股市回升千點，電子產業充滿活力，銀行則還處於多空角力的窘境；看起來，要到年底總統大選氣氛濃厚之後，銀行股才會成為政策拉抬的指標。銀行股的股價要更上一層樓，可能明年第一季是比較適當的時機。
台北股市今年從四○四四點升攀到五五○四點，總計上漲一四六○點，漲幅達三六．一％，而電子股成為漲勢中的主流，電子股分類指數從四月二十八日的一六八．三二點上漲到七月二十八日的二四八．二三點，整體電子股漲幅達四七．四七％，表現比指數的漲幅還搶眼。不過掉隊的卻是這幾年努力打呆帳，而今年一月至七月獲利相當良好的金融股。
金融股分類指數在四月三十日創了六三三．三五點的低點，此後隨著立法院加開臨時會，財經六法中有三項與金融改革有關，金融股分類指數一度上漲到七八四．一三點， 不過 RTC （金融重建基金）條例沒有過關，金融三法只有金監條例及農業金融法過關，金融股分類指數又再向下修正，到八月十一日止，金融股分類指數又跌回六五七．八一點，幾乎退回今年以來的起漲位置。累計今年以來金融股分類指數上漲二三．八％，不但比電子股表現遜色，整體表現也不如加權指數的漲幅。
金融股漲小跌大 股價迭創新低
更可怕的是金融股漲幅最小，但是回檔的跌幅卻最大，尤其是今年極具指標地位的一銀金控發行一百億元額度的 GDR，七月二十三日完成定價，出現一三．九％的折價， 每股定價折合新台幣只有十七．七二五元，於是一銀金控 GDR 發行後，套利賣盤蜂擁而出，一銀金控到八月十一日為止已跌至十八．一元，創了今年以來的新低點，嚴重地影響金融股士氣。
今年由電子股領軍的行情，很多的「三 D 」（ DRAM，CD-R、TFT-LCD ）個股漲幅都超過一倍，表現勇冠三軍，可是金融股像一銀金控逆勢探底的也不少，像是原預定今年可賺一百億元的中華開發，今年增提開發工銀一○六億元的投資損失，再增提六十三億元的備抵呆帳。開發金控從原訂獲利一○○．七九億元調降為虧損達一三四．二一億元，開發金控股價應聲下跌到十一．七元，這與劉泰英囚案引來軒然大波，導致股價重跌至十一．二元幾無兩樣。
其他具指標性的金融股，如上半年已大賺一三七．七二億元的國泰金控，拜房地產與股市回春之賜，今年業績表現亮麗，像同業新光金控今年就展現轉機力道，股價迭有表現，可是近一個月來國泰金控卻從四十八．三元跌至三十七．七元，股價也創了今年新低。再看有花旗結盟，又有台北銀行加入助力，又鞏固了台灣電信集團經營權，集團實力更上一層樓，上半年獲利也有九十億元的富邦金控，股價也一路下殺至二十四．八元，雖然沒有跌破今年低點，不過股價的弱勢已令人稱奇。
另外被視為金控整合最有效益的兆豐金控，今年上半年也有七十五．五三億元獲利，除權後跌至十五．三元，與十三．九五元的歷史低點也是相去不遠。具有政策指標的兆豐金控表現軟弱無力，有高雄市政府當後盾的高雄銀行，今年以來股價從十六．五元跌至十四．二元，也是積弱不振。更離奇的是，一向以低逾放自豪的建華金控，下半年以來股價表現一直弱勢，單是近一個月來，建華金控就從十三．八元跌至十一．三元，也距離歷史低價圈十．六元不遠。
低本益比支撐 市場買盤信心不足
再看有人喜歡用本益比來看金融股，被視為最低本益比的中信金控，股價也是表現平平，中信金控上半年獲利九十六．四億元，每股盈利二．○九元，今年全年獲利上看二百億元並不難，每股盈利至少可超過四元，不過中信金控一直持穩在二十七元左右，難以跨越三十元以上的價位。
