伊拉克戰情與 SARS 疫情這兩件事已被市場充分消化，應該不再是決定投資成敗的重要因素。積極的讀者，應該忘掉戰事與疫情，尋找原料股與低估的加工股。保守的讀者，則要挑選不會倒、有賺錢、能配息、股價不會漲的公司。
投機活動中，想像力比知識重要！
這句話是安德列科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》裡說的，源自於二次大戰後的一次投機經驗。當時正處於戰後復原的榮景中，供給遠遠跟不上需求，而義大利幸運躲過炮火的工廠，就成為許多來不及擴廠的美國企業代工夥伴。生意上門了，但是公司的股價還在戰敗的悲情中，自然是最佳投資標的。
科斯托蘭尼自道錯過第一波紡織業代工熱潮，他轉而選擇汽車業為攻擊對象，不到一年，以倍數獲利出場。當他開始布局時，營業員先以為自己聽錯了，接著以為他瘋了，因為當時所有的會計數字顯示，這種投資跟自殺無異。等老先生要出場了，營業員開始向他建議其他類似的股票。
現今的投資者全都變成分析伊拉克戰情與 SARS 疫情的雙料專家，跟當年科斯托蘭尼的營業員也相去不遠。所以，這兩件事已經被市場充分消化，應該不再是決定投資成敗的重要因素。反倒根據坐在沙發上聽音樂、間或與友人通電話，胡思亂想之後得到的幾個簡單結論，或許更有可供參考之處，我所得到最主要的假設是：資金將回流股市！
通貨膨脹 牽動股價
經過三年的通貨緊縮，恐怕很多投資人不再認為通貨膨脹是邪惡的事吧。是啊，有了通貨膨脹，廠商才有藉口提高售價，員工也才能要求加薪，銀行也可以提高利率……，這豈不是皆大歡喜。
先花點時間說明，為何如果有通貨膨脹對股票投資是有利的。通貨膨脹的定義是所有的物價都漲，當所有的物品價格都提高，包括原料、員工薪資與產品售價都等幅度上漲，就算毛利率維持不變，但是每筆交易金額提高，毛利還是增加，名目獲利就跟著增加。反映在財務報表的數字，就是獲利提升、每股盈餘有所改善、股東報酬率好轉，這些都是令股東快樂的現象。
過去一年的石化中間原料變化，正好可以作為這個理論的驗證，這個產業從上到下所有東西都漲價。原油價格漲了，乙烯的價格也漲，乙二醇這些中間原料的價格也漲了，獲利也跟著提升，股價更是大漲一倍以上。當然，這些產品的漲幅並不一致，但市場對這個價格上揚現象的回報卻非常熱烈。
油價已經回跌，但是會停在每桶二十到二十五美元，雖然遠離三、四十美元的高價區，但也不致再回跌到每桶十美元的倒店拍賣價；橡膠、鐵沙等其他工業原料亦復如是。過去十年的價格低迷，讓這些原料產業投資不足，產能開出又非一蹴可幾，加上美元兌其他主要貨幣貶值，原料維持在這個價格並不會對經濟發展造成傷害，所以價格可以維持穩定。
順便一提，上次波灣戰爭之後，漲幅最大的是塑化類股。塑化股漲完了之後，紡纖跟著漲。當時電子股還不成氣候，資金移動非常集中，這次行情表現應有不同，但是塑化的走勢還是值得留意。
債券投資少碰為妙
已經熱了好多年的固定收益投資也走到盡頭了，如果有通貨膨脹，債券就絕對不是投資的好標的。因為當利率傾向升高時，債券價格下跌的幅度，會比股票還快。而正如前述，這件事的機率愈來愈高。
多數經濟學家傾向另一個狀況，就是景氣沒有好轉。但在這個情況下，各國政府的稅收因不景氣而減少，財政將更加窘迫，增加公債發行額是無法避免的事。除了稅收減少之外，想繼續執政的政客，還要設法增加政府支出多創造就業機會。不單是中華民國政府有多發債的念頭，美國、日本、俄羅斯……等所有你想得到的政府都在做這個打算。此國國會為了振興景氣提特別預算，多發幾百億美元的公債；彼國政府為了軍費提特別預算，多發幾百億美元的公債。不管是什麼理由，債券的發行量都將大幅增加。
