台股跌深反彈，把握機會逢高減碼，郭恭克：美國經濟持續走弱，「股轉債」防範衰退風險

與台股指數走勢高度雷同的美國費半指數，7月創歷史新高後，轉向下跌4.37%，8月截至6日持續下跌12.72%；台股指數7月自歷史高點轉向下跌3.62%，8月截至7日持續下跌4.07%。相較之下，台股漲多回檔幅度較費城半導體指數回檔幅度輕微。

美國近期總體經濟數據走低，除引起美股下跌外，在通膨數據持續趨緩之下，市場要求美國聯準會(Fed)於9月19日的利率決策會議之前，預防經濟景氣陷入衰退，提前降息的呼聲乍起。

截至8月7日止，根據芝商所FedWatch工具顯示，Fed在9月啟動降息機率高達100%，Fed降息兩碼的機率，已達64.5%，降息一碼機率為35.5%，年底之前，降息大於四碼(含)以上的機率達78.8%。市場預期聯準會9月開始啟動降息循環幾乎已是定局，吾等不妨探究一下近期美國重要經濟數據。

美國房市成交量收縮　復甦仍微弱

首先，看一下美國房市景氣現況。占整體房市成交量約85%的美國6月成屋銷售年率戶數，下降至389萬戶，月減5.4%，連續四個月下降，年減5.4%，連續34個月呈現衰退。6月成屋房價中位數42.69萬美元，再創歷史新高，房價呈現穩中透堅走勢。

房市成交量持續萎縮，房價重回歷史最高點狀態，處於長期高檔區的房貸利率，導致房市景氣成交量收縮，房市復甦徵兆仍相當微弱，成為房地產及眾多周邊產業景氣，甚至總體經濟擴張的隱憂。7月份的成屋銷售數據預計將於8月22日公告，值得高度關注。

圖一、美國房屋銷售年率戶數

美國新屋市場約佔整體房市成交量的15%左右。6月新屋銷售年率戶數下降至61.7萬戶，為2023年11月後最低，月減0.6%，年減9.7%，連續13個月呈現正成長後，轉為連續兩個月負成長，顯示新屋市場成交量近期再度走弱。

圖二、美國新屋銷售年率戶數

2023年10月美國30年房貸利率最高點7.9%，2023年12月下旬下降至6.71%，2024年4月底反彈至7.29%，隨美國長年期公債殖利率自高檔滑落，30年房貸利率7月下旬下降至約6.82%，但依舊處於長期相對高檔區，加上成屋房價創新高，致使成屋成交量依舊縮減、呈現冷清狀態。

圖三、美國30年期房貸利率

7月非農新增就業人口11.4萬人，低於市場預期的18.5萬人，亦低於修正後的6月數據17.9萬人，6月數據從原先的20.6萬人，大幅向下修正至17.9萬人，隱含新增非農業就業人口數成長動能連續兩個月轉弱。7月失業率自6月的4.1%上升至4.3%，創2021年10月後最高點。

圖四、美國每月新增非農業就業人口數

圖五、美國失業率

7月平均每小時薪資年增3.63%，稍低於市場預期的3.7%，亦低於6月的3.8%; 美國7月平均每小時薪資月增率0.2%，低於預期與5月的0.3%，每小時薪資年增率，維持自2022年3月年增5.92%以來的下降趨勢，顯示工資上漲壓力維持舒緩情勢不變，而失業率進一步提高，亦顯示勞動需求轉弱、工資上漲率持續趨緩之中。

美國製造業景氣衰退　聯準會9月可能啟動降息

7月就業數據顯示，新增非農就業數據明顯轉弱，失業率統計數據持續上升，工資率上漲趨勢舒緩不變，通膨數據進一步下降，有利營造Fed啟動降息條件。

截至7月27日止的美國單周初領失業救濟金人數上升至24.9萬人，初領失業救濟金四周移動平均數自前周的23.6萬人，連續3周上升。連續請領失業救濟金人數自前周的184.4萬人，創2023年12月後最高點，自2024年4月後，呈現逐漸上升趨勢，隱約可見就業市場正轉弱之中。

圖六、單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢

美7月ISM製造業採購經理人指數自6月的48.5持續下降至46.5，創2023年11月最低點，連續4個月下降，連續4個月回落代表景氣收縮的50以下，過去連續21個月，僅有1個月高於代表景氣擴張的50以上，顯示美國製造業景氣衰退危機加重，近期國際原油價格明顯回跌，料將進一步舒緩大宗商品原物料價格對通膨造成的壓力。

美國商務部第二季GDP成長率初值為2.8%，雖高於市場預期，但從近期公告的數據，顯示總體經濟景氣持續出現下行徵兆，預期只要在物價數據持續下降，美國Fed可能在9月的利率決策會議祭出自2022年3月啟動升息循環後的首度降息動作。

圖七、美國ISM製造業採購經理人指數

整體服務業產值佔美國GDP比重超過八成，美國7月ISM服務業指數自6月的48.8，上升至51.4、重回代表景氣擴張的50以上，但擴張力道仍略顯弱勢。6月的48.8創2021年9月後的最低點，一度造成市場對美國總體經濟可能陷入大幅度收縮的疑慮。

圖八、美國ISM非製造業採購經理人指數

ISM服務業指數與ISM製造業指數，若同步跌落代表景氣擴張與收縮臨界點50以下，美國總體經濟走向收縮危機將相當嚴重。7月ISM服務業指數重回代表景氣擴張的50以上，舒緩美國總體經濟衰退危機，讓7月以來快速回檔的美股，得到喘息空間。

年線保持多頭趨勢　總體經濟擴張動能卻已轉弱

7月汽車年率銷售量為1582萬輛，月增4.2%，較2023年同期年減0.75%，連續兩個月衰退，成長動能依舊弱勢，年率銷售量仍在1600萬輛以下的停滯盤整區，成長動能轉弱危機尚未解除，美國利率仍在長期相對高檔區，對車貸族造成沉重負擔，對汽車業景氣仍不利。

圖九、美國汽車銷售年率輛數

7月下旬公告的美國6月PCE年增率2.5%，低於5月的2.6%，月增率0.1%，稍高於5月的0%；6月核心PCE年增率2.6%，與5月持平，月增率0.2%，低於5月的0.1%。物價情勢維持緩步向下趨勢，顯示美國通膨數據仍處於趨緩之中。

綜合上面公告的重要總體經濟數據，顯示除服務業市場仍維持弱勢擴張外，就業市場成長動能近期減弱，製造業景氣持續下行，房市呈現房價居高不下，但成交量冷清狀態，將對房地產周邊產業造成收縮效應，進而影響就業市場，汽車產業則持續呈現成長停滯狀態。

美國總體經濟景氣趨緩已越來越明顯，接下來總體經濟總額需求可能轉弱，總體市場一般物價均衡價格料將持續下降，Fed啟動降息循環似已難避免。

美股四大指數與台股走勢，年線均雖仍保持穩定上揚多頭趨勢，尚未因7月、8月回檔而改變，但總體經濟擴張動能轉弱，已越來越明顯，目前仍未出現立即衰退危機。

股價反應企業未來獲利成長動能，長年期利率反映總體經濟與通膨趨勢展望；美國股價指數甫自歷史高檔回落後，出現反彈，長年期公債殖利率近期雖明顯下跌、但仍在長期相對高檔區。股價指數若出現持續反彈，仍是降低股權資產，提高固定收益資產的機會。（作者為鉅豐財經執行長）