第一金、聯電慘痛虧損教訓：為何軍公教最容易掉入「閒錢存股、逢低買進」長期投資陷阱

觀念排毒：不以長期投資來攤平

常見病徵：習慣於長期投資，有閒錢就拿去買基金或股票，跌越多，就買越多。

 

好發族群：用穩定薪資持續填坑補洞的軍公教族群或大企業員工。

 

對症下藥：即使股票的基本面沒變，一旦本益比下修，就是沒完沒了，因此欠缺成長性的股票切勿長期投資。另外，短期績效較佳的主動式基金多是以投資中小型股票為主，通常也不利於長期投資。

我在2002 年7 月買進了號稱擁有最多散戶股東的聯電，均價約為42 元。

當時自認為是半導體股投資達人的我，決定抱到下一次半導體景氣高峰來臨時再出脫。然而，我和聯電「在一起」超過一年半，它遲遲沒有發動有效攻擊，甚至落後於大盤。

隨後我看上了第一金控（代號2892），在2004 年2 月進行換股，將聯電以均價約30 元全數賣出（圖22），這筆買賣帶來約15% 的虧損，聯電從此成為我的拒絕往來戶。

我再以均價28 元買進第一金控，到2006 年1 月再也熬不住了！在均價24 元左右賣出所有的持股（圖23），加計兩年來的除權除息，最終以虧損約8% 收場。

至此，我第一次對自己的選股能力產生動搖，決定重回主動式基金的懷抱。

在「基智網」上搜尋一輪，其中幾位經理人的短期績效確實蠻不錯的，共通性是持股多為中小型電子股，於是我將之前賣出股票所得到的資金，在2006 年1 月轉去申購一支短期績效領先者「華頓中小型基金」（現已改組為街口中小型基金），買入平均淨值約31 元。

這檔基金抱了快半年，績效陷入低潮，淨值老是在低谷盤旋。我回頭查閱近兩年來的類股走勢，發現一個事實——部分傳產股的漲勢強過大盤，更強過許多老牌電子股。於是，我再次檢查數十檔基金的持股內容，確定只有一檔符合我的篩選條件。

到了6 月份，我以淨值約為28 元贖回了「華頓中小型基金」，結算下來，虧損約為11%。7 月起，將所有資金分批轉向唯一入選的「大華大華基金」（現已改組為永豐永豐基金）。由於當時我的收入穩定，每一次結算時的虧損，都要拿我的存款來填補，甚至是逢低攤平。

當時我是這麼告訴自己的，既然是長期投資，短期內虧點小錢，應該也不礙事。就這樣挖東牆補西牆，到2007 年6 月，我投資的基金市值差不多比一年前漲了約23%。這下總算是扳回了一城。

此時我再度鬼遮眼，把運行順暢的「大華大華基金」換成了以持有電子股為主的「保德信科技島基金」和「日盛上選基金」，配置比例各為一半。7 月中波動十分劇烈時，又再將前者換成「大華中小基金」（現已改組為永豐中小基金），一路到了9 月初出場，總結獲利約為30%。這一段期間的基金投資頻繁換手，搞得我很累很蠢。您瞧瞧，同時期的大盤漲幅可不只30% 呀（圖24）。

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長期投資容易愈攤愈平

讀者們從以上這段投資歷程，可以得到什麼啟發呢？

我在2002 年失去投資準頭之後，轉而將希望寄託於「未來可能有成長性」的股票，希望藉由「長期投資」扳回一城。當時我還是一名收入穩定的軍公教人員，也相信長期投資必定帶來美好的獲利，所以無視於當下長期癱軟的股價，奉行有閒錢就拿去投資，以「跌越多、買越多」的方式來攤平成本。

通常講到「長期投資」，投資達人會告訴您，本益比（P/E ratio）是價值投資中很重要的估價方法，可以幫助您在篩選投資標的時，快速判斷現在的股價是昂貴還是便宜。您會套用的公式是長這個樣子：

本益比= 現在股價（Price）／預估未來每年每股盈餘（EPS）

您是否發現一件很弔詭的事？依據公式，作為分母的「預估未來每年每股盈餘」，其實就是一個不靠譜的數字。所謂「預估未來」，完全是根據當下氣氛被市場參與者所決定的，沒有人到了未來會再回頭檢討之前的預測數字準確與否。

既然分母靠不住，美好的股價預估通常也會淪為一場鏡花水月的魔幻秀，燈光一暗，鳥獸皆散。

更可怕的是，如果我們挪動一下本益比公式：

現在股價（Price）=本益比× 預估未來每年每股盈餘（EPS）

最近幾年台灣大盤的本益比通常在10 倍到20 倍之間上下波動，個別產業與個別公司則各有自己的區間。既然是「區間」，您會發現本益比充滿了「彈性」。本章所提到的聯電，在1993 年至1995 年的最高本益比是23.1 倍、20.4 倍、14 倍，但是到1997 年，聯電本益比居然拉高到超過70 倍！

所以一家公司就算未來的基本面差不多、未來的EPS沒增加多少，卻僅僅因為受到媒體關注，本益比跟著大幅拉高，股價也跟著超漲。等到「美肌濾鏡」關掉以後，一切打回原形。

到了2006 年，眼看個股（聯電、第一金）長期投資的獲利希望化為泡影，我回去操作股票型主動式基金，正是這一腳讓我踩進了「越攤越平」的泥沼裡。

在基金經理人操弄的作帳行情下，他們認養的中小型電子股漲得凶也跌得凶！為了搞清楚其中的「貓膩」，我們先去看主管機關金管會發布的「證券投資信託基金管理辦法」，其中有這麼一條：

股票型基金指投資股票總額達基金淨資產價值百分之七十以上者。

也就是說，股票型基金的持股比例要占全部資金的七成以上，這規定雖然讓基金經理人在股市走多頭時錢多好辦事，但在股市走空頭時幾乎是無處可躲。

另外一條規定：

每支個股的持股比例不能超過全部資金的百分之十。

這也讓基金經理人綁手綁腳，因為看好的個股卻買不了多少。在金管會的緊箍咒底下，台股的股票型主動式基金表現常常是跌勢超過大盤，漲勢又不如大盤。我在2006 年1 月到2007 年9 月就充分體驗了這個滋味。

最終結論是，針對那些有穩定薪資的軍公教族群或大企業員工，請您不要以為拿閒錢去做長期投資，就是一種穩健的理財方式。對於所有上班族來說，最適當的治療方法就是，拜託請您記得不要長期投資欠缺成長性的股票或中小型股票基金，以免在選錯標的後，「買越多、跌越多」了！

作者簡介_梁展嘉

1976年生，台北人。建國中學畢業、台大土木系學士、美國密西根大學土木所碩士，新加坡國立教育學院學士後華語文教育文憑班結業。 曾在美國、日本、新加坡及臺灣工作過，自2004年起旅居新加坡，於2008年起成為全職交易人。

自1997年進入市場交易至今近三十年，操作經歷包含基金、股票、期貨等。

本文摘自天下雜誌出版《一線致富：一個全職交易人的投資告白，不選股也能穩賺20%、不上班也能年薪百萬的指數化投資法》