「外資1月9日一天就買了362億元ㄟ，股市有看頭吧？」
「難講，聽說經濟會衰退，選股不容易……。」
開年沒多久，就出現外資大幅買超，股市人氣有回籠跡象，頗有揮別過去一年陰霾的味道，惟春節長假在即，變數不少，如何投資成為重要課題。
筆者觀察，2023年的金融環境具備三個特色，如能提前掌握因應，可以提高勝率，分述如下：
一、低度成長
本年度（至少上半年）如果沒有突發性利多，景氣繼續下滑是無法避免，全球經濟將進入低度的成長，稍有不慎，就落入衰退。
根據世界銀行（WB）元月最新報告，今年全球GDP可能只成長1.7％，這個數據在過去三十年僅次於2009年和2020年，也遠低於去年6月預測值3.0%，國際貨幣基金（IMF）日前也發出警告，2023全球1/3的經濟體將陷入衰退。
附圖一為摩根大通和標準普爾全球聯合編制的全球綜合產出指數，12月份數值為48.2，雖然比前值48.0略回升，但仍在過去15年的低檔區，意味著經濟在收縮期。事實上，世界主要國家包括台灣，較敏感的製造業採購經理人指數都低於50的多空分界，顯示景氣進入收縮期。
不少經濟指標也都發出警訊，例如美國10年期和3個月期國債利率倒掛（即短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率），未來12個月經濟衰退的可能性極高；台灣去年11月的景氣對策燈號亮出代表蕭條的藍燈，而領先指標仍在走低，顯示續亮藍燈的可能性高。
二、低流動性
為應付高漲物價，各國央行相繼推出緊縮貨幣措施，去年起美國聯準會（FED）強力升息和縮表，台灣央行則是升息加調升存準率，其滯後效應將逐漸浮現，企業甚至於政府的資金吃緊。
例如去年，英國前財長推出經濟刺激方案，觸發了英國國債和英鎊的暴跌，差點釀成退休基金流動性風暴；全球第2大加密貨幣交易所FTX，因流動性危機在產業龍頭幣安收購破局後，向法院聲請破產，其債權人可能超過100萬人。
台灣則有自行車重量級業者巨大集團，向供應商發出要求，從2022年12月到明年3月出貨到巨大的製造商貨款，以現行的票期制度展延45天，亦是流動性問題。
這個議題已漸引發關注，如附圖二，FED在2022年11月4日發布金融穩定報告，未來12-18個月專家提及的潛在風險，「市場流動性緊繃與波動」與「高能源價格」僅次於通膨和烏俄戰事並列第三，經濟合作發展組織（OECD）和經濟學人都對投資私募基金等流動性不佳的資產發出警訊。
三、低利潤率
過去一年景氣反轉，在買氣疲弱的環境下，商家的重點從追料出貨轉為銷售庫存，然而高價原料尚未用盡，成品卻削價出售，利潤縮水，甚至於由盈轉虧。
根據研調機構Factset統計，標普500大企業正在公布的去年第四季財報，年增率為-4.1%，是2020年第三季以來首見，預期2023年第1、2季標準普爾500指數成分股盈餘年增率分別為-0.1%、-0.5%，全年度盈餘成長率預估為4.8%，代表全年企業營運是先蹲後跳。
台灣上市櫃公司去年第三季存貨7.7兆元，較前一年第三季的6.43兆元增加1.27兆元，動作快的如宏碁表示庫存調整已近尾端，華碩也積極調整，惟透露第四季營運有更深的谷底；驅動晶片廠敦泰則是一次認列存貨跌價損失及呆滯損失，2022全年將由盈轉虧；IC設計廠義隆終止與晶圓代工廠產能確保合約，將在第四季認列違約金。
進入2023年，上半年是大多數廠商的淡季，財務數字不易有太好表現。如附圖三，一般企業在3月31日前必須公布2022年財報，2023年起實收資本額達100億元之上市（櫃）公司則是在3月16日之前公告申報；5月底前公布第一季財報，不排除還有未爆彈。
面對著新的「三低」大環境，加上原本的高通膨、高利率、高度不確定的「三高」，投資者操作難度確實很高。
股市可能再測低點 投資人要做好「風險管理」
從正向的角度分析，股市總是先行反應，去年底的低點或已反映景氣下滑的利空，就算有壞消息，股市也不至於破底，有可能走震盪築底、個股表現模式，而且，一般而言，指標股與主流族群又會比指數更早落底，回檔正是觀察分析好時機。
從保守的角度看，去年底的低點是否完全反映這次的景氣收縮期，仍有疑問；其次，通膨即使高峰已過，仍居高不下，政府和央行可用工具和空間減少，稍有新變數出現，經濟會由低度成長變成衰退，股市或再測低點，風險管理仍不可忽視。
長期而言，多空循環總是交替，短期勿追高，如逢回檔可分批承接指數型ETF建立基本部位，也可從價值投資挑選有競爭力的優質企業布局；再者，當通膨壓力減輕，為刺激經濟央行還是會降息，政府債、投資等級企業債，風險有限亦是投資標的。