另一檔也具低本益比色彩的遠東銀行，去年大打呆帳之後，今年一月至七月獲利已達二十九．三億元，每股盈利二．○六元，可說與中信金控在伯仲之間，今年獲利有可能上看五十億元，這麼一來，遠東銀行今年全年每股獲利將達三．二八元，不過，遠東銀行股價仍在十五元以下。顯然低本益比有撐高股價的效果，卻未能激起更強大的信心買盤，而這正是當前金融股的寫照。
如果把金融股、傳產股、電子股三分天下的話，目前台北股市跟著美股反彈，景氣的復甦帶來期待，電子股表現雄健有力，傳產股也有中國概念助益，唯獨金融股前景未明獨憔悴，目前多數金融股又回到歷史低價圈，進入下半年金融股有沒有著力點，值得拭目以待。
從好的角度來看，本國銀行從一九九九年致力打銷呆帳達一兆五六八億元，整體逾放比已降為五．六八％，到六月底止，全體本國銀行逾期放款總額下降到八○八七億元，從去年到今年單是出售給資產管理公司的呆帳就達一八八五億元，六月下旬，原本被視為燙手山芋的高雄企銀不良債權 RTC，也以八十二億元成功標售出去，由美商龍昇資產管理公司得標，二一七億元的 NPL，回收約將近六成，而這個模式， 將來似乎可以讓中興銀行比照辦理，雖然財經六法中的 RTC 條例沒有過關，不過不良資產的清理仍然沒有間斷。
日股營建彈升 香港地產股神氣
特別值得一提的是， 今年國際貨幣基金（ IMF ）宣布台灣、香港、德國與日本是全世界四個通貨緊縮最嚴重的國家與地區，不過隨著景氣復甦，今年以來美股帶動全球股市大漲，日本與香港股市都有不錯的表現，這其中深陷泡沫經濟壓力沉重的日本，今年以來日經指數從七六○三點漲到一○○七○點，出現一九九九年以來最強勁的彈升走勢，除了日本的消費性電子產業帶動經濟復甦外，日本的金融股與營建股都有強勁的表現。
例如去年打銷呆帳，出現一六四億美元巨額虧損的瑞穗控股，今年股價一度下跌到只剩下五八三○○日圓，市值掉到五十三億美元，比起台灣的國泰金控還少。這幾個月瑞穗控股股價回升至十三．四萬日圓，股價漲回了一倍左右，已紓解了不少壓力，其他如 UFJ、RESONA 等金融控股集團，股價都有強力表態。
金融股大漲的背後是東京的不動產有止跌跡象，像是以日本東京為主力的大京不動產，今年以來股價就漲了三倍，而九○年以來一蹶不振的三菱地所、住友三井不動產等營建股，今年都有了起色，這是一九九○年泡沫經濟以來，難得一見的資產股與金融股出現了活力。
九○年迄今，日本房地產平均跌幅達七五．三％，災情僅次於日本的則是香港，從九七年主權回歸以來，香港房地產總計下跌七○．五％，香港地產股也跟著一蹶不振。但是今年香港地產漸有起色，長江實業從三十九港元漲到五十一港元，九龍會從十二．五港元漲到十六．四港元，恆隆集團從五．五港元漲到七．八五港元，恆基地產從十八．七漲到二十八．七港元，新鴻基地產從三十四港元漲到四十九．五港元。
而一度是香港藍籌股之一的新世界，股價今年慘跌至二．二五港元。如今漲到四．二五港元，從九七年以來，香港地產股被人棄之如敝屣，但是今年又再度神氣活現。
地產股復甦激勵 香港銀行股表現亮眼
有了地產股復甦的激勵，香港銀行股最近公布業績，都有令人激賞的表現。匯豐控股八月四日公布今年上半年盈利達三二○．二億港元（約四十一．○六億美元），盈利成長二五％，匯豐控股單是今年上半年盈利換算成台幣即高達一四一六億元，把台灣全部金融機構加進來，賺的錢都沒有匯豐控股那麼多，這得利於九○年代以來匯豐控股一連串的購併政策。
