「為什麼現在53元的新產(2850)，比4年前38元的新產便宜！」這是一個很有趣、也很重要的命題。弄懂這個命題的玄機，有助於克服我們投資「成長型價值股」的迷思喔。
編按：原文發表於2023/6/9，今天(2023/10/12)新產股價再度創了歷史新高。能夠不被股票當前的價格所迷惑，看穿它背後所蘊含的潛力，才能幫助我們挑選到真正優良的股票。
大部分人投資股票，都會把歷史線圖調出來。一看，最近3~4年漲了一倍了，漲太多了不敢出手。或者，一看，最近3~4年暴跌50%，好便宜喔，奮力買進！
如果看線圖就能成為贏家，那為何股市輸家還是佔大多數？為何有那麼多人眼看著自己深刻研究後，認定的好股票一直漲上去，而遲遲未出手而徒呼負負。這裡面最重要的關鍵在於：衡量股價的貴賤，根本不是你目前眼前看到的絕對價格，而是肉眼看不到，但卻可經由修練產生「心眼」能看得見的企業「內在價值」。
為了方便解釋，我們就來論述「為什麼現在53元的新產，比4年前38元的新產便宜！」這個命題。
肉眼所見的價格V.S心眼所見的價值
4年前，也就是2019年，新產的股票均價為38.1元。對照今日的53元，表面上漲了39.1%。但是，現在的53元，較4年前上漲39.1%，這只是「肉眼」看得到的價格。
但過去4年來，用「心眼」才看得到的新產內價價值到底消長如何？淨值是衡量企業內在價值最直觀與客觀的方法。2019年，新產的每股淨值是36.95元，過去四年多來，新產一直都有賺錢，但只把賺得錢配約35%~40%給股東，導致淨值不斷地快速上升。截至2023年第一季，新產每股淨值為50.19元，四年多來增加35.8%。淨值增幅並沒有比價格增幅要快很多，這是我們認為新產目前53元價格比4年前的38.1元的新產，沒有貴很多的重要理由。
比較進階一點的投資人比較能把股票絕對價格先擺在一邊，從本益比以及本淨比的角度來衡量股價是否貴賤。新產目前的本益比為8.36倍，的確比2019年的7.87倍要略貴一些，但只增加了0.5倍。至於淨值比則從2019年的1.03倍增加至目前的1.05元。從本益比與本淨比這兩個角度觀之，53元的新產的確比2019年略貴一點點，但並沒有貴很多。這種幅度，即使對喜歡「海底撈」的價值型投資人而言，也是蠻可以接受的。
然而，我們認為現在53元的新產，比4年多前的38.1元的新產「便宜很多」不只是著眼於財報數字的淺層分析而已。而是觀諸台灣產物保險這個產業過去一年來的劇烈變化，認為新產在未來幾年將是擁有遠比同業更強成長力道的明日之星。
產險業的危機，卻是新產的轉機
最大的原因就是台灣產險業在2022年蒙受天文數字的防疫保單虧損。如下表，台灣產業龍頭—富邦產險，2022年慘賠近400億，淨值蝕掉高達88.5%。排名第二的國泰世紀產險，去年慘虧196.2億，要不是母公司國泰金控增資200億，淨值就會落入負數。而市佔率排名第三的新產，去年防疫保單雖虧損5億元，僅是受點皮肉之傷，2022年仍獲利7.8億元，EPS達6.34元，寫下有史以來的第二高紀錄。
排名在新產之後的產險公司，如新安東京慘虧470.8億元，和泰產險大虧369億元，兆豐產險虧損95億元，都屬於防疫保單的重災戶。2022年一整年，台灣產險業總計大虧1900億元，過去10幾年來一點一滴累積的獲利心血結晶一口氣付諸流水。2022年可謂台灣產險史上最黑暗的一年！
這個最黑暗的時刻，對持盈保泰的新產而言，卻是千載難逢、擴大市場佔有率的大好機會！產險業要承作保單，佔在前線的銷售業務員固然重要，但母公司是否具備足夠的資本實力奧援與風險承擔能力更是不可或缺。尤其是，承保金額較大的廠房火險、地震險。船舶的水險、飛機的航空險、大型商家的產品責任險、公家機關或學校的團體意外與傷害險等等，大客戶不會只聽業務員一面之詞，也會為產險公司秤秤重、踮踮底，觀察其是否有足夠的財務能力承保。
經過這次防疫險狂虧風暴後，新產竟然一舉成為台灣產險業淨值最高的、帳上現金高達113.3億，資金實力最雄厚的產險業者。這讓新產未來在競標大型產險標案上更加如虎添翼。因此，新產市佔率往上攀升，甚至在未來幾年內擠下國泰世紀產險，坐二望一不是沒有機會。
《存股助理電子報》於2021年4月將新產納入追蹤，當時股價是40元出頭。那時候，我們當然無法預見今日防疫保單暴虧，台灣產險業財務實力重新洗牌的狀況。不過，當時把新產納入追蹤，主要是著眼於該公司「風險控管」的確相當有兩把刷子。
展現優秀風險控管能力，在危機中全身而退
下表是從新產2022年報所摘錄出來。車險是新產的業務主力，車險保費收入佔營收比較高達53.05%。車險的主要保單，又以強制責任險為主要骨幹，因為，台灣法律規定，買車開車一定要買強制責任險，以保障在交通事故中受傷或不幸死亡的受害人能迅速獲得理賠。汽機車強制責任險是文明社會的重要保險，我們對立法者致上崇高敬意。
問題是，汽車強制險多年以來一直是賠錢的保單。賠付率在往年通常高達100%以上，也就是說，產險業者收進來的汽車強制責任險保費，還不夠當年的發生交通事故的理賠金額。直到2021年與2022年，可能是疫情大家比較少開車出門的緣故，汽車強制責任險賠付比率才分別降至98.95%與93.7%，給業者有一點點獲利空間。
然而，從保險業公開資訊觀測站的資訊可看出，在賠錢貨的車險，新產的賠付率過去3年竟能維持在6成出頭的賠付率。也就是說，新產從車險每收100元保費，當年只賠付60~70元，剩下的就成為營業毛利。
這有沒有讓您聯想到股神巴菲特所經營的蓋可保險公司(Geico)。Geico以汽車險起家，這家公司之所以大大成功，主要就是鎖定公務員與教師等開車比較謹慎的族群，用較低的保費吸引他們投保。新產能夠把汽車強制責任險賠付率控制在遠低業界平均以下，這樣的風險控管能耐是我們最激賞之處。
果不其然，新產優秀的「風險控管」能力在防疫保單慘虧風暴中能全身而退，而且進而使其站在未來擴大市佔率的最佳攻擊位置。有鑑於此，我們將新產的投資定位，從原本的「小型領息股」調整為「小型成長股」，對其合理價區間現金殖利率要求從原本的5.5%~6.5%，調降至5%~6%。對2024年的配息期望值，從原本的2.5元，上調至2.8元。
本文選自《存股助理電子報》第337期︱為什麼53元的新產比4年前的38元的便宜！？
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