不確定因素影響加大，本益比往下修正，
越是業績好的，本益比越低，
就怕現在的好讓未來的失望更大。
除了歷史資料的統計之外，不同的產業也會有不同的本益比。過去十年，傳統產業是低本益比的族群，可是電子股卻享有倍數於市場的本益比。
為什麼？因為市場認為科技產業還在高成長，這些公司營收跟獲利也都每年成長三、五、十個百分點。把未來的成長考慮進去，現在的高本益比，過幾年就變低了。
在網路泡沫亂吹的時代，整個亞洲的銀行產業卻被集體送入加護病房，隨時可能斷氣。可是不到二十年前，這個族群是世界投資圈裡最耀眼的新星。當時，金融股是高成長的代表，翻開十幾年前的外資持股統計，台灣的前五名一定有國泰人壽加三商銀。泰國、韓國、馬來西亞的投資組合也類似，因為一個國家的經濟在高速成長時，最能反映整體經濟表現的莫過於銀行業了。加上股本不會太小，一定有報表，大的遊戲規則全球都差不多，自然成為跨國投資的最佳選擇。
金融股在漲的時候，其實比後來的電子更凶悍。國泰人壽五年漲六十倍，中間的除權除息都是額外送的。電子的股王，了不起漲一二十倍就很稱頭了，要跟當年銀行股比的話，連前十名都排不上。
歸納起來，高成長的產業，才會有高本益比。當年台灣、日本還不知道什麼叫經濟衰退的時候，本益比也是比國際平均高一倍以上。這幾年的調整，其實是符合理論的。
當投資人接受某個本益比是合理的時候，其實就在假設未來幾年將會持續現有的方向發展，這個因素也加強說明現有的低本益比。因為未來太不確定，如何期待我們所熟知的模式會維持下去？
九月沒有返校潮帶動的零售業業績，那年底的聖誕節還可以期待嗎？當雨下太大會變成缺水的原因，我們對這個變動的世界還是要多幾分敬畏才好。因此，不確定因素影響加大，本益比往下修正，越是業績好的，本益比越低，就怕現在的好讓未來的失望更大。
有三種可能會讓台灣股市再度生猛有力，第一個是惡意購併的流行。不過，龔主委一席話，已讓這個夢隨風而逝。話說回來，行政院長說的，總統都會出來修正，一個委員會主委也不會永遠在任，世界有可能再度運轉回來。
第二個可能是與高成長的經濟結合，就是大陸。吉姆、羅傑斯上個月演講時，提過這個觀念，台灣的資金跟管理，加上大陸的生產能力與市場，應該創造很多投資機會。事實上這是已經發生的事，傳產股的傑出表現，很少不跟這個議題無關。如果延續電子產業的道路，只是降低成本的話，很快會把自己做死。反之，如果可以在通路與品牌上，像康師傅與統一超商，創造跟過去台灣不同的發展的話，有機會再高成長十年。
第三個是新產品，這個難度更高。大家寄望的是數位家電：像家電一樣普及，可是又像數位產品一樣不耐用，製造商就可以過幸福快樂的日子。
看完那三種可能，我們還是回去讀半年報，好好找價值投資的股票比較實在。
