中國大陸最近的資金流動快速，如果情況繼續發展下去，很可能造成通貨膨脹。在其他國家為通貨緊縮而頭疼之際，中國通膨卻隱隱欲發，是一個很值得討論的現象。
美國是少數公開承認已出現通縮的國家， 而且其聯邦準備理事會（ Fed ）也積極調控貨幣政策。至於其他國家，通常沒有能力獨力控制自己的貨幣供給；因為美元是全世界國家外匯存底的基準貨幣，所以只有美國政府可以依自己的政策控制美元發行量。Fed 可以主動採取印鈔票，增加資金水位、壓低利率等手段，讓更多的資金流入市場，以刺激經濟，進而帶動物價回升。
以通縮最有經驗的日本為例，經濟走疲，資金流量便減少，因為市場上用不了這麼的錢；所以要增加資金的流動，才能刺激經濟。這個道理不難了解，問題是，資金會主動流向比較有成長的經濟體系，以尋求更大的效益；當一個經濟體不被市場看好時，體系裡面所增加的資金一定會向外跑。
當今全世界最強的經濟體系就是中國大陸，所以在世界其他國家都在盡力對抗通縮之際，北京政府則要為可能來臨的通貨膨脹而傷腦筋。而中國，甚至所有以華人為主的國家，由於歷史經驗，都很害怕出現通膨。目前中國最明顯的，是房地產的過熱現象，一旦全球資金湧入，便會加重通膨壓力。
過去幾年，中國的貨幣供給額都在百分之十幾，這兩年隨著全球資金大量流入，貨供更逼近二○％的水準。儘管今年上半年受到 SARS 的影響，讓經濟活動稍受停頓，但主要是國內消費部分受到限制；這部分應該會跟台灣一樣，一旦疫情獲得控制，餐廳人潮立刻回流；大家壓抑了兩、三個月的心情，也會藉由旅行、消費，得到紓解。 因此中國經濟短期的挑戰是，會不會形成過熱（ over heat ）的成長。
自從一九九七年東南亞金融風暴發生後，便一直有一種說法，即當年（一九九二、九三年）中國放手讓人民幣兌美元大幅貶值，後續造成東南亞國家的競爭壓力，到了九七年金融風暴爆發後，更形成各國貨幣貶值競賽。這一切都源自於人民幣的貶值。
因為有這樣的說法，最近主要國家要求人民幣升值的呼聲又多了起來；而且每隔一段時間，就會再喊一次；「升值」彷彿成了人民幣的原罪。
其實多數人都高估了匯率的長期威力。匯率變動固然對一國的經濟造成重大影響，但是僅限於短期；如果說，十年前人民幣貶值，會造成十年後的競爭力變化，顯然高估了匯率的重要性，再不然就是忽略了經濟發展的其他要素。
當然以現在中國的經濟表現來看，人民幣確實有沉重的升值壓力，但是這與十年前人民幣大貶，強化後來十年的競爭力並沒有絕對的關係。幣值的升貶只是市場或人們給與貨幣的定價，而價值的評定，還是要看「商品」本身的競爭力。人民幣九二年的貶值確實有影響，但是大環境的其他因素不可能十年來都沒有變化；所以要拿十年前的貶值，當作十年後升值的藉口，實在牽強了點。
八○年代末期台幣大幅升值，台灣廠商大量利用大陸的生產基地，抵銷了升值所帶來的壓力。最近三年台灣的經濟一直不好，但是外銷則仍持續成長，原因也是以大陸作為生產工廠；只不過廠商賺的錢並沒有匯回台灣，而流向更有獲利機會的地區。我要強調的是，經濟是活的，不是冷凍櫃裡的肉品，可以長期保存「原味」不變。
人民幣升值茲事體大，中南海的領導人雖然不必經過選舉的民意檢驗，但是其地位也深深受到經濟的興衰影響。所以在可能的情況下，北京一定不允許人民幣快速升值；當然，一旦中國的經濟過熱、通膨壓力升高，以及就業問題惡化，也將直接衝擊領導班子的地位，因此也絕不會漠視。
