股市在第二季出現罕見的殺戮戰場，在陳水扁確定當選中華民國總統後，股市從八二五九急速衝刺到一○三一五，卻形成了一波解套反彈波，從此進入暗無天日的跌勢，尤其六月間，指數從六月八日的九二○九，連續密集下跌一個月跌至八○五一，指數創了今年最低價，而市場投資人也遭逢莫大損失。眼看著國內資本市場險象環生，財長許嘉棟親自召開記者會，宣布融資成數由五成調高至六成，融券成數由七成增至九成，希望提高授信成數以增強股市購買力。
網路與通訊夢碎是逆轉的關鍵
第二季股市在基本面沒有出現重大轉機的情況下，卻跌掉了二千多點，投資人無不損失慘重，有的人責怪是因為阿扁新政府上台，人多嘴雜，很多政策尚未成熟，閣員即私下放話，例如陳師孟說赴大陸投資者宜課國家安全捐；財長許嘉棟則主張政府應加稅；另外有關高科技產業與傳統產業的失衡，阿扁政府主張濟弱扶傾，準備修改現有高科技產業獎勵投資辦法。同時對高科技員工分紅認股，也準備改採按市價課徵。結果傳統產業並沒有因阿扁政府喊話而漲起來，反而是股價頻創新低，而科技股則因為景氣有逆轉之虞，今年來股價漲幅大的個股，股價紛紛反轉，從 CD-R 股、被動元件股、網路股，最後連當紅炸子雞 IC 股也都遭逢重創。在第二季股市向下修正的跌勢中，除了大股東受到傷害外，市場主力、法人，乃至一般小散戶，很少有人能幸免於難。
現在加權指數已足足跌掉二千多點，阿扁政府對股市又採全力做多，股市行情是否從此反轉向上？答案恐怕不是正面的。今年股市的殺盤往往暗藏玄機，表面看基本面完好無缺，可是稍不注意，股價已先腰斬，等到股價腰斬了，回頭一看，果然是基本面出了問題。今年有兩檔手機代工股最具代表性，大霸因手機代工股價從一三．六五元漲到一五五元，從營收看，大霸從七．○四億元到今年五月再創一○．四六億元歷史新高，大股東對大霸今年營運也是信心十足，可是大霸的股價已從一五五元反轉跌至五五元，三個月當中，大霸就這樣一○○元不見了。大霸股價先是腰斬，才發現手機代工毛利不如預期，同樣地，明碁股價也從一七三元跌至八四元。
從去年開始，股市在網路追夢的帶動，再加上手機需求高熱不退，編織的美夢令人目眩。可是網路與通訊的夢碎，這是股市逆轉真正重要的關鍵，美國網路股自從三月下旬崩盤，迄今，全世界網路股仍陷在噩夢中尚未甦醒，亞馬遜因為市場分析師一本二十六頁報告重創了股價，從一一三美元慘跌至三三美元，假如亞馬遜果如分析師預期，半年內燒完手上現金，甚至是宣告倒閉的話，未來網路股仍然是多災多難。美國的網路股如 CMGI 從一六三．五美元跌至四五美元，雅虎、美國線上等跌幅都不輕，日本的網路股如光通訊從二四．一萬日圓跌至三七六○日圓， 軟體銀行由六六○○○日圓跌至一四四○○日圓； 新加坡的 PACIFICINTERNET 從七九美元跌至一五美元，南韓的 KOREA THRUNET 從八四美元跌至一四美元，華人網站如和信超媒體從九一美元跌至一二美元，香港的網路股幾乎都創新低，可以想見國內精業、仲琦、友立資訊、友訊、智邦等股價調整仍方興未艾。精業已從三三○元回跌，如今面臨百元關卡保衛戰。
景氣領先指標已提前反映市況不佳
而通訊股的調整則株連甚廣，從去年起，全球股市的大漲最大帶動力除了是網路概念外，通訊股在手機概念發酵下，成為推動股價最大的一隻手，因為手機從手機代工， 到大哥大系統， 再到手機零組件，甚至半導體的晶圓代工，FLASH 到DRAM，與 IC 設計都有連動關係。因為手機與手機上網，使得 IC 設計產業蓬勃發展， 進而使 IC 晶圓代工產能全滿， 而手機要用到快閃記憶體，又使 FLASH面臨空前大缺貨，很多日本半導體廠因為停止 DRAM 產能，全力增產 FLASH，使得 DRAM 價格快速上漲。 手機零組件如收話器、 LED、 STNLCD 及被動元件的MLCC，都因為手機需求大增，而使股價飛上枝頭。現在手機的需求不若預期，股市就出現與今年上半年迥異的反轉效果，股價的跌勢從手機代工到手機零組件，股價逐一向下修正。除了大霸、明碁、致福、金寶等手機代工股外，手機零組件以被動元件股令人印象最深刻。禾伸堂從九九九元跌至三五○元，華新科技從三二八元跌至一五八元，天揚從二一四元跌至七四元，旺詮從二三一元跌至七六元，大毅從二二八元跌至一○五元，股價下跌都達五成以上。