像今年匯豐又以高價購併了美國 HOUSEHOLD INTERNATIONAL 及墨西哥 GFBITAL，都在今年上半年挹注獲利，目前匯豐控股營運涵蓋了歐洲、香港、亞太地區、北美地區及南美地區，充分達到國際化的營運目標，更難能可貴的是，匯豐控股每年打銷呆帳，逾放比率都控制在三％左右。目前匯豐控股面臨一百港元的壓力區，以今年匯豐控股每股純益可達五．九五港元來計算，目前本益比約十六．○七倍，以匯豐控股的體質來看，恐怕比國內任何一家金融機構都好。
除了匯豐控股外，匯豐的子公司恆生銀行上半年獲利五十．二億港元，換算成台幣約二二三億元，恆生銀行今年盈利小幅衰退三．八％，主要是打銷了四．六億港元的呆帳，這些呆帳來自房地產貸款及信用卡業務，顯見香港高失業率及破產個案急劇上升，已開始影響銀行業務，不過恆生銀行逾放比仍嚴控在三％以下。
而香港排行第三的東亞銀行上半年盈利七．九三億港元，成長五．一％，今年上半年東亞銀行也打掉四．八億港元呆帳，三成與信用卡貸款業務有關。最近三個月，東亞銀行股價從十三．五港元漲到十六．六港元，恆生銀行從七十四港元漲到八十六港元，都有相當不錯的表現。
年底選戰開打 銀行股成角力戰場
照說，香港的房地產跌掉七成，股市也重挫六成，香港銀行業的逾放情形應比台灣嚴重才對，不過像恆生、匯豐控股只有三％，而渣打與東亞銀行逾放比都只有二．九％，小型銀行如永隆銀行逾放比只有二．三％，除了銀行內控機制之外，銀行從業人員的道德風險，台灣遠遠不及香港，特別是政治力容易介入的公營銀行體系特別嚴重。
像這次打消呆帳造成一三四億虧損的開發金控，前董事長劉泰英去職之前，國內某大電子業董事長，也是開發董事之一的知名大亨在電視上附和著說，劉泰英對中華開發貢獻很大，其實對照一下過去十幾年來的中華開發營運，可以發現劉泰英對中華開發貢獻其實很有限。劉泰英是在一九九二年開發董監改選後出任中華開發董事長，當時中華開發股本只有五十億元，劉泰英入主開發之後，中華開發在九四年 EPS 達三．四二元，九五年 EPS 也有三．○一元，開發積極實現轉投資收益，表現仍搶眼。
而中華開發最受人矚目的是八九年股價漲到一○七五元的天價，今年劉泰英卸任董事長，對開發最大的貢獻就是把中華開發當年的天價變成了股本。這幾年中華開發賣力增資，股本已達一○七五億元，可是經營績效不佳，股價反跌至十二元以下。十幾年前，開發市值一度超過三千億元，如今只剩下一千多億元，而且，今年打掉的呆帳，明年是否就可以不必再打呆帳，恐怕誰也沒有把握，開發經營不夠透明，股價當然乏人問津。
目前台灣的金融股，有些看起來本益比很低，其實像遠東銀行本益比確實很低，但這是因為去年大幅打銷呆帳，今年提列呆帳金額較少，而凸顯了獲利，其實遠東銀行今年可能有大賺五十億元的能力，不過那是去年打呆帳的結果，明年仍然沒有股息可配。再看今年股價表現出色的新光金控，上半年獲利三十三億元，每股盈利一．三五元，看起來目前十三．八五元的股價似乎很﹁便宜﹂，其實這是去年第二季提列二一八億元責任準備，今年的回沖利益。
從這個現象來看，分析銀行股的營運能力，本益比不見得是好的指標，考慮銀行的營運能力， 最好同時運用 ROE （股本回報率）及比較授信品質的逾放比及廣義逾放比。同時還要兼具股息配發能力（ DIVIDEND YIELD ），只有配得出現金股息的金融股，銀行的經營才能讓人放心。
目前股市已回升逾千點，電子產業充滿活力，銀行則成了多空角力，看起來到年底總統大選氣氛深厚之後，銀行股才會成為政策拉抬的指標。銀行股的股價要更上一層樓，可能明年第一季是比較適當的時機。
