美國的葛林史班、吉姆‧羅傑斯，香港的李嘉誠、李兆基等投資大師，相繼提出中國股市泡沫的警語，從很多現象來看，有機可循。攤開歷史上投機的盛事，可說是不及備載，從股票、債券到鬱金香狂熱，只要有資金，就有投機，有投機必定有泡沫。
歷史上著名的泡沫不知重演了多少次，最有名的是十七世紀的荷蘭鬱金香炒作，從發根球莖到炒作根莖有價，再到為了鬱金香買賣產生了業務繁忙的鬱金香交易所，然後有人為了鬱金香炒作立法，還出現鬱金香行情表，最後是一棒接一棒的炒作，直到崩盤為止。
十八世紀最有名的泡沫，是法國IOMNLAW的密西西比公司在一七一九年發行新股，當時新股的票面價值是五百里弗瑞，但投資人購得的平均價格是五千里弗瑞，新股在認購期間，已經是盛況空前，無法認購的群眾將認購窗口擠得水洩不通，甚至有投資者被活活踩死，結果，最後仍是一場空。到了十九世紀，鐵路事業形成了巨大投機狂潮，一九○九年美國北太平洋鐵路公司的股價從一百美元狂炒到一千美元。
每個時代都有夢幻時代的代表作。例如一九九三年NETSCAPE股票上市，上市第一天，股價從二八美元飆升到五八美元；同一段時間，德國一家INTER TAIMENT以三十馬克承銷，第一個交易日就升至一七○馬克；還有一家上市的牙刷工廠，在公司名字後面加上「.COM」，股價立刻大漲三倍，二○○○年的網科泡沫即是這樣展開的。
日本低利率抗升值加速泡沫
台灣投資人最熟悉的，莫過於一九八○年代的日本泡沫，從一九八五年廣場協議起，日圓從二六三元兌一美元開始步入升值循環，日本以低利率維持升值的挑戰，進一步助長了泡沫，從一九八六年起，幾乎日本人都相信經濟會無限期地繼續成長下去。一九八○年，日經指數大約在六千點左右，到了一九八九年十二月三十日，日經指數創下三八九五七點的歷史天價，那個時候，日本股市的市值超過六兆六千億美元，已占全球股市市值的一半，當時很多市場分析師大膽直言日本股市上看六萬點。
股價大漲創造可觀市值，日本人開始隔山買牛，日本人挑中全世界頂級的精品，譬如美國紐約的洛克斐勒中心、德國漢堡的四季飯店、哥倫比亞電影公司、MCA唱片公司，還有世界級名畫，像是梵谷、畢卡索、莫內、夏卡爾等知名畫家的作品，都落入用長期借款借來的日本財團手上。在泡沫的後期，日本銀行業的放款暴增了二六○兆元日圓，在這其中對不動產及建商的放款達二五％，與土地有關的放款更達五五％，而銀行的擔保品卻不到三兆元日圓。
從一九八七年到一九九○年，日本境內財富增加了四倍，但是在日本卻感受不到通貨膨脹，這是因為日本人並沒有把多出來的財富拿去消費，而是用於投資（機）。尤其日本地價狂漲，簡直到了令人匪夷所思的地步，占地一一○萬平方公尺的東京都地價相當於整個加州；而以當時地價來計算，占全球土地面積只有○．三％的日本群島，發揮的價值居然占全球地表面積的六成總值，等於一個日本可以買下四個美國。最後的結局是日經指數暴跌逾八成，日本全國負債的總額是GDP的一四○％，日本國內的信用評等降到跟非洲國家波札那同一個等級。一九八○年代的台灣，也複製了一個跟日本差不多的泡沫。
回顧過去幾百年的投機史，泡沫不但存在股票市場，也存在土地、房地產，貴金屬也有泡沫，像杭特兄弟在一九七九年炒白銀的轟轟烈烈歷史；任何實物資產都可能發生泡沫，像荷蘭的鬱金香球莖；還有大時代的創新與發明，也會複製泡沫，像是美國鐵路時代到網路時代，都有過重大泡沫。
投資大師預言中國股市崩盤