去年因為手機熱，被動元件景氣急速翻揚，華新科技從八．九五元迅速大漲到三二八元，創下國內股市罕見的大漲幅，公司大股東對景氣翻升那麼快也感到不可思議，如今景氣仍相當熱，華新科技今年營收從三億元到四．○八億元，單月獲利從八千萬元到一．四八億元，這種成長態勢迄今仍方興未艾，可是在業績仍向上奔馳中，股價已率先腰斬。這是因為市場共同預期，手機需求不若預期，過去炙手可熱的手機零組件如 FLASH、MLCC 等可能幾個月後即告逆轉， 股價於是在業績尚未逆轉之前已先行大跌，這意味了股市已成為十倍速的「殺戮戰場」，股價可能領先三至六個月來臨。投資人欲精確掌握股價脈動，可能要有最敏感的中樞神經。
第二季股市跌跌不休，市場上我們經常聽到分析師們說，股市基本面沒有變壞，股價的下跌，純粹是信心崩潰使然，而投資人信心崩潰則因為大家對新政府失去信心，其實我們深究基本面，可以發現幾個重要指標已經反轉了。例如，六月二十七日公布的領先指標綜合分數為一○五．二，比起去年同期下降一．一％，如果以領先指標領先股價指數來看，其實基本面已逆轉了，去年二月指數跌到五四二二，領先指標的綜合指數創下九五．七的新低價，此後股價急升，領先指標也扶搖直上，到今年元月創下一○八．六的新高。結果領先指標從元月的一○八．六，二月的一○八，三月的一○七．五，四月的一○六．三到五月的一○五．二，連續五個月下降，歷年來，凡是領先指標連降三個月，股市均難逃大跌命運，這次股市的逆轉，領先指標已經提供大家答案，美國領先指標二月寫下高點後，連續四個月微降，美國那斯達克已大跌四○％。再看台經院的營業氣候測驗點，指數從一○七．九連續三個月下降，五月為一○三．二二，也是景氣提前逆轉的重要訊號。
活存資金轉入定存量能急速萎縮
另一個重要訊號是觀察過去十七年，股價月線與貨幣供給差額關係，例如七十九年股市漲到一二六八二的時候，M1b 年增率減 M2 年增率的差額最高為負二一．三七，去年股價跌至五四二二的時候，M1b 年增率減 M2 年增率的差額為負一一．○九，這代表股市急挫，活期存款轉進定期存款，使資金流動放慢，除了七九年股市重挫一萬點，這個差額達二一．三七外，最大的負數是八十二年三○九八的負一三．○二，及八十五年中共文攻武嚇之際的負一○．九六， 當 M1b 年增率減去 M2 年增率超過負一○時，通常股市出現了一個好的買點，反觀指數大漲之際，M1b 年增率減 M2 年增率通常出現正值，例如在八十六年一○二五六時候，是正九‧九七，這次指數再度漲到一萬點之上，也出現了一一．六三的正值， 如今 M1b 年增率減 M2 年增率的減值已連續三個月下降到七．五二，假如市場心態漸趨保守，未來可能有較多活存資金轉入定存，股市動能必然大受影響，這項調整可能盤整一年之久，以今年上半年股市動輒出現三二六四億元及二九二六億元的超大成交量，而股市也經常維持一至二千億元成交量，而第二季卻遽縮至千億元以內，量能遽縮對股市來說，絕非佳兆。
不論是景氣面或資金面，國內股市多空易位已乍現警訊。而從全球景氣來看，美國雖然宣布六月不升息，但升息壓力仍在。不論從哪個角度看，美股在下半年難免出現另一個較大幅度的調整， 其一是六月美國 FED 宣布不升息，是因為美國各項經濟指標明顯放緩。美國經濟成長力道減弱，將使國內為美國代工的電子業，包括筆記型電腦、主機板、個人電腦等產業，在下半年可能面臨訂單減緩的壓力，國內主機板、筆記型電腦產業上半年毛利率已急降，一旦美國經濟成長趨緩，下半年電子股回檔壓力大增。其次，美國網路股面臨第二季大修正後，迄今，全球網路股尚未見曙光，如果亞馬遜果如分析師預期，在未來三至六個月，因為現金燃燒枯竭，一旦亞馬遜發生財務危機或宣布倒閉，美國網路股可能仍有一番肅殺，國內網路股回檔壓力更大。既然第二季全球股市的回檔是因為美股大跌而起，那麼今年下半年如果美股因經濟衰退或網路泡沫更進一步調整，台股面臨壓力更大。
