華倫巴菲特的慨嘆 P.46

老謝

1999-12-09 09:38

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即將在十一月二十三日出版的美國著名《FORTUNE》雜誌，將刊出股神 WARRENBUFFETT，名為「MR. BUFFETT ON THE STOCK MARKET 」(華倫巴菲特論股市)的專文中，透露了他一生用來分析股市的三大祕訣。
面對著十一月以來的NASDAQ 頻頻創歷史新紀錄，網路股與科技股的飆漲，巴菲特也自認面對科技股與網路股的大漲，他所堅持的傳統價值分析似有不足之處，而他本身也需要來一次大革命。

今年下半年美國道瓊指數從一一三六五點回檔到九九七六點， NASDAQ 也隨著道瓊指數的回檔而回拉，可是十一月以來，道瓊指數仍在一萬五百點左右浮沉，NASDAQ 指數卻連著七個交易日創了歷史高價，NASDAQ 指數從二千七百點直奔三千二百多點。可以看出美國的科技股大漲，並沒有帶動美國傳統產業股的上漲。這種情況與十一月十日副總統連戰在國民黨中常會上主動為國內傳統產業喊話，似有異曲同工之妙。

巴菲特的投資價值面臨空前考驗

巴菲特一生堅持價值投資，他專注在可口可樂、吉利刮鬍刀、富國銀行等股票期持有，使他操作的 BERKSHIRE HATHAWAY 基金，成為全美最炙手可熱的基金。可是這兩年，他面對著美國科技股與網路股的飆漲始終束手無策，三年前當美道瓊指數處在六千多點水平，巴菲特即高喊美股太貴了，可能會崩盤，結果美股並未如他願，仍昂首闊步向前行。

今年道瓊指數漲幅不到一成，NASDAQ 指數卻漲了五成以上，而巴菲特的波克夏基金卻從九萬多美元回檔到六萬多美元，反而逆勢下跌了將近五○％。今本來美國很多網路股漲幅一倍或二、三倍，可是巴菲特的波克夏卻因為今年第三季獲利銳減四一％，跌了將近五成，面對美國股市新革命，巴菲特坦承網路革命使得他的投資價值觀面臨了空前考驗。不過在「巴菲特論股市」中，巴菲特仍提出了一些令人深思的觀點。

巴菲特以一九八一年十二月三十一日道瓊指數在八七五點為基軸，向前推十七年，在一九六四年十二月三十一日道瓊指數為八七四．一二，換句話說，在十七個年頭裡，道瓊指數只小漲了○．八八，原來美國股市在十七年中是原封不動的，不過從一九八一年到一九九八年十二月三十一日，美國股市在第二個十七年卻是由不到九百點漲到超過一萬點的大漲特漲。

為什麼美國股市前面的十七年與後一個十七年會出現天壤之別的走勢？巴菲特透露投資三祕訣中的第一個祕訣是利率。由一九六四年(美國結束越戰，後碰上七○年代的惡性通膨)，美國三十年期的債券孳息利率由四％狂升到一五％(短期利率曾上升到二○％)，而在一九六四到一九八一年中，美國的 GDP 產值其實是上升了三倍多，GDP 成長了三倍多，股市卻是文風不動，為抑制通膨的高息是壓制股市上漲的主因。

巴菲特的投資三祕訣中，第二項是公司的稅後純益。從一九二九年到一九九八年，美國上市公司稅後純益占美國 GDP 的百分比約在四～六．五％的範圍內，但在一九八二年這個比率驟降至三．五％，反映公司盈利不濟。投資人處在一九一年，看到利率居高不下，公司盈利又大幅衰退，豈能不驚慌殺出持股？沒想到雷根上台後，他採取供給面經濟學，一方面壓低油價，一方面以減稅等措施提升企業獲利，美國股市終於步上坦途。

巴菲特投資的第三祕訣是股票對投資者的回報。巴菲特強調，評估投資價值不是看某個行業是否有利可圖，而是看具體的公司競爭優勢及其能保持競爭優勢有多久，並且能帶給投資者足夠的回報，巴菲特意在提醒美國投資者對高科技及網路股熱潮應提高警覺。巴菲特以汽車業及飛機為例，在二十世紀，美國曾經有過二千家汽車製造商，如今卻只剩下福特、通用及克萊斯勒三家。

同樣在一九一九到一九三九年，美國也有超過三百家的飛機製造商，如今卻只有一家波音獨大。巴菲特估算，從飛機問世到一九九二年，美國整個航空業所賺到的錢，與整個航空業賠掉的錢是一樣的。換言之，航空業對社會的經濟貢獻是零，巴菲特使用的原文是「 ABSOLUTELY ZERO 」(絕對零)。目前美國網路公司少說也有數千家之多，這些網路公司一定會有人像福特汽車、波音飛機般成為大贏家的，例如YAHOO 或 AOL，但如拉長一、二十年或半個世紀來看，真正的大贏家也許還未出爐，況且網路行業進入門檻極低，未來競爭勢必激烈。

