受到思科上季財報表現較預期理想的激勵，上個禮拜美國股市出現強勁的跌深反彈；不消說，一定又是一堆人一反先前唱衰美國的態度，改口看好美國市場。不過我還是認為，美股眼前要崩盤的機率雖小，但跌深反彈的幅度也不會太大。
一九九五至二○○一年，美國金融市場睥睨全球，迫使國際大型基金在其資產組合中，不得不持有一定部位的美元資產；外資持續湧入，推升美國市場，美國市場上漲，又逼使在場外觀望的外資進場追價，兩者互為表裡、互為因果。
這與九七年東南亞金融風暴之前，外資大力看好東南亞股市如出一轍。由於外資看好東南亞市場，於是匯入資金，可是東南亞市場小規模的淺碟經濟，禁不起外資大量湧入，表現自然相當優異；外資於是據此以為自己預測精準，更加看好該市場， 殊不知市場其實是外資自己拱上去的。 這就是所謂的「鏡子市場」(mirror market )，迷惑外資經理人致難以自拔的地步。
當然美國經濟規模遠非東南亞可比擬，但是全球資金湧入美國，對非美系資金而言，過去六、七年的美國市場是不是也有「鏡子」的現象，是一個有趣的話題。
前陣子美國電腦大廠戴爾（ Dell ）表示，今年成長幅度將不如原先預期，台灣相關廠商的接單狀況及股價已經開始在反映這個現象；但是另一家電腦大廠的營運卻未見明顯衰退，難道通路最強的戴爾在這一波調整中就此敗下陣來？
當然不是，關鍵就在戴爾極有效率的通路系統。因為戴爾的流程是先向客戶收取貨款，再付款給上游供應商，其間的時間很短，非常有效率，所以可以快速反應市場的供需狀況。而其他走傳統通路的電腦廠商，其店面、庫存、物流等通路的流程較長，搞不好到現在還忙著增加庫存，以致忽略市場終端的變化。由此觀察，我們不能說戴爾的營運前景轉差，或其他競爭者的實力增強，而是戴爾掌握到市場的細微變化。
戴爾迅速掌握第一手訊息的例子讓我想到， 當年我念完 MBA （企管碩士）之後，正逢美國景氣極差，由於受到第三世界金融危機的影響，銀行的經營環境更差。在紐約找不到適合的工作，我只好往北走，終於在波士頓一家銀行的海外債券部覓得一職；沒想到一年後，銀行表示該部門營運不善，將進行裁撤。
事後我們同時失去工作的同事開玩笑說，紐約的銀行早在一年前就在裁員了，波士頓的銀行卻遲了一年才發現經濟不好。從紐約到波士頓，坐飛機只要一個小時，經濟衰退的訊息卻花了一年才傳達到波士頓，其效率之低可想而知。
韓國海力士（ Hynix ）與美光的合併案破局之後， 海力士的最大考量是要怎麼活下去，而不會想要如何獲利，所以動態隨機存取記憶體（ DRAM ）要賣什麼價錢才能換回最多的現金，是現階段海力士的當務之急。有了這項中長期變數存在，儘管前不久因為國際大廠連手拉抬，致使 DRAM 現貨價上漲的情況，終究只能以短線反彈看待。
DRAM 短期具有大宗商品的性質，即使價格再壞，業者還是得流血生產， 只求能大量產出壓低固定成本，進而逼使對手失血過多而出局。大宗商品的特性是產量固定，全視需求變動而決定價格；黃金每年的開採量差不了太多，價格的高低全看市場的需求而定； 同樣的，DRAM 每天的生產量也相當穩定，行情的變化則要看科技產業的需求了。
美國科技產業的需求變化，台灣代工廠商通常會是最先知道的，因為訂單的增減反映了供需的狀況。從目前的數據來看，第二季個人電腦在企業方面的需求不會很大，消費市場則還可以。這兩年來，企業積極打銷庫存、減少產能，因此大量削減資訊設備的投資，除非有必要，否則速度稍慢的 P3 電腦，就不需要升級為價格昂貴、功能增加有限的 P4； 低毛利的訂單也比預期多出不少，但這也表示美國景氣復甦力道仍然疲弱。
