巨大(9921)股價240→150元，自行車為何嚴重滯銷？「這時間」重回營收月月增榮景，1招進場撿便宜

巨大(9921)是一間怎樣的公司?

巨大集團（Giant Group）成立於1972年，是一家總部位於臺中市的跨國自行車製造商。

旗下擁有知名品牌「捷安特」（GIANT），產品涵蓋公路車、登山車、電動自行車等多元系列。

集團在全球多地設有製造工廠和銷售據點，產品行銷超過 80 個國家，擁有逾 10,000 家零售商。

主要業務 : 自有品牌 70%，代工製造30%

在營運模式上採取自有品牌與代工製造（OEM/ODM）並行的策略，集團自有品牌的營收占比約為70%，代工製造占比約為30%。

自行車製造與銷售：巨大集團專注於設計、研發、生產和銷售各類自行車產品，包括競賽、公路、城市、登山及電動輔助自行車（E-Bike）等。

自有品牌經營：包括專注於競賽與運動市場的「GIANT」、女性專屬的「Liv」、城市休閒通勤的「momentum」以及高端零組件品牌「CADEX」，以滿足不同消費者的需求。

OEM/ODM代工業務：除了自有品牌，巨大集團也從事OEM（原廠委託製造）和ODM（原廠設計製造）業務，為其他知名品牌生產自行車產品。

零組件研發與製造：集團積極投入自行車相關零組件的研發與製造，提供高品質的零配件。

市場定位 : 全球前 3 大自行車品牌

巨大在全球自行車市場中占有領先地位，旗下品牌「捷安特」（GIANT）在多個市場表現出色。

在台灣，巨大市佔率約為30%，位居第一。 在中國大陸市場，捷安特同樣是領導品牌。

此外，巨大在歐洲和北美市場也名列前三，顯示其在全球市場的強勢地位。

巨大(9921) 股價下跌的原因？

1. 經濟低迷

歐美市場庫存持續下降，但全球經濟面臨通膨、升息等挑戰，消費者購買力下降，對自行車等非必需品的需求減弱，進一步影響經銷商及代工客戶下單仍保守，銷售復甦緩慢，影響營收成長。

2. 疫情紅利消退，庫存過剩

在COVID-19疫情期間，為保持社交距離，許多人選擇自行車作為代步工具，導致需求激增。然而，隨著疫情趨緩，這種需求逐漸回落，市場回歸正常水平。 

不過疫情期間，廠商為滿足高需求，大量生產並積極備貨。但隨著需求下降，市場出現庫存過剩問題，特別是在中低階車型方面，庫存去化速度緩慢，影響整體市場表現。 

3. 提列存貨跌價損失

公司因市場需求疲軟，提列存貨跌價損失，對獲利造成進一步負面影響。 

4. 匯兌利益減少

由於新台幣貶值趨緩，因此匯兌利益較去年同期大幅減少，進一步影響獲利表現。 

5. 獲利表現不如預期

原先機構法人看好自行車市場的基本面最壞情況已過，預計 2024 年將逐步復甦。

如今由於高階車款需求不如預期，使得巨大獲利下滑近 3 成，市場將不再只關注眼前的下半年，反而開始將目光鎖定 2025 年的產業循環復甦。

巨大(9921) 的優勢

1. 全球化佈局

巨大集團在全球設有 9 座製造廠和多個銷售據點，產品行銷超過 80 個國家，擁有逾 10,000 家零售商，展現其全球市場佈局。 

2. 多品牌策略

集團旗下擁有多個品牌，包括專注於競賽與運動市場的「GIANT」、女性專屬的「Liv」、城市休閒通勤的「momentum」以及高端零組件品牌「CADEX」，以滿足不同消費者的需求。 

3. 技術創新與研發能力

腳踏車就是兩個輪子、一根鏈條？NO！巨大的技術含金量很高，例如 TCR 碳纖車榮獲環法大賽冠軍，並在英國榮獲「年度風雲車」稱號，顯示其在技術創新上的領先地位。 

4. 垂直整合生產模式

從設計、研發、到生產全包，還能自己操控供應鏈和成本結構，這在自行車業界就是「一條龍模式」。

別家可能只管銷售、或者只專精零件代工，但巨大是「全包吃下」，這叫做「成本控制護城河」，而且還保證產品品質穩穩的。

5. 品牌價值與市場認可

巨大集團自有品牌「捷安特」（GIANT）在全球市場享有高知名度與美譽度，捷安特(GIANT)這個牌子，可以說是「腳踏車中的LV」，尤其是高階公路車跟登山車市場，基本上就是一面旗幟。