債券投資正處於這樣兩難的階段，如果景氣好轉，利率難免走高，債券當然是碰不得；景氣不好，利率一樣要走高，還是要敬而遠之。除了保險公司這種可以不用變現的投資者之外，一般人還是少碰為妙。
為什麼要討論不要投資的對象？因為要找出熱錢的流向。債券不能碰，黃金也差不多，歐美的房地產也是高處不勝寒，用消去法的結果，就只剩股市還可以容納蓄勢待發的資金了。
熱錢流向只剩股市
資金蟄伏已久，稍有出口就沛然莫之能禦。像台灣的傳產股、美國的網路股，都是稍露曙光，股價就扶搖直上。躲在固定收益產品或是賺蠅頭小利的套利產品中的資金，就等著市場信心的回復而已。
既然股票投資是主流，重點就又回到選股。依據先前的討論，原料股將受益於通貨膨脹；而微利化的加工股，將會是全球化的受益者。
雖然股市會漲，但過去扮演帶頭羊的三高股││高成長、高配股、高股價的龍頭，將豐采不再。舉台灣投資人最熟悉的個人電腦產業為例，入門級的產品價格，從五年前的一千五百美元，現在降到五、六百美元，筆記型電腦從三千美元降到一千美元。降價的空間，就靠擠壓這些過去很好賺的設計公司來的。電源、主機板這些東西已經降無可降，但是晶片組、處理器、各種附加卡，甚至電腦靈魂的軟體，過去都是高利潤的產品，則是消費者摳荷包的對象，還會進一步降價。
微利化並不是死亡證書，聯強從事的通路行業，自成立以來就是微利事業，但不妨礙其成為賺錢的公司； 電子代工業（ CEM ）的毛利一直都只有六％到八％而已，但是鴻海也可以經營成每股賺八、九元的公司。
加工產業台灣強項
其實不管是傳產股還是電子股，台灣的企業都是加工產業，而這也是台灣最具競爭力的產業。就拿塑化來說，這邊進乙烯，另一頭管線產出苯乙烯，這不叫加工，難道還有更好的形容詞？台灣企業家的本事，就是把這種不顯眼的工作，做得又便宜又好，讓全球其他企業家做我們的業務員，幫忙把東西賣給最終消費者。
當然不是所有公司都好，好日子是建構在同業的屍體上的。機板的變化可作為其他產業借鏡。外國廠商已經陣亡得差不多了，自家人砍殺的結果是三線廠商在上個世紀末出局，這兩年則是二線廠商的淘汰賽。剩下的大廠，雖不能躺著享福，但是經營並無疑慮，股價被殺到這種地步，跟二次大戰後的義大利股市頗有異曲同工之妙。
傳產是另一種模式。十幾年的不景氣，讓傳統產業在全球都像台灣這樣倒的倒、轉型的轉型，還能像台塑堅持本業投資六輕的，大概一隻手就數完了。需求以每年三％、五％的慢速度成長，但供給成長停滯。而且，供給中，有很大一部分是無用的。同樣規格的鋼，北京首鋼的、中鋼的、新日鐵的，統計上都是一噸一噸地算，但實際上可有很大的差別。就算首鋼的鋼再多再便宜，北京要蓋奧運會館，恐怕還是要乖乖進口吧。同樣的情形也出現在其他工業中間原料，而這正是台灣廠商的強項。
積極者鎖定原料與加工股──保守者挑選會配息的股票
如果前面的討論，無法說服把資產配置移到股票，可以試試下面這招，買會配息、但股價不漲的公司。這種投資要很有耐心，不只因為股價不會漲，而且成交量通常不大，買跟賣都要很有耐心。像台南企業、裕融、崇友電梯這種，財務結構良好，獲利還可以，成長不大但也不至於衰退的，名單可以拉長到二、三十家，最適合風險規避者投資。
積極的讀者，應該關掉電視，忘掉戰事與疫情，尋找原料股與低估的加工股。保守的，則要更勤勞些，挑這些不會倒、有賺錢、能配息、股價不會漲的公司。