現在全世界幾乎都異口同聲，指證歷歷，認為中國是下一個大泡沫，最近幾位知名投資大師都直指中國股市泡沫，最具代表性的是前美國聯準會（Fed）主席葛林史班，他在馬德里視訊會議的演講會上以「DRAMASTIC CONTRACTION」的字眼，認為中國股市將難以為繼，葛林史班認為中國股市將出現「急遽性的萎縮」，幾乎是一句話就將中國股市判死刑。另外，對中國狂熱一直有堅定信心的商品投資大師吉姆．羅傑斯也公開表示，中國內地股市已開始出現泡沫，技術性調整為大勢所趨，他的觀點比較持平溫和。
兩位以投資見長看法的大財團負責人，李嘉誠、李兆基也都不約而同發表中國股市泡沫論。長江實業集團的李嘉誠說：「作為一個中國人，我會為現在內地的股市擔心，因為一個市盈率（本益比）五十至六十倍的情形，由任何過去的歷史來看，結果都是會撞板（崩盤）的，內地股市絕對有泡沫。」
而對股市一向熱中的恒基地產老闆李兆基則說：「內地股民有如盲俠，缺乏知識，股民一覺睡醒，就想去買股票，多貴都照買，股民心急賺錢，想今天買，明天賺，以為一覺醒來就會賺很多錢。」李兆基成立的兆基財金，這幾年中國股市中，不論是深滬股市或是他拿手的香港本地股，都讓他大有斬獲，市值翻了一倍多，這兩年中資企業在香港的IPO（首次公開募股），李兆基在國際配售中一直扮演了重要角色，如今他也加入警告中國股市有泡沫的行列。
從美國的大師到香港的大師，大家都不約而同鐵口直斷說中國股市的泡沫，從很多現象面來看，這也是實情。例如，中國股市成交值一度締造四一六○億元人民幣的超級天量，不但超越了美國股市，甚至單日成交量比全亞洲股市全部總和還多。日本股市的成交量現在只剩下中國的一半。中國股市交易量大增使很多心急的中國股民不停地將儲蓄搬進股市裡。
根據人民銀行統計，中國四月的居民存款比去年同期減少二二八○億元人民幣，較三月少了一六七○億元人民幣，五月的存款也是急遽銳減，目前內地居民存款十七．五兆元人民幣，爭先搬進股市。這可從內地居民不停地開戶看出端倪，到五月底為止，內地股民已超過一億戶，是全球第一個擁有上億股民的國家。其中，二○○六年全年開戶只有三○八．三五萬戶，○七年開戶人數迄今已超過二三○○萬人，股民爭相入場，也造成內地證券股，像中信證券、寶源證券股價一下子漲了十倍；中國的中信證券市值達七千億元台幣，真是羨煞了台灣的中信證券。
中國開戶人口逾億全球第一
今年以來，在中國凡是跟投資有關的，像書店裡的投資書籍都是暢銷書；電視節目有關股評的節目，盛況壓倒綜藝節目；有關股票投資講座，收費奇高且場場爆滿。而中國的國歌（義勇軍進行曲﹀則被股民改成了（股歌），股民「要懷著暴富的夢想，全部投入誘人的股市」，最近連任賢齊唱的（心太軟）都直接改成（心太貪），多年前陳淑樺唱紅的（夢醒時分），則被改成了（股醒時分）。這是標準的「全民瘋股」現象。明眼人一看，當然明白這是泡沫。
不過皇帝不急，急死太監，主管中國股市的相關人士十分處變不驚，他們對中國股市狂熱的談話，與境外知名人士完全迥異，像是中國證監會主席尚福林就說，「當前全民炒股的觀點，可能不會如媒體所指那麼嚴重，雖然中國股民開戶人數已上億，但其中活躍的只有三千多萬人，這個數據看起來並不嚴重。」目前歐美國家股民占人口比率約在二○％至二五％之間，台灣在一九九○年「台灣錢淹腳目」時代，開戶人數達一千二百萬人，股民占人口比率超過五○％，如今中國股民上億，對照十三億人口，股民占人口比率只有七．六％，在全球比率仍然不高。
另外，人民銀行貨幣政策委員樹剛則強調市場機制，他說：「人行出台的三項政策，針對的都是貨幣供給和流動性過剩的問題，政府不會為了某些事情而去挫市，或出台相關政策去干擾市場，市場的國際需要由市場本身來承擔，將來市場成熟了，政府也成熟了，市場人士應該打破幻想，尊重市場規律。」這是共產社會最重視市場機制的一次重要談話。