中國的外匯存底已達三五○○億美元，香港也有一一六○億美元，兩者相加，高達四六六○億美元的資金在握；錢多必然作怪，中國當局也明白這個道理，最近開放大企業投資國外債券，也是希望能緩和外匯過多的壓力。同時，外貿所賺的錢，也不再悉數轉換為人民幣，可能留在國外運用，也可能轉投資，只要不流回國內，就可減輕貨幣供給過高的現象。
在第二次世界大戰以前，全世界的財富都集中在歐洲；二次戰後，財富先流向美國，七○年代以後，有一陣子跑到日本，到了九○年代又回到美國。過去十年，把錢放在美國是最正確的作法，美國不但股票漲，利率高，通膨低又低，幾乎沒有比美國更好的地方了。
不過儘管最近美股走勢頗強，但應該只是技術面反彈；長期看，美元資產的黃金時代已經結束了。未來，國際資金應該會往大中華圈區域移動；由於大中華圈經濟持續成長，台灣、中國、香港都是值得投資的市場。
中國股票可分流通股與非流通股，非流通股雖不准在股市流通，但是可在私下大筆買賣，其價格大概是以淨值計價，因此和流通股大約有三分之二至三分之一的價差；可是即使如此，還是沒人想買。因為中國資金多、利率也低，買股票不是買這家公司的股份，而是為了市價上漲，再出脫給下一手；這與台灣股市十五年前的情況一模一樣，純粹是一個交易的市場，而非投資的市場。進入股市的目的不在投資公司，而在交易賺取差價。
中國最吸引人的地方，還是在於其傲人的經濟成長。現今全球真正有明顯成長的大經濟體唯有中國大陸；除了每年龐大的外貿順差，加上一年約五百億美元的直接投資，所以中國金融資產的價格應該還有再往上漲的空間。
不過為了解決股市的流動性問題，中國不准太多公司上市，因此每家證券公司每年大概只有五至八家的輔導上市配額， 而有資格承作 IPO （首次公開發行）的券商也不過十多家而已。因此中國不能稱為成熟的資本市場，而只是一個交易市場。
為了縮小非流通股與流通股間的價差，中國證管當局便三不五時釋出利空利多政策，讓市場震撼一下；這麼來個幾次，兩者的價差便會接近，到時就可以「統一」了。只是我們要注意，非流通股以淨值為價格依據，但是淨值也可能是假的；不過只要經過幾次股市官司後，中國公司的財報應可趨近真實，但是這可能還要一段漫長的調整時間。
中國市場封閉， 資金也多，短期內要完全開放 A 股給外資投資的可能性並不高；甚至中國不太歡迎短期外資進去，反而想盡辦法讓資金流出。不但讓大企業投資國外債券，也考慮讓大企業投資香港股票。
所以就算中國不讓人民幣升值，也會盡力讓資金外流，減緩國內通膨壓力。資金外流，除了買美國債市，還可投資香港股市。前一回中資流入港股，使得紅籌股漲翻天；那一次不但港股被中資拉上去，台股也在三個月內大漲六成。中資進港股，港資及外資則流進台灣，造成連動效應。因為台幣算是較開放自由的貨幣，只是反應比較慢，也比較間接。
不過眼前大家對通縮仍心存戒心，央行應該不希望台幣升值；匯率不升，便可促使國內資產價格上漲，如房地產及股票，而一旦資產升值，銀行呆帳就有機會解套。我們曾經拿潮水來作比喻，不管是垃圾還是暗礁，只要一漲潮，這些汙穢便統統不見了；海水一退潮，垃圾便擱淺在沙灘上，而潮水就是資產價格。
不光台灣的銀行有壓力，中國銀行的呆帳更是可怕。所以中國短期內不會讓人民幣升值，當然也不樂見通膨過熱；但是若是考量到銀行呆帳的嚴重性，可能還是傾向出現可控制的通膨。
至於人民幣，終究還是抵不了升值的壓力，只是會一拖再拖，而時間可能在一年半載以後了。
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