回顧績效，二○年至二一年疫情期間，ARKK一年內飆升一五二％，漲幅接近標普五○○指數同期的十倍之多，驚人的超額報酬使ARKK一戰成名。然而，二二年隨著美國進入升息週期，新創產業受高利率衝擊，股價表現普遍失色，二四年報酬率僅八．三％，近三年累積報酬率甚至呈現負六．一％，對比標普五○○同期三六．六％報酬率，差距甚大，這也使得ARKK跌落神壇。
儘管如此，作為市場上「元老級」的主動式ETF明星，ARKK的資訊揭露模式仍值得借鏡。除了每日公開完整持股，基金報告載明績效、管理費，以及衡量基金買賣頻率的周轉率之外，還公開一項特別的指標：「主動選股比率」（Active Share）。該指標反映投資組合與指數的持股差異比率，數值愈高，代表投資組合與指數的持股差異愈大，基金經理人充分利用自身的選股能力，而非全然複製指數。
事實上，許多共同基金都會公開此項數據，藉以評估基金經理人是否積極尋求超越指數表現的機會，抑或只是貼近市場走勢。然而，目前美股市場中的主動式ETF多未揭露此項資訊，相較之下，方舟資本旗下基金全面公開，不僅展現其投資組合的獨特性，也進一步凸顯女股神親自操盤的高度主動性，藉此吸引「期待超越大盤」的投資人認同。
有趣的是，即使ARKK的光環近年略見褪色，但美國主動式ETF的發展卻持續火熱。以去年來說，市場上最受矚目的主動式ETF，當屬一年內獲得超過一一○億美元淨流入的貝萊德iShares美國股票因子輪換ETF（DYNF）。
貝萊德DYNF去年最火
動態調整投資因子 比指數多賺一些
據官方文件指出，，這檔ETF投資策略在於「因應不同經濟週期，動態調整投資因子的配置」，所謂「投資因子」，包括企業體質、股價波動性、近期股價漲勢動能、企業市值、本益比、未來營運成長性等。例如在景氣擴張階段，依其規畫，就可能提高對「股價近期漲勢」與「未來營運成長性」的重視；而在景氣降溫時，則會特別著重於「企業體質」與「股價低波動」等要素。
從選股規畫來看，雖然都是以打敗大盤為目的，但相較於ARKK鎖定特殊主題，DYNF的投資目的則更像是以「指數增強」為核心，透過不同素材的靈活搭配調整，達到「比指數多賺一些」的目標。事實上，無論是以近一年、近三年或近五年期間來看，DYNF均略勝MSCI美國指數一至五個百分點，打敗大盤的幅度固然不多，但贏在「穩定」取得超額報酬。
另外，在二四年吸引超過五十億美元淨流入的JP Morgan股票溢價收益主動型ETF（J EPI），則與前述兩檔「追求超額報酬」的主動式ETF有所不同。J EPI屬於「特定投資目標型」的主動式ETF，以獲得穩定現金流為投資目標。
JEPI深受收益導向投資人青睞，自2020年在美國上市後，於2024年進軍加拿大。（圖／取自TMX Group YouTube）
摩根JEPI玩法進階
利用衍生性商品穩定收益
在操作策略上，J EPI透過「掩護性買權」（Coverd Call）的選擇權交易策略來實現穩定收益。具體而言，由基金經理人主動挑選低波動、高股息股票，建構穩健的投資組合後，若手中持股出現明顯上漲時，經理人會利用個股選擇權這項衍生性商品，採取「賣出買權」的操作。
在股價高檔時「賣出個股買權」，可獲得一筆權利金，未來若股價持續上漲，買方執行買權，賣方就必須出售標的資產，而導致權利金損失。不過，ETF持有的現股價值也會持續攀高，兩者相抵，等於鎖定了截至目前的獲利空間，也降低整體基金的波動性，提升收益穩定度。
儘管J EPI的資本利得潛力相對較低，但其近三年來每年超過七％的股息收益率，遠勝美股二％的年均息率，以及短天期與長天期政府公債的收益率。因此，J EPI深受退休族與收益導向投資人的歡迎，成為市場上高配息ETF的熱門選擇。
對此，專研期貨與選擇權多年的台大財金系教授張森林就表示，主動式ETF若能在股票、債券之外納入選擇權工具，將使產品特性更加多元。他指出，除了J EPI採用的掩護性買權策略之外，國外市場上的主動式ETF亦廣泛運用保護性賣權（Protective Put）及緩衝型ETF（Buffer ETF）等選擇權策略。
他解釋，保護性賣權是一種針對下檔風險而建立的防禦策略，舉例來說，當投資人持有一千股的台積電，為防範股價下跌，可以買入等量的賣權，當股價下跌時，就可執行賣權、獲得價差補償，從而鎖住最低賣出價格，降低虧損風險。
再進一步看，買入賣權會需要先支付一筆權利金，而為了補貼這筆支出，又有經理人會同時以不同的履約價賣出買權，先拿回一筆權利金，這樣的操作，就是「緩衝型ETF」。
操作手法愈說愈複雜，但這也說明了，當政府開放基金業者使用的金融工具愈多，主動式ETF能變出的花樣也絕不僅止於「打敗大盤」而已。張森林認為，若無法運用衍生性金融商品，「主動式ETF說穿了，只是將主動式基金換成不同的交易管道。」對投資人而言，這樣的產品與現有共同基金差異不大，而對投信業者來說，也不易創造出明顯差異性。
目前國內僅開放股票、債券型主動式ETF，業者尚不能透過其他工具達到特定的投資效果。「我們理解主管機關的用意，」一位投信業者坦言，主動式ETF上路後，包括折溢價的控制、對整體股市的影響等，仍然存在許多「且戰且走」的未知數，「但等到市場更成熟後，我們的確希望能有更多的工具，創造更多元的商品。」