不過能把泡沫詮釋得令人會心一笑的是擔任過財政部長、現任社保基金理事長項懷誠，他坦承內地股市是有一點泡沫，因為股市如果一點泡沫也沒有，就沒有意思了，股市有一點投機並不足為奇，他說：「賣你一杯啤酒，十之八九都是泡沫，酒就這麼一點點，你肯定不願意買；賣你一杯啤酒，一點泡沫也沒有，喝起來就像馬尿一樣，你也不喜歡。」項懷誠坦言：「現在看起來，泡沫是多了一點。」
就在這些泡沫論出爐後，中國政府祭出證券交易印花稅從千分之一調升到千分之三的政策利空，中國股市開始急遽回檔，上海A股單日一度大跌三四六．七點，深圳A股單日大跌七二．○四點，假如從高點起算，上海B股從三八一．三點跌至三四三．二八點，跌幅達三六．二％，上海A股從四五四五．四九點跌至三五七○．八八點，跌幅也達一三．五九％。深滬股市從高點急跌，不過市場並沒有出現驚慌殺盤的恐慌逃命景象，反而很多股民竊喜在心頭，大家都在等待下一個進場的投資買點，不少股民希望上海A股能跌到三千點以下再進場，不過這次上證指數在三四○四點止跌，上海A股在三五七○點止跌，強大買氣又讓上一周中國股市漲多跌少。
即使是最近中國股市回檔不少，但至今年六月八日為止，上海B股仍上漲一一九．二％，深圳綜合指數上漲一○二．六％，深圳B股漲五二．九％，上海綜合指數漲四三．二八％，中國股市仍是全球股市表現最耀眼的市場，亞洲股市惟一能追上漲幅的只有越南。
泡沫是下個經濟登天的過程
儘管中國股市的泡沫論幾乎已成為全球共識，但這些善意的示警很可能會像很多專家九○年代末期就暢言「中國經濟崩潰說」一般，「槓龜」的機率可能比較大，這裡有幾個思考的焦點，一是中國的股民占的人口比率在全球仍偏低，雖然一億是個很大的數字，但是七．六％的開戶人數仍是全世界偏低的國家，因此，從開戶數看，絕對數字大，相對數字並不高。
其次是中國股市的長線多頭力道跟人民幣的升貶息息相關，以目前的情況來看，中國很快步入一九九○年代日本資產泡沫的後塵，必定嚴控人民幣升值的速度。換句話說，中國不會讓人民幣升值太快，因此，中國股市多頭的力道也會愈強。人民幣慢慢升，中國股市慢慢漲，漲勢也會愈持久，但是這樣吹出來的泡沫也會愈大，因此，不必太早看壞中國股市。
三是泡沫是投機市場必然的產物，就像是一個小孩出麻疹一般，在沒有注射抗體的年代，出過麻疹代表一個小孩可以「轉大人」，一個沒有泡沫的經濟體就像很多非洲國家一般，經濟很難登上大雅之堂。反之，經過資產泡沫洗禮的國家，股票漲價，房地產增值，國民所得提高，即使泡沫讓這個國家付出慘痛調整代價，但是，經歷過泡沫的國家，經濟的水平都比泡沫來臨前，基期提升很多。調整不好的像日本，付出了十幾年的調整代價，但是像美國幾年就把泡沫擠乾淨，很快回復經濟復甦的軌道。因此，泡沫有贏家，有輸家，未必全然都是壞的。
四是中國正在憧憬「大國崛起」，這次泡沫很可能是把中國推上大國的必要手段。目前中國外匯存底世界第一，進出口貿易坐三望二，國民經濟產值二十．九四兆元人民幣，全球坐四望三，只有股市市值仍在全球前五大之外，股市市值增，可以進一步鞏固中國發展上海成為金融中心的構想。
在二○一五年前後，中國股市市值趕上日本，成為世界第二大股市，看來也不是夢，這是眼前很多中國股市泡沫論中，我的另類新思惟。
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