為什麼？因為它不只是「賣車」，它賣的是「騎上去那種專業感」。

而且它還有專屬女性的 Liv 品牌，市場分眾策略直接打中「車粉+潛在愛好者」。這種品牌價值，才是真正的「企業護城河」。

巨大 (9921) 的企業風險

1. 需求斷層的危機   

巨大雖然是自行車市場的三大巨頭，但老實說，這市場的「疫情紅利」已經過去了。

疫情期間，大家都瘋狂買腳踏車，市場需求爆棚，但現在呢？

後疫情時代的真相：買過的人不會再買了，市場逐漸飽和，尤其是中低階車款滯銷嚴重，這直接壓垮了巨大在歐美的庫存調整速度→ 這就是所謂的「需求週期風險」。

疫情後的高基期效應：曾經的爆買潮創下了市場高峰，但現在的銷量卻難以回到那樣的輝煌，尤其是歐美市場。

低需求對收入影響：中低階車型需求疲弱，去化速度緩慢，直接拉低公司的整體營收。

2. 庫存調整壓力

自行車不像電商商品，庫存賣不掉還能打折促銷。

巨大的中低階車庫存量卡在經銷商手裡，這可不是一天兩天能消化完的。

產品滯銷會導致存貨跌價損失，尤其對毛利率的侵蝕是肉眼可見的。

庫存積壓成隱形炸彈：經銷商庫存水位過高，尤其是中低階車款，庫存跌價損失會直接拖累公司的毛利率。

去化速度緩慢：即便高階車和電動自行車市場還有潛力，但龐大的中低階庫存問題會長期壓住資本周轉能力。

3. 競爭者步步進逼

美利達（Merida）：國內最大對手，主打中高階市場，品牌力緊追在後。

歐美本土品牌：像Trek、Specialized等，也有強勁的忠實客群。

中國品牌崛起：像捷安特的代工單會被小米、飛鴿這類品牌分走，這可是「代工業務風險」。

4. 國際市場的不確定性

匯率波動風險：巨大的收入高度依賴歐美市場，匯率波動（美元和歐元）會直接影響其營收表現。

地緣政治與貿易摩擦：全球經濟環境不穩定，關稅政策或物流中斷，可能大幅提高經營成本。

5. 技術與趨勢的轉變

電動自行車（E-Bike）衝擊：電動自行車雖然是巨大布局的重要領域，但相較於傳統腳踏車，其競爭者更多，技術門檻也不同。

6. 原物料成本波動

 自行車的原物料為鋁、碳纖維等原材料，當價格波動時，會直接侵蝕毛利率。

7. 匯率波動

巨大靠全球化吃飯，但國際市場靠的是「美元」、「歐元」這些硬通貨，匯率波動會直接影響營收表現。匯率不穩的時候，帳面上看起來賺得少，甚至會出現匯兌損失。

8. 過度依賴歐美市場

巨大有超過 6 成營收來自歐美市場，當地經濟一不景氣，消費力下降，巨大直接中招。

巨大(9921) 的未來展望如何?

1. 自行車市場未來仍有 4% 的產業複合成長

根據市場研究報告，全球自行車市場在2024年的規模預計達到 561.6 億美元，並預計在 2029 年增長至 690 億美元，期間的年複合成長率（CAGR）為 4.20%。

總體而言，未來十年，全球自行車產業將在健康、環保、科技創新和政策支持等多重因素的推動下，持續穩定成長。

2. E-Bike（電動自行車）的藍海市場

全球人越來越懶，但越來越愛「環保+科技」的代步工具。E-Bike就是這個時代的解答，巨大早已搶先卡位，尤其在歐洲和北美市場。

E-Bike市場每年增速接近 10%，巨大未來五年內，電動車營收占比可能飆到 50%，直接成為「電動自行車霸主」。

3. 庫存問題已解決，等待產業需求再起

歐美市場的腳踏車庫存已在 2024Q3 去化完成，當庫存問題一解，僅需等待需求再起，經銷商就會開始下新單。市場預計營收有望自 2025 年第二季末起逐步增長。

4. 室內運動市場的潛力

疫情改變了消費習慣，室內騎行設備需求暴增，尤其是那些愛數據、愛科技的車迷。

巨大推出室內騎行產品，加上APP同步數據，甚至可以虛擬參與環法賽道，這種玩法直接圈粉運動科技迷。

阿勳總結

1. 短痛，但不至於傷筋動骨

股價從 240 元下滑到 150 元，股價創了疫情以來的新低，看似很狼狽，其實背後有原因也有解答。

疫情紅利消退、高庫存壓力、匯兌損失，短期都壓住了公司的營運鰾線。

但價值投資需要看的是長期故事，巨大依然在全球自行車市場握有話語權，競爭力沒打折，只是遭遇了「成長陣痛」。

台灣自行車輸出業公會理事長吳盈進表示，全球市場的自行車庫存去化已接近尾聲，產業景氣正逐步回升。

隨著 2026 年度新車款訂單的回流，預計自 2025Q2 末起，自行車產業鏈的營收將重回「月月增、季季增」的榮景。 

2. 護城河還在，未來機會在電動自行車、高階車款、新興市場

巨大的品牌就是它的護城河，全球前 3 的市場地位，電動自行車（E-Bike）領域的先發優勢，再加上垂直整合模式，不容易被輕易取代。

當前自行車庫存問題已經在 2024 年去化完成，展望未來，有三大成長引擎:

1. E-Bike市場：這是自行車市場的「電動化大潮」，需求增速穩定，巨大未來的營收占比將從30%提升至50%，大幅優化整體毛利結構。

2. 高階市場需求：高階車型的品牌溢價優勢仍在，尤其是公路車和登山車，將持續為巨大貢獻穩定現金流。

3. 新興市場拓展：東南亞、拉丁美洲等消費升級地區正成為新機遇，巨大有望在這些市場擴大影響力。

3.  安全邊際 + 資金分批

價值投資就是買「便宜的好公司」，而不是跟著情緒跑進跑出。

巨大的競爭力沒變，市場情緒反而給了我們一個「打折價」，但也要小心挨刀子。

分批進場策略：分成 3-5 次進場。採用逐季或 安全邊際增加 1~2 成的方式加碼。

不要急著抄底：股價暴跌時不要急著進場，當前成交量仍然很大，要等成交量低迷後，再觀察。

作者簡介_價值投資人　股人阿勳

現職：DIY 傢俱貿易業、CMoney 理財寶軟體作者

經歷：私募股權投資研究員

經營粉專「價值投資人-股人阿勳」

本文獲作者授權轉載，原文：巨大 (9921) 的下跌原因解析、企業競爭力&風險、未來展望、阿勳觀點

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