美國道瓊指數更換四檔成分股

儘管巴菲特提醒美國投資人對高科技股不可一頭熱，不過巴菲特也不敢忽視網路科技類股正成為帶領美國股市走高的主流事實。最近美國道瓊指數更換了四檔成分股，將 INTEL、微軟、NBCCOMMUNICATION 及 HOME DEPOT 四檔股票換下聯合碳化及固特異等四檔股票，正式認同科技時代來臨。 S&P 也開始調高 CISCO 的權值，使得 CISCO 躍升為 S&P 的第四大成分股。

另外 CISCO 也因為營收連續七季大幅成長，而使股價衝上八○美元以上，CISCO 市值到達二七八○美元，成立僅十五年的 CISCO 超越成立三十一年的 INTEL (市值二七四○億美元)，成為僅次於微軟、GE 的全美第三大市值公司，也是美國加州矽谷市值最高的公司。

未來 CISCO 代表網路時代，將與市值一六八○億美元的 AOL 成為網路的雙雄代表，成為微軟最可怕的競爭對手。事實上，從九五年以後成立的公司，YAHOO 在很短時間創下逾五百億美元市值，AMAZON 也創下二六三億美元市值。而日本的軟體銀行也創下六．一兆日幣的市值，都可算是九○年代最不可思議的大事。網路時代就像是大河的奔流，排山倒海迎面而來。

根據 ROPER STARCH WORLD WILD公司與美國線上資料顯示，一九九九年迄今已有六三○○萬網路人口，比一九九八年的四五○○萬人又進一步成長四○％，其中網路購物已成為電子商務展最快的一環，美國的 E-BAY、AMAZON COM.、DELL COM.、PRICELINE COM.、CONOW、 HEADEGG COM.、GATEWAY COM. 紛紛成為美國重要的購物網站，一九九八年只有三一％的網路使用者表示曾使用網路購物功能，如今已攀升到四二％。

電小商務將改變企業電子經營模式

目前全球企業發展幾乎有一致的共識：電子商務將改變企業經營的模式，關鍵在於競爭優勢與低廉成本。在數位經濟時代，未來五年內雖有四五○○億美元的交易仍利用傳統的電子資料交換系統在處理，但是三○％將移轉到網路上。根據 IDC 調查，電子商務交易總金額，在九七年時只有七五○○萬美元，到九八年五月已增加到二三億美元，未來將以每年二五○％的速度成長。

而在消費市場上，EMARKET 估計線上消費金額將從九八年的四五億美元增加到二○○○年的一五○億美元，到二○○三年將增加到三五三億美元。這個趨勢意味了網際網路將成為企業經營核心，電子商務也將徹底改變企業經營的模式。

面對著電子商務及網路經營的新趨勢，企業必須有長期的網際網路發展計畫建構公司自己的網站。像近三個月來，國內券營商紛紛發動「完全理財方案」，與電腦業者、ISP 業者三邊結合，全力經營屬於自己的理財網站。投資人面對這個全新的數位時代，投資觀念也要有全盤數位化的新觀念，目前股市至少有一三○檔個股跌破一○元面額，至少有一七○家公司股價跌破淨值，這是股市空前罕見局面，難怪會引來連戰副總統高度關切。

連戰副總統認為食品、紡織、石化、營建等傳統產業在我國經濟發展過程中扮演了相當重要的角色，如今卻普遍面臨了四大困境：一是股價偏低跌破淨值；二是在證券市場集資不易；三是質押貸款比率偏高；四是市場不佳，獲利衰退。以今年前三季上市公司公布財報為例，整體營建業八十七年前三季獲利二二．五一億元，但八十八年前三季卻大幅虧損八三．八八億元，食品股八十七年前三季獲利六一．六四億元，但今年前三季卻虧損九．二一億元，紡織業去年前三季獲利六三億元，今年前三季只獲利四四．三億元，都較前一年出現相當沉重的衰退。

連副總統注意到這個窘況，希望行政部門協助業者在股市募集資金，創造公平合理租稅制度及投資環境等三大措施來增加對傳統產業的投資，並鼓勵投信發行以投資傳統產業為主的「資產重置型基金」。政府站在政策立場對傳統產業拋出關愛眼神可以體諒，但欲以租稅等獎勵措施來扭轉傳統產業的困局，恐怕不是一件易事。

置身在傳統產業的東帝士集團董事長陳由豪，就很有識見地說，留在國內的傳統產業不要太勉強去獎勵，因為企業如果不求變化，以前賴以成功的因素，就是以後失敗的主因，尤其是全世界都致力發展知識經濟產業，台灣要趕上這個潮流就得不停地創新，且不分產業給予研發租稅優惠。不但產業要向前看，投資也要向前看，且眼光要看得更遠，否則一定在股海中沒頂。

