2023年第一季的稅前淨利則出現有趣的跡象，明明營業利益項目還在衰退，結果稅前淨利竟然超車2022年第一季，從85.38億元進步到103.13億元，變成年增20.79%，也帶動當季EPS繳出0.88元、年增18%的佳績...
統一(1216) 技術分析
最近統一漲勢凌厲，原因是第一季獲利表現亮眼，還記得上一篇我發的「統一2023年股息即將這樣配？三千多人正在定期定額買進中！」中，提到股息應該會維持過去水準，結果2023年超大方，直接超額配息讓股東笑呵呵。另外我當時預估2022年EPS可能會是3.07元，結果最終公布的數字是3.15元，相差也不大喔！
結果文章發完之後，統一就不斷往上漲，這也很有趣，到我目前寫文當下的時間點已經來到75元，這也讓我想到2022年底跟公司某位從來不投資的同事討論統一，正當他還在一知半解、躊躇不前時...65.9元都漲到75元附近了呢！半年後的現在依然兩手空空，果然驗證一句話，統一下跌時你手上沒有，等到統一上漲時自然也沒你的事情，好啦這句是我說的（笑）。
反正重點是2023年第一季大盤有多慘，大家肯定很清楚，不過顯然統一已經開始受到市場買盤關注，接續公司宣布超額配息的利多後，最近季報表現又非常搶眼，於是就這樣不斷漲上去，看到這邊，你會不會好奇統一季報怎麼這麼強？接下來讓我們一起來看看公司營運的近況，解開你心中的疑惑。
統一受惠轉投資事業獲利成長
要看財報之前，首先要抓這張主要投資的架構圖讓大家複習，這是統一集團目前的營運版圖，不管是母公司、直接支配或轉投資事業體，通通都列在上面這張圖上了，食品類除了統一自產的食品以及轉投資大統益、維力食品及光泉牧場之外，也囊括中國、東南亞地區。
流通及零售則是扮演重要轉投資板塊，包含統一超、家樂福、菲律賓7-11以及黑貓宅急便的統一速達，包裝容器則有統一食及統奕包裝，休閒事業則包含統正開發、經營信義區統一百貨的統一百華及負責台北轉運站營運的統一開發，而其他類就是各行各業的轉投資，包含主要負責股權投資或併購的統一國際、原料藥廠神隆、股市營運的統一證券以及專蓋豪宅的太子建設。
在前一篇文章中，我提過菲律賓7-11造成統一集團獲利衰退，這對整體EPS數據有相當大的影響力。從2023年第一季來看，便利商店及流通事業體的營業利益繳出28.44億元，對照2022年第一季的25.35億元確實開始反彈，2020年同期則是28.07億元，換句話說，2021年第一季、2022年第一季都是呈現衰退，這的確是疫情影響事業體的獲利，因此2023年第一季可說是全面反彈的開始。
至於統一集團本業的「食品及食糧」則持續衰退中，自2020年第一季到2023年的營業利益均持續縮水，如果以2020年第一季32.93億元來比，2023年第一季僅有16.3億元幾乎是腰斬的程度，從這一點也不難看出原物料成本侵蝕統一集團有多麼嚴重，但董事長卻在年初還信誓旦旦說現階段還不想漲價，仔細一看，其實便利商店及流通事業的營業利益早已超過2020年第一季，也難怪這麼有信心都不擔心本業衰退。
再更細部一點來看，直接從季報找答案最快，上次也是從各部門損益觀察，這次當然也是來看同一個數據。上表我把食糧及食品事業部都匡起來，從部門損益來看，2022年第一季對比2023年第一季確實都呈現衰退，食糧事業部的部門損益從1.86億元衰退到1.3億元，而食品事業部則從25.81億元掉到14.99億元。
另外代表7-11的便利商店事業部，我用紅框框起來，則是從16.68億元成長到17.77億元，確實開始復甦反彈。不過整體來說，2023年第一季的部門總損益為67.82億元，對照2022年第一季的79.56億元仍有14.76%的大幅度衰退，就整體營運而言，統一集團的本業仍受到原物料上漲的侵蝕，因此獲利仍為衰退狀態。
再從簡明綜合損益表來看，2023年第一季的稅前淨利則出現有趣的跡象，明明營業利益項目還在衰退，結果稅前淨利竟然超車2022年第一季，從85.38億元進步到103.13億元，變成年增20.79%，也帶動當季EPS繳出0.88元、年增18%的佳績。
以財報數據來看，顯然統一集團是靠著轉投資事業貢獻而賺錢，這時候我們就要來確認到底集團轉投資是哪個部分增長，是轉投資事業體的成長？又或是單次性認列而成長？兩者間是差很多的。
既然是要從轉投資找答案，那麼就要近一步再從季報找答案，這個科目就要看「營業外收入及支出」，收入就是轉投資賺錢，支出就是出現虧損或正在燒錢中，所以轉投資並不是只有正面效益，如果公司亂投資也是很可怕的，不過把焦點拉回統一集團，前面我們知道公司的轉投資賺很大，甚至能逆轉原本虧損的2023年第一季EPS，仔細拆開之後，可以看到利息收入、其他收入及財務成本淨額均出現微幅上漲，比較特別的是，我用紅框框出「其他利益及損失淨額」、「採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額」成長力道特別大，「其他利益及損失淨額」從虧損3.05億元轉虧為盈變成13.88億元，「採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額」則從1.97億元進步到7.42億元，兩者均出現大幅度成長，也因此帶動整體的業外收入出現大爆發，所以我們接著要再持續追查下去，繼續從季報細項找出答案...
