長榮第1季獲利初探—外功易練，內功難成

<本文源自：存股助理電子報 第432期>

然而，投資情報訂閱市場競爭激烈，優秀的財經達人如過江之鯽，導致《存股助理電子報》訂閱戶成長遠不如我自己與公司的預期，創刊近3年來仍在慘淡經營狀況之下。因此，對於難看的考績，我必需要坦然接受、虛心受教，這才是一個上班族應有的態度不是嗎？

人生如投資，投資如人生。我們對我們投資的股票，多多少少一定會有「期望值」。差別在於，大部人對自己所投資標的，所賦予的期望值是模糊不清，而且經常帶有高度的僥倖成分的：比如「三叔公說中鋼很穩啦，四嬸婆說聯發科很飆啦」等等的。

「很穩」、「很飆」就是一種期望值，問題是，這種模糊的期望值大多沒有經過深刻的膫解、分析與不斷地驗證，即使這種模糊的期望值是對的，大部分投資人也不敢重押或長抱，獲利總是微不足道。如果買進後，出現比較劇烈的震盪，禁不起波折，還常常虧損出場。

《存股助理電子報》對我們嚴選出來，並持續追蹤的股票與ETF，不僅經過深入研究，所設定出的期望值，比如說來年的EPS與配息，是很具體的，而且還會審時度勢，不斷地進行修正與檢討。期望值預測的準不準，跟研究功力有關；能不能、敢不敢進行修正檢討，則是與情緒管理有關。我認為在投資這條路上，情緒管理的重要性比知識管理(投資功力)更重要。

為什麼呢？因為投資功力是可以按步就班，一層一層練就上去的，一步一腳印，一枝草一點露，肯努力就會有收穫。只要肯用功，就會愈來愈厲害，如果幸運能找到高人指點，投資功力甚至可以一日千里，宛如天蠶變神功從第一層快速提升到第七層。

相對之下，情緒管理牽涉到自尊、性格以及是否有勇氣去克服得失心的深層心理面，也不存在一體適用的修行法門，努力未必有顯著的成果。情緒管理能否修練有成，老實說，是看悟性、看造化、看因緣。因此，武俠小說迷的「練武之人」應該都聽過「外功易練，內功難為」這句話。

拉拉雜雜講一堆，怕大家難以體會，我們就以長榮(2603)這檔股票作為教學案例。紅海軍事危機，導致上海集裝箱指數近1個月來飆漲。從2023年12月中旬的1093點，一路狂奔至迄今的2206點。可以據此推論，貨櫃運輸業2024年第1季營收與獲利將大爆發。

我們綜整許多海運專業機構與專家看法後，假設2024年第1季SCFI指數維持在1500點，這個點位與2022年第4季相當(如下表)。2022年第4季，長榮單季營收高達1110億元，營業利益達328.3億元，稅後淨利達298.5億元。當年長榮減資6成，是以「加權平均股本」計算，所以單季EPS僅有7.78元。但如果以減資後的211.6億元股本計算，單季EPS則高達14.1元。

我們預估2024年第1季的SCFI指數雖與2022年第4季差不多，但是，2022年的貨櫃合約價是遠高於現在水準的，所以，對2024年第1季獲利的推估不能直接拿2022年第4季套用。

如果2024年第1季的SCFI平均數能維持在1500點(目前來到2200點)，等於說，貨櫃現貨運價比2023年第2季與第3季的平均水準高出61%。假設長榮的貨櫃有一半是採市場現貨價收費，那預估2024年第1季營收會較2023年第2季與第3季平均水準成長30%是比較合理的。於是我們預估2024年第1季長榮的營收，在SCFI中位數位於1500點下，為900億元。(728.1億(去年第3季)+673.8億(去年第2季)除以2=700.9億；700.9X(1+30%)=911億，取整數900億元)

預估900億元營收，扣掉600億元的營運成本(估與去年第4季差不多)，得出單季300億元的毛利。然後再扣掉預估42億元的營業費用，得出258億元的營業利潤。我們估計，長榮第1季業外(主要為利息收入與權益法認列轉投資)為40億元，得出298億元的稅前盈餘。比較棘手的是營所稅問題，保守起見我們抓80億元，扣完80億元的稅後，再得出長榮第1季稅後將賺218億元的預估數，等於單季每股稅後盈餘將達10.3元。10.3元就是我們對長榮2024年第1季EPS的期望值。

需要提醒的是，預估長榮今年第1季EPS達10.3元是存在很大變數的。雖然，SCFI目前高達2200點，但紅海軍事危機說落幕就落幕也不是沒有可能，因此存在急速暴跌的可能性。但是，紅海軍事危機緊張情勢持續升高也是有可能，SCFI可能持續攀高。我們是採折衷的看法，認為紅海危機在半年內可逐漸獲得解決，但影響期將達3~6個月之間。

然而，這3~6個月紅海危機漣漪效應，卻對全球貨櫃海運運能供過於求的危機起著極大的緩解效果。第一、我們原本認為2024年對長榮長期投資人而言，是最難熬的一年，原本預估長榮2024年EPS僅有7元，但紅海危機導致亞洲—歐洲貨櫃船必需繞道非洲海旺角，平白消耗全球貨櫃多達10%~15%運能，從供過於求扭轉成供不應求，長榮2024年獲利可能不遜於2023年，我們目前初估的2024年EPS為21.5元。

第二、原本以為2024年全球貨櫃航運因為嚴重供過於求，會有更多的舊船送拆，但現在運價大好，能多跑幾趟就多跑幾趟，於是原本計畫在2024年送拆的舊船可能延至2025年再拆。進一步使得2025年全球貨櫃運能供需更快速地邁向平衡。

投資長榮，我們擬定了2024年每一季EPS的期望值，以及2025年與2026年的期望值(如下表)。知識面處理好之後，就是情緒面的管理問題了，我自己的習慣是，蝌蚪頭股票我會採取每季都訂出EPS期望值，用「全場緊迫盯人」戰術去看管手上的股票。

比如說，我為長榮2024年第1季設定的EPS期望值是10元，最後結果出來，高於預期我會視情況加碼，低於預期我則會減碼。2024年第2季我設定的EPS期望值為5元，第3季為3元，第4季為3.5元。老話一句，準不準在其次，重點在於，結果與預期產生落差，有沒有那個勇氣、膽識與決心去進行調整。

讀者不需要把我對長榮的期望值當真，或許您對長榮與全球貨櫃運輸的研究比我透徹與深入，做出來的期望值會比我準確許多。不過，我倒是希望大家能以這樣的追蹤調整架構去認真對待自己重押的股票(蝌蚪頭股票)，因為這種投資方法太過耗時且耗力，買不多的股票這樣做不符合時間效益成本。我認為，這才是精準且科學的一種存股之道。

2024/01/17更新

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