二○○四年投資大指南 美股多頭持續 齊漲格局不再 P.112

奧斯卡王爾德(英國文壇才子；一八五四至一九○○)曾說：「成功就是一項科學，一旦各項要件具備，成功是必然的結果。」今年各方情勢為美股種下的多頭因子，大出空頭論者的意料之外，而且相同的風向球也指向明年美股還會持續向上衝。

美國今年初始的經濟復甦步伐有點踉蹌，但全年卻呈現倒吃甘蔗的大豐收，並為來年奠下扎實的根基。有別於以往選舉年重大政策將處於停頓的往例，明年大事不少，
包括聯準會( Fed )可能升息，布希政府也可能推動有助於提高儲蓄率的減稅方案；海珊雖已就擒，但地緣政治危機及伊拉克的相關風險並未全消。值得留心的是，縱然多頭將持續主宰市場走向，卻不保證每位投資人都能滿載而歸，投資人還是得勤做功課，精挑細選才是成為贏家的不二法門。

在不動產管理公司擔任投資主管的席寶洛斯基，今年操盤績效好得不得了，他專買一些跌深的小型股，在順勢搭上股市上漲的多頭列車後獲利出場，這趟華爾街之旅，讓他賺進一二五％的投資績效。

抱緊景氣復甦概念股勝算大

大多數投資人今年投資美股的報酬率，雖比不上席寶洛斯基令人驚嘆的績效，但賠錢的投資人卻少之又少。美股歷經大蕭條(譯注：一九三○年代)以來最令人毛骨悚然的連續三年熊市後，散戶投資人對於退休金帳戶及證券戶頭重現兩位數以上的增幅感到雀躍，截至十二月十六日為止，標準普爾五百指數今年總計上漲二二％，那斯達克跳升四四％，最近剛剛破萬點的道瓊工業指數也增值二一％。

這場多頭盛筵鐵定還沒落幕，但氣氛可能減淡一點。許多策略分析師認為，明年投資美股要再像今年一樣有高獲利不太可能，但賺個十來個百分點應該不是問題。明年開始利率很可能上揚，企業獲利的比較基期也較高，還有美元陷入弱勢循環等等利空，這些因素讓席寶洛斯基對於明年不敢太過樂觀，他說：「股市輕鬆賺的時機已過。」

不過，明年若有一成的投資報酬率也不賴。事實上，回顧美股近五十年的行情，平均每年的投資報酬率就剛剛好是一○％。投資人若要超越此一水準並非沒希望，只要緊抱景氣復甦概念股，勝算就可大幅提高。

毫無疑問，美股繼續向前衝的最大利多來自於經濟基本面。今年第三季美國國內生產毛額(
GDP )成長率達到八‧二％，創一九八四年以來的最高水準，經濟轉強代表企業獲利會水漲船高。
根據追蹤企業獲利走向的 Thomson First Call調查資料，分析師預測今年第四季及明年首季的企業獲利成長率將分別達二二％及一三％，明年全年可較今年成長一二％。

企業目前也是滿手現金，  這將是激勵獲利上揚的另一項觸媒。  股票研究公司StockDiagnostics
指出，
標準普爾五百成分股目前來自營業活動的現金流量及自由現金流量( free cash flow， 譯注：營業現金流量減去資本支出與股利)皆處於五年來的最高檔水位。由於企業獲利與現金流量往往有約六個月的遞延關係， StockDiagnostics 研究部經理馬考斯基據此認為，美股漲勢至少可維持到明年上半年；他說：「當現金流量開始攀升，所透露出的訊息是企業可降低負債，並有充裕的資金，隨時準備擴大資本支出。」

經濟成長引擎來自企業投資

雖說美國利率水準明年看升，但預料仍將處於歷史相對低檔。克里夫蘭凱伊公司旗下的麥當諾投資公司策略經理寇威爾認為，美國利率尚有進一步下探的空間，Fed 的貨幣工具｜｜聯邦基金利率(銀行隔夜拆款利率)，現在為一％，仍低於目前為一‧八％的通膨率；即使利率走揚，揚升的速度也不會過快。寇威爾表示：「在美國經濟及就業市場雙雙出現連兩季勁揚之前，Fed 現行寬鬆貨幣政策將不會有所更動。」

明年美國經濟發展與今年的最大不同，是需求面的變化。隨著企業支出增加，經濟成長對消費者支出及房市的依存度將降低。由於減稅及低利房貸的效果減弱，消費者支出的成長力道將趨緩，同一時間，企業資本支出可望接下推升經濟成長的棒子。聯邦快遞公司的 Gene Huang 表示：「我們推估，經濟成長的主力引擎將來自於企業投資及生產。」

