4個客戶要賣房，價格好談…貸款、股票質押開槓桿快斷頭，找支撐都沒用！台股反彈會再破底？關鍵這樣看

「歷史經驗再三證明，下跌到最後，就是上演『多殺多』，就像電影院失火一樣，大家爭先恐後奪門而出，然後人擠人、互相踩踏….。」很多股市老手都看過這情節，8月5日不過是一場「重播」。

然而，這樣的結局，是怎樣形成的？原因很簡單，「借錢投資」，也就是無底限的開槓桿。這一切，從第一季就開始醞釀了。

股票質押借錢　各券商借款額度被搶光

今年3月，由於股市不停創高，賺錢容易，每天股市開門就是數鈔票，網路社群開始興起借錢投資的熱列討論，用槓桿創造更多財富，有人貼出這樣的「教學方法」：

1.跟爸媽借錢（輸了可以賴帳）。

2.跟朋友集資（賺了大家一起分，可以從零股升級買整張股票）。

3.跟銀行辦信貸（資金氾濫，利率好談）。

4.拿房子去增貸（借低利房貸去買高配息股，套利好輕鬆）。

5.買高股息ETF或股票後再質押加碼（放大配息拿來還借款利息，完全無負擔）。

以股票為擔保品的「不限用途款項貸款」是這次熱門的借錢來源之一，由於股票質押借款利率只有3％左右，甚至最低只有2.6％，遠低於融資利率6％，讓不少「家底不夠厚實」的投資人趨之若鶩，新光、統一、華南永昌、群益…等券商相繼被搶光額度，市場推估，到股災來臨前，借款規模已有千億元以上。

同一時間，聯徵中心統計資料顯示，房貸、信貸「雙貸族」的借款金額和借款人數，都創下新高，而資金多半流向投資金融商品，不少人做著這樣美夢：「用配息繳房貸的本金和利息，30年後就可以還清了。」

而傳統投資人習慣使用的「融資」，上市部份去年底約2300億元，到7月最高來到3405億元，增長近50％；上櫃部份則從800億元，增加至最高1180億元，增幅一樣將近50％。

當市場忘掉風險、無限制的開槓桿，股市漲的速度就愈來愈快，然後亮麗的投報率又吸引更多資金投入，而牛市高燒不退的支撐力道來自於投資人的「信心」，一旦信心因外在因素潰堤，為了償還借款減少損失，就開始出現骨牌效應，甚至踩踏悲劇。

融資減幅不足　指數還有下跌壓力

所謂的外在因素，就是近期讓股市上演完美風暴的五大利空：日圓升值引發利差平倉交易、美國經濟衰退陰影、輝達晶片傳出瑕疪、巴菲特大賣蘋果，以及伊朗和以色列的中東局勢。

那麼，這波下跌何時才是滿足點？還是要回到源頭，也就是擴張信用的凌亂籌碼，什麼時候才能「消腫」。

從過去市場上最愛比較的「指數跌幅」和「融資減幅」來看，大盤從24416點跌到8月5日收盤的19830點，跌幅18.8％，同一時間融資減少幅度僅有8％（3345億元減至3075億元），其實遠遠還不夠，而整體融資維持率目前在148％，雖然有不少股票被券商通知追繳或砍倉，但還不到「萬箭齊發」的情況。

也因此，未來股市要重啟多頭，必須消弭或進一步減少這些不穩定的籌碼，有兩種方式，一是進一步下跌，可能跌破年線，使得籌碼充份換手、沉澱；另一個方式就是以盤代跌，慢慢消化借錢買股的籌碼，因為有利息負擔，熬不住時間的壓力。

觀察這次台股下跌，一路上從月線、季線、半年線，都沒有明顯支撐力道，反彈也相當疲弱，顯示買盤並不積極，加上外資全面做空賣股，籌碼愈來愈凌亂，因此，沒有「空間」或「時間」的調整，很難重現上半年的股市榮景。

至於其他短期觀察點，包括外資期貨空單部位、現股買賣超金額、半年報（愈晚公告的公司愈可能是地雷）、還有公司的業外投資損益要特別注意，上半年股市大好，很多金融業或公司紛紛加大投入股市的金額，這波下跌不但散戶受傷，操作不當的公司也會出現可觀的業外損失，侵蝕本業獲利，這在第三季財報將浮現。

中長期則留意聯準會9月降息動作和幅度，以及11月美國總統大選，另外明年元月美國債務上限又將到期，倘若選舉結果是白宮和國會不同政黨，加上美國債務已高達35兆美元，政治衝突恐再度引發市場不安。