美元，所謂擔保債務受益憑證（CDO），這類債券通常都是以次級貸款為擔保品；次級貸款在市場多頭時收益率極高，但市況反轉時風險也大，就如同現在的情況。「這不單只是貝爾斯登一家公司的問題，」美國卓克索（Drexel）大學LeBow商學院助理教授梅森表示。
CDO因為不具流動性的緣故（估價與出售都很困難），在市場苗頭不對時，尤其可能成為燙手山芋的棘手難題。到目前為止，會計規則讓企業可以用當初支付CDO的價格來入帳，但若市場有新的成交價，其他業者必須重估CDO的持股價值。
華爾街的夢魘在於：貝爾斯登兩檔岌岌可危、一度資產規模高達一六○億美元的對沖基金，可能遭到債權人清算，績效不良的有價證券一旦走上標售一途，華爾街對相關不良資產就有一個明確的重估價格。
康乃狄克州歐洲太平洋資產管理公司總裁史奇夫指出：「沒有業者願意正式承認這些產品已經一文不值。」實際上，SEC董事長考克斯六月二十六日在國會山莊一場聽證會上透露，貝爾斯登的案件引起主管官員的關注，並已就次級市場與CDO發行價格展開十多項調查。
如果貝爾斯登的部位以好比說當初成本的六折價格標脫，其他業者則據此認列CDO部位資產減損，則整個虧損勢必擴大。各家公司也會開始爭相拋售變現，這樣同樣會開啟一波市場急速慘烈的崩盤。
這是為何包括美林、JP摩根大通、高盛與德意志銀行等，原先提供融資給貝爾斯登相關對沖基金的華爾街業者，迄今遲遲不急於進行清算的原因之一，展開清算將讓所有人蒙受其害。
亞利桑那州出現大批屋奴
另一股壓迫CDO持有人的壓力，來自於像是穆迪投資人（Moody's Investors Service）與標準普爾（Standard & Poor's）等信用評等機構；標準普爾公司與︽商業周刊》同屬麥格羅希爾集團（McGraw-Hill Companies）旗下。
要是信評機構調降這些CDO的評等，將迫使持有人展開相關資產減損的認列動作，或許也會引爆類似的崩盤災難，這部分到現在還沒發生。「我們的信評監測系統牽涉到重要的測試與分析，我們長期的監測紀錄十分優異。」標準普爾公司一名發言人說。穆迪公司全球CDO評等部門主管柯南（Noel Kirnon）宣稱，該公司對監測CDO有一套嚴密的流程，他同時還強調，標的資產品質的惡化程度「尚未超乎預期。」
而諸如退休基金、大學捐獻基金與外國政府等機構投資人，則是另一個變數；如果他們對所投資的對沖基金愈來愈感到不安，他們也可能開始準備變現出場——有些人已有此一動作。一旦這些機構投資人一窩蜂搶著出場，對沖基金也將面臨出脫CDO的壓力，進而誘發一波市場崩跌走勢。
規模更大的房市，也是另一個潛在的威脅。根據foreclosure.com的資料，在包括鳳凰城在內的亞利桑那州馬利寇帕郡，最近剛購屋的屋主，因受到房貸金額過高與房屋淨值下滑的雙重打擊，使得當地進入法拍程序的件數，目前已來到每日五十多件，較去年大增六○％。法拍率增加的速度愈快，CDO持有的債權價值問題可能會愈來愈明顯，而CDO遭調降評等的風險也就愈大。
在一個牽一髮而動全身的市場中，次級房貸風暴波及其他業務領域的風險極大。
事實上，市場中有關貝爾斯登的處境可能外溢至垃圾債券與融資貸款的疑慮，正不斷增加。這兩個正熱的市場，一方面使融資收購（LBO）活動保持活絡，另一方面也為大型銀行創造可觀的獲利。但某一檔融資貸款指數過去兩周內下跌二％，垃圾債券目前也同步挫低。
標準普爾公司貸款市場研究服務部LCD主任米勒指出，投資銀行家因為以銷售垃圾債券，作為融通融資收購交易所需資金的管道受挫，轉而動用過渡性貸款（bridge）或備用融資的方式，支應融資收購的資金需求，此一情況是這兩年以來所首見。
為了針對即將進行的收購交易籌措所需的資金，融資收購公司開始向投資人提供利率更高、保障更好的籌資條件，Terminix以及Merry Maids母公司Service Master的收購案就是其中一例。標準普爾公司LCD部主任米勒說：「槓桿融資市場的氛圍，現在變得審慎許多。」
真正的危機尚未爆發
雖說CDO備受各種壓力，但迄今尚未爆發真正的危機。部分市場觀察家，也淡化對沖基金操作失利對貝爾斯登財報獲利的影響程度。
雷曼兄弟分析師傅利曼六月二十六日發表一份研究報告指出，此一事件「對貝爾斯登的獲利將不會有特別的衝擊」。同樣的，標準普爾LCD的米勒也預測說，儘管有貝爾斯登所引發的種種風波，融資收購活動的成長步調頂多只會放緩，不會因此停擺。同時間，帝國商銀出面，駁斥市場有關它是下一個即將引爆的地雷的傳言，該銀行發言人富比斯指出，關於其次級債券持股水位的種種臆測，「全都不是事實」。法國巴黎銀行則拒絕發表評論。
從現在起，華爾街的策略將是以保持現狀為第一要務，一有新狀況也要迅速解決。對沖基金Bolestra Capital創辦人梅爾契表示，「他們現在心中都盼望盡可能爭取到更多時間，以拖代變。若是為首的十幾家公司能合力共同支撐市場免於崩盤，將其引導至緩步回檔的軌道上，則整個事件就會有好的結果。」
問題是，市場崩盤的可能已浮現在所有人的腦海中。六月二十六日針對貝爾斯登的情勢發展，瑞士銀行（UBS）的分析師群與基金經理人團隊舉辦一次視訊會議，「大家都在尋找事態蔓延的蛛絲馬跡，」參與會議的瑞銀分析師路卡斯說。「跟我通過電話的同行，最遠的是來自澳洲。」所有人現在都在看，有誰可能撐不下去。（By Matthew Goldstein, David Henry, and Mara der Hovanesian）