在全球經濟結構裡，美國是高科技的領航員，台灣、南韓、新加坡等則如同美國的手腳，這些國家幫美國高科技公司代工，因此，科技產業與美國科技股同步。不過以中國大陸為生產重鎮的傳統工業，在經歷亞洲金融風暴一輪修正後，中國大陸儼然是全球傳統產業的重鎮。假如美國科技產業前景中挫，那麼傳統產業重鎮的中國大陸經濟將是觀察台灣的另一個指標，今年中國大陸經濟成長超過七％，進出口成長比去年同期成長三八．六％，中國大陸深、滬 A、B 股在今年第二季全球股市大修正中卻逆勢創新高，這意味了中國大陸經濟逐漸從谷底回升。灣的傳統產業在中國扎根多年，過去開花結果的只有鞋業的寶成、豐泰，輪胎的建大、正新，自行車的巨大、美利達，及食品的味全與統一。
申子股唱獨角戲的時代將成過去式
過去深耕中國大陸的傳統產業有如播籽期，種籽播在泥土裡尚未萌芽，到了去年，大陸廠逐漸進入收成階段，例如製罐業在台灣因產能過剩而度小月，擁有十二億人口的大陸市場乃成兵家必爭之地，統一實業以二九一四萬美元在無錫及以二八九四萬美元在漳州設廠， 從民國八十五年建廠迄今，如今因接到 CMB 公司AMCOR 兩家公司訂單，產能呈滿載狀態，除了統一實業外，興達也在佛山、太倉、鄂州建廠，大華金屬則一○○％完全持有上海聯合製罐廠。製罐業在台灣生存空間不大，如今在中國大陸找到新天地。
同樣的情況在水泥、食品、紡纖、玻璃、瓷磚等產業都有蛛絲馬跡。例如水泥的嘉泥以 CHIA HSIN PACIFIC LIMITED 公司名義， 以三一‧二九億元的龐大資金在大陸建了水泥窯廠。食品股的統一已轉虧為盈，味全則有頂益集團的基礎，聯華食品的大陸廠已成挹注獲利的生蛋金雞。紡纖股遠紡轉投資在浦東設廠的遠東化聚已在香港創業板掛牌。紙漿廠永豐餘、華紙今年同步宣布在大陸設廠，瓷磚廠的和成、羅馬、信益的大陸廠今年都有實質獲利，其他類股的櫻花與優美，在亞洲金融風暴中因大股東護盤過深，慘遭重創，如今櫻花斥資一一‧七三億元在崑山成立的轉投資企業，已成為櫻花起死回生的救命神丹，同樣地，優美幾乎慘遭滅頂後，大陸投資及太電集團入股，應是反敗為勝的重要著力點。
面對著美國景氣可能盛極而衰，與中國大陸經濟可能谷底回升的兩股力量互斥，台股下半年行情可能因景氣逆轉，再加上科技產業的修正，仍有向下探底的壓力存在，這其中在景氣擴張下，股價與股本已大幅膨脹的個股，股價有向下調整的壓力，尤其電子股中今年配股後股本逾百億元，本業獲利呈衰退者，未來回檔壓力最大。這其中包括英業達、廣達、仁寶、中環、錸德等新進榜的百億元新貴。其次則是景氣擴張已久，股價漲幅已大者，如被動元件、手機代工等，儘管股價跌幅已深，但因股價先景氣而行，一旦景氣真正逆轉，股價仍有進一步向下探底的壓力，最近 FLASH DRAM 都在景氣擴張之際，股價領先景氣向下走，這似乎強烈暗示，下半年美國景氣有逆轉的隱憂。
國內股市電子股與非電子股的失衡發展由來久矣，阿扁新政府已發現這個問題嚴重性，很多產業股都跌到令人怵目驚心的地步，例如華國飯店跌至五‧二元，市值僅剩四‧六億元，國賓飯店跌至一○‧三五元，市值只有三六億元，比起六四‧七億元的淨值還小了很多，欣欣大眾跌至一七‧九元，市值只有一二‧一六億元，對照其上萬坪賣場，每坪價值只有十二萬元，跌到二元、三元的產業股比比皆是，而十六家新銀行股竟然只有五家站上票面。從民國八十五年起，電子股即支撐台股大局，也使台灣股市成了跛足的市場，而股價單靠電子股一隻腳使力，也使得加權指數在一萬點後，三度折返。放眼下半年的投資氣候，美國經濟有走軟壓力，那斯達克反彈越過四千點後，仍有再探底壓力，而中國大陸經濟在處谷底復甦的起點，國內股市成交值縮至千億元之內，過去兩年來，台股以外資領銜，由台積電、聯電擔綱大局的大開大闔格局，似乎不易再現，這時候有實質獲利當後盾，本益比仍在一○倍以下，或中國大陸投資有成，或企業轉型有契機的公司，很可能是下半年選股的目標。
