上市櫃前2月營收達成率2/3 低於預期

產業隊長張捷

台股

2024-03-13 17:40

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台股2萬點，投資人該如何操作。#光通訊 #聚陽 #高力 #長榮航

張捷產業研究教室 2024.03.12

✅統一對 #光通訊看法

隨著AI算力日漸具增，光通訊所扮演的角色更加重要，主因光訊號傳輸可大幅度減少傳統電訊號的損耗問題，速度亦有所提升。近期業界人士提及，輝達新一代DGX GH200 AI超級電腦推出後，光是GPU與800G光模組搭配的數量將呈現倍數增加，亦顯示光通訊模組成長動能可期。目前光模組主流規格正逐漸自100G轉換到400G，而800G預期於2H24放量生產，1.6T則有待明年放量，故近期將以400G／800G的光通訊模組規格為觀察重點。隨著AI刺激規格升級速度，以及光模組的使用數量，研究部看好今年400G成為主流規格，2H24 800G如期放量。相關廠商包含智邦（2345，B，TP 620元）、華星光（4979，N，TP170元）、聯鈞（3450，未評等）、聯亞（3081，N）、眾達-KY（4977，未評等）。

✅統一對 #聚陽（1477）看法

研究部對聚陽重申買進，主要考量：

1.時序進入1Q傳統旺季，前2月季營收達成率為64.5%，符合預期，3月營收將大幅月增。目前訂單能見度至2024年6月。

2.日系客戶訂單持續成長，美系客戶庫存去化結束，拉貨逐漸回溫。聚陽2H23起稼動率維持滿載，2024年新產能增幅提升10%，產能供不應求，未來擴產幅度仍有機會再上修。

3.2023年、2024年運動款出貨占比將由48%提升至55～56%。在訂單持續擇優生產下，高毛利運動款出貨比重將由低個位數增加至中個位數，產品組合優化將帶動獲利提升。研究部預估2023年稅後EPS 16.33元，成長12.4%YoY，產業逆風下獲利創新高。2024年營收預估達351.9億元（原估349.8億元），年增8.4%，毛利率將年增1ppts至26.9%，稅後EPS18.15元（原估18.04元），年增11.1%，獲利將連續第5年創歷史新高。

4.美國需求逐步復甦中，待進入補庫存循環時，各品牌前3大供應商為主要受惠者，聚陽營收成長幅度將優於品牌客戶。聚陽近五年聚陽本益比區間為12-25倍，以2024年EPS來看，目前本益比約20倍，研究部認為潛在漲幅仍具有空間，故維持買進之投資建議，目標價435元（24xPER*2024EPS）。

✅凱基整理 #2月上市櫃公司業績

上市櫃公司2月營收出爐，因遇到春節長假，整體營收2.83兆元，中斷月營收連九月3兆元之上紀錄，月減18.4%，但較去年同期意外正成長，年增0.3%，且為歷年同期次高，優於預期。評論及分析：上市櫃公司2月營收，包含營收動能、營收達成率、營收創新高家數等均不盡理想，除非3月營收呈跳躍性增長，否則這將預告1Q24企業財報恐差強人意。上市櫃累計前2月營收年增率為4.4%，相較1月營收的年增8.4%顯著放緩。累計前2月營收達成率（相較1Q24預估）則有超過2/3的族群或個股落後我們預期。拆解個別族群前2月營收達成狀況，科技族群當中表現較為優異者僅雲端數位的69%與一線晶圓代工的69%，前者主因宏碁資訊（6811）個別原因，後者主因AI帶動高效能運算需求強勁，而營收達成率偏低者主要是光通訊的38%、矽晶圓的55%、電源供應器的58%，光通訊主因客戶庫存調整，矽晶圓主因日本地震導致出貨持續遞延，電源供應器主因電動車進行庫存調整。

在非科技族群當中，前2月營收達成率較為超前者依序為貨櫃航運的103%、食品的78%、航空的69%，貨櫃航運主因紅海危機導致運價上漲，食品與航空主要反映季節性因素，而營收達成率偏低者則為綠能的32%、水泥的47%、自行車的49%。

另2月營收創新高的家數僅18家相對1月為59家。

展望未來，儘管AI狂潮將會支撐企業獲利將於第2季後展現強勁動能並支撐台股長多行情，惟因上市櫃公司前2月營收達成率不佳且股價已過度偏離基本面，我們預估台股短期將轉為2萬點上下高檔震盪整理，因此建議布局高殖利率成分股與低基期（產業觸底且評價偏低）利基型產業，包含自行車、工業自動化、智慧型手機、PC、汽車零件等

✅富邦對 #高力（8996）評析

1.4Q23熱能產品新一代產品客戶端測試修正階段，出貨量大幅下滑，另外板式熱交換器終端熱泵業者面臨法規上路前的傳統熱水器搶裝潮壓縮需求，造成營收季減21.6%至9億，低於研究部預期10.5億；本業獲利來看，受到產線開工率下降影響，毛利率較前季減少7.5個百分點至23.1%，低於研究部預期29.7%；稅後淨利季減82.5%，EPS 0.4元，低於研究部預期1.52元。

2.高力為Bloom Energy（BE）的固態氧化物燃料電池（SOFC）供應商，2023年產品世代交替，4Q23新世代產品在客戶端處於測試與修正階段，造成出貨量減少，熱能產品單月營收一度降至8,000萬元水準，隨著技術問題排除後重啟出貨，1月熱能產品營收回到1.6億表現。

3.然同期有世代交替的備貨墊高基期，預期今年業績成長面臨放緩，不過BE電解槽製氫產品將在2025年有營收貢獻，新產品的供應將挹注高力明年業績成長動能。

4.俄烏戰爭爆發後，歐盟為了減少對俄羅斯能源的依賴，並且加速推動綠色能源轉型，熱泵熱水器隨著政策推動滲透率快速提升，帶動高力的板式熱交換器業績增長；然而4Q23受到歐洲房市放緩，以及德國強制政策上路前的傳統熱水器搶裝排擠，造成月營收一度下滑至1.3億，目前終端能見度不高，隨著政策影響淡化，以及政策刺激效益，預期下半年表現將較上半年增溫。

5.展望後市，熱能與板式產品脫離4Q23谷底，預期業績將逐步回溫，另外伺服器液冷解決方案業務開花結果，今年營收可望翻倍成長，未來將成為公司營運第三支柱；不過考量熱能與板式調整程度較預期嚴峻，因此將2024年／2025年EPS分別下修30.7%、28.6%至6.54元／9.17元。

✅富邦對 #長榮航（2618）評析

1.在國人出國旅遊意願仍高，加上票價處於高檔，且航空貨運將逐步回升之下，長榮航2月營收165.65億元，YoY+28.5%，累計1～2月營收341.96億元，YoY+21.9%，今年將有機會挑戰營收2,000億元大關。

2.展望後市，在客運部分，3月起將對需求暢旺的日本及北美洲航線陸續增班，1H24客運可望保持高檔表現，貨運部分，看好全球經濟回溫，貨運將呈現逐步復甦狀態；整體來看，我們推薦長榮航，在客運維持暢旺，貨運逐步復甦之下，預估2023～2024年獲利可望維持高檔，我們對長榮航為買進投資評等，TP34.5元，相當於1.5xFY24P/B。