傳統產業股價大跌　高科技股一股難求

目前傳統產業與高科技產業已呈現兩極化的發展，最近一段時間台鳳小開黃宗宏驚傳跳票四千萬元，導致台鳳與遠東倉儲股價大跌。皇普建設董事長段津薪個退票四○○萬元，也引發了皇普與宏普、宏巨三家建設公司股價大跌。

立委游淮銀旗下東企、寶祥股價慘跌至二、三元仍乏人問津。反觀象徵數位時代的高科產業卻出現股票一股難求之勢，例如數位聯合( SEEDNET )近日傳出股票將到美國 NASDAQ 掛牌，股價居然暴漲至一二○元，精業轉投資的精誠資訊因為有奇摩站，近期以每股八五元高價辦理現金增資，蕃薯藤、夢想家的媒體、資迅人……等經營網站的公司股價不但價高，且都出現一股難求之勢。儘管大多數網路公司虧損累累，但是大家仍趨之若鶩，這是因為他們有著美好憧憬的未來。

事實上，科技股大漲、傳統股蟄伏也不是台灣獨有，例如美國 NASDAQ 頻創新高，但道瓊距新高價卻還有六、七百點距離。而日本日經指數今年來上漲將近五％，可是日本科技股漲幅卻令人咋舌。例如日本行動電話業者光通信，今年來股價大漲一四．八二倍，軟體銀行今年來股價大漲六．四一倍，來自台灣的趨勢科技今年來股價暴漲七．七四倍，影音和影片出租業者 BODYSONIC 今年來股價大漲二一．四六倍，人力仲介業者 GOOD WILL GROUP 股價大漲三．一五倍，職業介紹服務的 DRAKE BEAM MORIN 今年來股價急漲一七．五九倍。

今年來軟體銀行因為投資美國網路股而成為日本股市當紅炸子雞，軟體銀行占有大部分股權的日本 YAHOO 今年來股價狂漲三十倍，一度創下八千萬日圓一股的空前紀錄，而今年來軟體銀行隨著股價暴漲，市值暴增。到十一月十二日為止，軟體銀行股價站上六一○○○日圓，市值已達六．六五兆日圓，約值六三九億美元，已超越美國 YAHOO，也遠超過日本大汽車廠之一的本田汽車(市值三．九四兆日圓)，軟體銀行今年上半年因在美國投資個人電腦雜誌《 ZIFF DAVIS 》獲利表現不佳，並認賠出售金士頓股權，使上半年出現虧損，但孫正義個人在日本投資人心目中仍魅力十足。很多日本投資人相信日本軟體銀行明年會漲到一○萬日圓以上。美國 NASDAQ 及日本高科技股大漲，已為台灣科技股的上漲寫下了註腳。

半導體、網路、軟體、石化產業台灣跨世紀潛力產業

面臨變化多端的數位化時代，投資人必須有數位化的全盤投資思考，擔任香港特首顧問的田長霖博士最近表示，即將來臨的二十一世紀的世界經濟導向是經濟由、經濟民主及全球化，未來的世界已由軍事競爭轉變為經濟競賽，進入資訊、通訊的年代，人們要為適應資訊科技而改變，而網際網路是最重要的經濟競爭工具，網路發展愈遲愈吃虧。用數位化的投資思惟，未來面對全球化競爭環境，選股必須有世界級的競爭力，而選擇的產業則必須以知識經濟為基礎，放眼台灣上市公司，具有成為跨世紀潛力的產業，不外乎是半導體、網路與軟體及石化產業。

新世紀的新選股原則必須選擇最好產業中的最好公司，例如半導體產業中，以晶圓代工最具全球競爭優勢，台積電與聯電必然雀屏中選，IC 封裝中，日月光可獨占鰲頭，DRAM 產業中，茂德、茂矽、華邦、力晶明年翻滾空間極大，而在 IC設計中，具有國際競爭力的威盛、智原、矽統、揚智、瑞昱、凌陽必然扮演重要角色；而在軟體產業中，有趨勢科技在日本創下一．四五兆日圓的前導，具有國際競爭力的友立資訊與思源科技潛力浮現，至於 TFT-LCD 產業二千年則是六雄爭霸戰，電信產業很可能是遠傳脫穎而出，遠紡最具優勢。

今本來外資買超個股台積電、聯電分別居冠、亞軍，遠紡在產業股中與中鋼並稱前兩位，明年角色重要。在傳統產業中，台塑集團因為有台塑石化而享有世界一級競爭力，再加上南亞科技明年可望豐收，台塑、南亞、台化、福懋未來潛力雄厚。至於華新則集DRAM 與 TFT-LCD 題材於一身，未來角色不可忽視。至於大家眼光集注的網路概念股，未來以精業勝出希望最大。