過去三年的投資大減，但市場需求轉強，造就現今企業庫存不足及對新設備需求增加的結果。A.G.Edwards
公司的柴伊爾指出：「為了把握市場上冒出的新機會，企業已感受到進行擴張的必要。」

投資人不要寄望明年生產力增長能有今年的(五％)水準，調查公司GlobalInsight 的貝拉維許就說：「生產力增長將會減弱，但也僅會較目前的高檔微微下滑。」好消息是，若明年美國生產力增幅放緩至二％至三％之間，經濟成長年率達四％的水準，就能有一％至二％的就業創造效果，換算為每月將會新增十萬至二十萬個的就業機會。PNC 金融服務集團的分析師賀夫曼指出：「就業成長逾一％，搭配薪資成長近三％，足以讓消費者購買力繼續成為經濟成長的穩定力量。」

別忘了，明年還有總統大選的利多。證諸美國史，美國每逢總統大選的前兩年，股市大都會上漲，「股票交易員年鑑」的資料顯示，自一八三二年以降，四十三屆美國總統的任期最後兩年(包括二○○三年)的美股累計漲幅達七三九％，相較之下，任期前兩年的累計漲幅為二二八％；換算為每年平均投資報酬率後，總統任期的後兩年對前兩年的投資報酬率比為一七％對五％。

減稅效果持續發酵至二○○四年

執政者掌權後通常會先實施像是增稅等經濟政策苦藥，但在最後兩年則較容易改採經濟振興方案，以便於美化執政最後兩年的政績。布希總統二○○三年的減稅以股息及資本利得為核心，就為美股多頭打下一劑強心針；該減稅政策效果可能持續發酵至二○○四年。顧問業者 Market Semiotics 策略師暨總裁杜錫指出：「資金動能的尾勁可能足以讓投資人明年首季穩操勝券。」

投資人也選擇站在多頭這一邊，根據《商業周刊》／哈里斯民調公司(BusinessWeek
／ Harris Poll )的年度調查結果顯示，認為來年股市將上漲的美國民眾比率達到令人驚訝的五四％，甚至高於一九九九年美股泡沫時期的五二％。

總計，有五成四的美國家庭認為美股明年會上漲，較去年的四成一明顯增加，若再將受訪者縮小至擁有股票的民眾，則樂觀指數更高達六七％，同樣大幅高於去年的四七％。

本刊此次民調還發現幾項令人玩味的現象，民眾對不動產(仍是美國民眾的投資首選)的偏好度已不及去年，顯然是因為民眾認為股市投資機會轉佳，投資人選股信心也轉強，對恐怖主義對股市可能造成衝擊的疑慮也較去年大幅減少，民眾大都預期明年美國經濟會強勁成長，對股票投資也未出現過度亢奮的不實期待，他們現在對美股長期投資報酬率的預期，遠低於一九九○年代令人暈眩的高水準。

選股掌握科技股不如傳產股

而且，儘管華爾街醜聞頻傳，但民眾對專業投資機構的信心並未崩盤，他們還是認為散戶操盤功力比不上專業人士。  根據金融業者  U.S.   Bancorp  
PiperJaffray 的統計數據，今年以來共同基金吸金量出奇的好，截至十二月中旬為止，投資人共交付四百八十億美元(淨增額)的資金委由股票基金投資；去年同期，投資人不僅未加碼，還贖回二百八十億美元。

然而，明年美股多頭之旅未必全然風平浪靜，除了地緣政治危機及恐怖事件等不可預期因素外，橫在眼前的最大路障可能是股價水準。經過今年的大漲，標準普爾五百指數成分股的股價本益比目前約在十八倍(以未來十二個月的獲利預測)，即使是對照幾近谷底的利率水準，這個本益比數字絕對不算便宜。過去五十年，標準普爾五百種指數的平均本益比僅約十五倍。Victory 資本管理公司董事長費瑞爾表示：「股市已充分反映其價值，也就是說，接下來要考驗投資人的選股技巧。」

展望二○○四年，投資人選股應掌握「小型股不如大型股、科技股不如傳產股」等兩大重點。原因無他，許多小型股今年已漲過頭，美林公司首席量化分析策略分析師柏恩斯坦的一份研究發現，過去十年，財報虧損的美股小型股今年前十一個月的股價平均漲幅達三三％，股價表現比有盈餘的大型績優股的二二％還要好，這是為何許多專家已轉抱具有業績題材但股價並未反映的大型股。能源股就是值得留意的族群，柏恩斯坦指出：「能源企業的獲利一直相當驚人，但這一類股今年的股價表現卻是十大類股中的倒數第二位。