戴爾過去很少將主機板的單子丟給台灣廠商，但是最近台灣主機板業者接到的大單子卻多來自戴爾。即使整體市況不是非常理想，但是台灣的全球市占率反而有增加的現象。正如前幾周我們所說的，市場成長趨緩後，美國大廠的毛利縮水，尤其美元貶值，對於資訊產品的代工成本更要精打細算，在此台灣再次凸顯優秀的製造能力。
美國的基本面確實仍有疑慮，當然初期大家寧願相信明天會更好，所以美國還是目前最安全的市場；可是一旦美股盤跌、美元不濟的趨勢更加明朗，深陷美元資產的資金便會開始出現「逃亡潮」。過去也提過，這股資金潮只要有一點零頭轉到台灣，便足以在金融市場掀起驚天巨浪。
熱錢湧入，一定有人擔心是否會發生通貨膨脹。事實上四十年來，在正常的情況下，台灣根本沒有通膨的問題，即使是七○年代兩次石油危機所引發的物價上揚，也頂多一年就沒事了。
台灣少有通膨的原因之一，是台灣多餘的錢多用來投資房地產或股票；所以我們常說，美國人有消費的文化，中國人有儲蓄的傳統。當然我們也可以這麼看待，美國的通貨膨脹是發生在民生日用品，台灣的通貨膨脹則出現在房地產及股票等投資標的，因為價格漲得太離譜了。
一開始提到思科第一季財報比市場預期要好的消息，道瓊以大漲三百多點回應，為一年多來單日最大的漲幅，一時間，科技產業的燕子似乎降臨了。可是當市場深入研究其季報內容發現，其市占率雖然增加，但是整個產業設備市場並沒有成長，顯然思科的成長排擠了同業的生存空間。
再者，思科的毛利增加，卻是壓低原材料成本而得到的成就，其上游供應商的日子可能也不太好過。因此思科一家好，其競爭者、供應商統統受害；所以前一天市場搶買其他相關產業的股票，在發現這種現象後，第二天全部被殺出來。
電信公司為了標得 3G 執照，財務狀況普遍脆弱，因此能再投資設備的能力有限。電信公司的財務壓力也拖累銀行，過去兩年的泡沫，美國金融界借了不少錢給電信業者，估計有將近三分之一的公司債是由電信公司所發的；美國金融界的呆帳看來才剛要冒出頭。加上美元走弱，不知對銀行體系會有什麼影響，恐怕我們要到事後才會明白。
倒是台灣過去金融改革空講了那麼久，現在卻好像是要玩真的樣子了。金改不能說幹就幹，一定要有時間及時機，而且市場會觀察第一個案子的成績，再考慮下一步的動作； 不管是金控、合併，還是成立資產管理公司（ AMC ），先做的人有了好成績，後頭就有人敢跟進；這回政府解決銀行呆帳問題不再是嘴上說說而已。雖然台灣處理這方面問題的速度比韓國慢，但是韓國表面效率雖高，其實是掩蓋了一些問題；而台灣的速度雖慢，卻是走在正確的路上，這點值得為台灣喝采鼓勵。
美國經濟走弱考驗台灣的決策能力，我們既不能看美國疲弱便不甩老美而向其他國家靠攏，也不能巴著不放、一把單壓美國而不理會其他國家；同樣的，眼前中國情勢雖然一片大好不容忽視，但是前景變數也不小；搞不好日本在衰尾十多年後，今年真的會好起來也不一定。
對於外在環境的變化絕對不能養成習慣，當你開始習慣某種趨勢時，即表示這股趨勢即將面臨改變。
（谷月涵的電子信箱： mrtaiwan@mrtaiwan.com.tw )
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