觀察其他利益及損失，我直接在幫大家用紅框框出重點，「租賃修改利益」從2022年第一季4,500萬爆衝到2023年第一季的15.41億元，另「透過損益按公允價值衡量之金融商品淨利益」則從虧損5,195萬轉虧為盈到1.93億元。簡單來說，前者是配合中國當局的土地徵收計畫，將合肥統一的部分土地及建物賣回去給政府，後者則是投資金融商品及避險的操盤績效。
而另外一個大幅成長的科目則是「採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額」，簡單來說，權益法就是統一集團長期投資的部位，這包含轉投資事業體或股票，關聯企業的綜合損益自2022年第一季虧損2,812萬逆轉為2023年第一季成長8.79億元，這貢獻來自大統益、統一證券、太子建設及興能高等公司，這些轉投資的獲利怎麼樣，你自己去查新聞或EPS就知道成長的狀況，不然我這邊篇幅會太大，反正這些轉投資事業體正好都是上市櫃公司，資料很多都查得到，因此在股價市值及獲利雙雙成長的狀況下，統一自然能認列獲利，另外合資事業體的綜合損益總額也從1.854萬進步到2,582萬。
統一轉投資貢獻有兩種動能！
看完一輪的財報及相關數據之後，從統一2023年第一季表現來看，EPS成長動能主要來自轉投資，但要記得再細分兩種。一個是合肥統一配合政策賣掉不動產，這是屬於單次性利多，其實這並不會一直都有；另外一種轉投資事業體，則是集團長期投資的關係企業，還記得一開始我拉出的那張統一集團主要投資的架構圖嗎？忘記了先回去看一下，其實有不少轉投資事業體都屬於集團跨產業的佈局，換言之，這些轉投資事業如果營運得宜，那麼就能提供源源不絕的獲利貢獻，反而形成更長尾的穩定轉投資收益。
所以如果要確認統一在2023年第一季真正的營運表現，就要將不動產處分單次性認列的15.41億元扣除，EPS就會降至0.61元左右，如果再跟2022年第一季的0.75元對照，則會變成衰退18.67%，所以重點還是在食品本業啦，到底何時能將毛利率拉回過去的水準，這就要看原物料何時反轉，不然另外一個解法就是等台灣、菲律賓7-11持續爆發，加上未來家樂福成為完全持有開始貢獻獲利，只要能彌補食品本業受原物料侵蝕的衰退，統一才算是真正的撥雲見日。
簡單給個結論，統一集團如果想靠大環境重返成長軌跡，那就勢必要等大宗商品報價及成本進入低價循環才行；想靠自己的話，那就要期待7-11持續展店爆發才行，不然就要董事長決定再次漲價了！只是大家應該會哀鴻遍野（笑），但無論如何，統一集團就是家大業大，營運重返成長只是時間早晚的問題罷了，長線營運來看倒不必這麼擔憂，只不過目前仍卡在原物料侵蝕獲利的陰霾中，短線上最好還是保守看待為宜。
作者簡介_玩股講客人
投資台股邁入第九年經驗，主要專長為基本面研究，並帶入技術面及籌碼面輔以判斷，是活用價值投資的波段操盤者。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：統一2023Q1股價、獲利超神勇！但其實真正的隱憂原來是...
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