遠東銀、英業達...學校教官41歲提早退休，年領300萬股息：10檔能抵禦景氣寒冬「銅板肥羊股」

前面講完我選股常用的7個心法，風險升高的年代，存股除了選肥羊，若是便宜肥羊會更好入手、壓力更小，50元以下的肥羊如何選？有哪些篩選條件？

價值投資有幾個重要的面向：第一，買進獲利穩定的個股；第二，買進價值被低估的個股或是錯殺股；第三，買進成長股（指公司獲利不斷攀升、股價持續上漲的公司）。

我偏好第一、第二個投資選項，因為買進成長股，很難預判成長股何時衰退，市場的餅就是這麼大，成長股通常代表這家公司搶了競爭者的市場，想想看，如果你自己是做生意的，會長期眼睜睜看著別人一直把你的客戶搶走而不想辦法嗎？

如果能提供相同的產品與品質，肯定會給一些好處來爭取客戶，例如降價或回饋，一個開放的市場是自由競爭，越開放的市場利潤越微薄，成長股通常因為高股價，伴隨著高本益比，一旦這個產業的市場成熟，營收就無法再增長了，此時往往股價就會有大幅度修正。

2020年媒體報導外資看好大立光（3008）股價上看6,000元，截至2022年8月26日，大立光股價已經崩跌到1,985元，榮景不再，也充分顯示出市場的競爭無所不在。回到前面所提，要怎麼買到便宜的銅板肥羊股？以下來說明。

方法 1：從隱藏價值挖掘好股票

2017年我開始買進勤益控（1437），當時這檔股票是所有基本面的財報軟體篩選都會剔除的標的，因為自2010年開始營業收入逐年衰退，2014年以後才開始獲利（圖表2-2-1）。

主要原因是勤益電子在2015年持續進行大幅度的調整及轉型，包括關閉新竹電子廠的產線、出售大部分設備給外包加工夥伴，同時電子業務重心從過去的以代工為主，轉為自有品牌的研發及銷售，2016年轉型成以房地產租賃及投資為主的營業模式，驚人的是，自2017年起勤益控毛利率維持在70%上下，營業利益率約近50%。

有沒有看錯？為何勤益控的毛利率可以高達70%？來看看2018年第3季財報（圖表2-2-2），可以發現勤益控單季租賃收入達到1.06億元，前3季租賃收入高達3.69億元。

進一步由財務報表可以看到，2018年9月30日顯示未來1年內不可取消的租賃契約達到4.4億元（圖表2-2-3），而且可知租金收入持續成長近1成，租賃收入成為勤益控穩定的收益來源。

那麼以2017年的股價來看算不算合理呢？當時我找出勤益控近3年獲利表現，來自穩定的本業獲利及股利收入大約3.3億元，扣除借款利息6,700萬元，以20.3億元股本計算，每年稅前每股盈餘約為1.295元，合理股價約為19.43元，每股淨值卻達到27元。

勤益控合理股價計算方式

 

① 稅前每股盈餘＝淨利÷ 流通股數（3.3 億－6,700 萬）÷（20.3 億股本÷10 元面額）＝ 1.295 元

 

② 合理股價＝稅前每股盈餘×15 倍本益比1.295 元×15 ＝ 19.43 元

2017年3月後很長一段時間，勤益控股價在18元上下震盪，這是一個很甜美的價格，且當時勤益控在桃園大園物流園區仍有約2萬坪土地持續招租中，我認為前景可以樂觀期待，決定買進，這也是學會看財報的好處之一，可以從隱藏價值挖掘好股票。

方法 2：一次性錯殺黑天鵝股

前面提到，理性者才能撿到便宜股票，這邊再舉一個例子。

面對個股一次性因素造成的股票下殺，我會花時間深入了解原因，2017年第1季時，許多個股因為匯損造成獲利大幅衰退，我排除匯損因素後來分析，假若獲利較前一年成長，股價卻下殺到本益比15倍以下，我就可以擇優入手，通常下一季匯率穩定後會有不錯的表現。

同樣的，在2018年第1季，許多公司因為營利事業所得稅率從17%調整到20%，造成的一次性因所得稅而嚴重影響稅後淨利，尤其以萬企（2701）、第一店（2706）跟環泥（1104）影響最巨，萬企繳交所得稅占稅前淨利高達91.9%、第一店則為97.4%，環泥（1104）轉投資的六和機械受此影響第1季轉為虧損，而大幅影響環泥的EPS。

但是，從2018第2季之後財報可以發現，這些公司獲利均已回復正常，不過投資人通常喜歡看合併的EPS數字，這幾檔股票當年度往後第2∼4季財報仍然會累計第1季的衰退，所以2018年合併EPS仍低於2017年同期的水準，股價因此受影響持續便宜，也是買進好時機。由於財報損益表的特性是隔年「重新開帳」，在排除一次性因素後，2019年就恢復正常水準。

對於穩健的投資者而言，這算是不錯的投資技巧，所以未來若有稅率的變動狀況時，仍然會有相同的一次性因素造成獲利波動劇烈，投資人了解這樣的特性，就可以輕鬆應對，挑選出股價被錯殺的好股票。

同樣的，2022年台灣疫情在3月開始升溫，台灣高鐵（2633）股價持續下探到28.4元，此時的我反而開始入手逆風的台灣高鐵。我的想法是，2019年12月單週流感通報件數超過10萬件，那是新冠疫情前發生的狀況，因為疫情爆發，讓我們知道原來戴口罩、打疫苗有這麼多好處，流感大幅減少了。

歷經2年，2022年3月疫情再次升溫時，國人已經不像2021年5月那麼恐慌了，因為許多人都打了疫苗，而且中重度病患比例也很低，餐飲店仍然迎來滿滿的人潮，而國內房屋市場是逐高鐵而居。各高鐵站周邊的建案行情水漲船高，這些人很多是打算以後搭高鐵上班吧！

一旦國境開放後，將會迎來眾多國際旅客，疫情前我搭高鐵時，發現很多外國背包客會搭乘高鐵直奔墾丁度假，高鐵也是國內唯一的高速鐵路，擁有獨占利基，高鐵從疫情前的高點下跌了近20元，疫情前每年配息在1元上下，用這個價格買進，如同領回20年股息，從這個角度來看，你就會覺得其實好公司逆風反而是入手的好時機。

投資學堂_稅前淨利vs稅後淨利

 

淨利（Net Income）又稱為盈餘，一般稱一家公司的淨利是指「稅後淨利」，用來衡量公司的實際獲利。

 

顧名思義，稅後淨利是將一家公司稅前淨利扣除所得稅後的盈餘，而稅前淨利則是將公司營業收入，扣掉營業成本、營業費用（薪資、分紅等）後，加上業外損益（泛指非公司營運所帶來的收入和費用）所獲得的利潤。

方法3：低本益比、高殖利率、獲利成長

前面提到低本益比個股的優勢，而在2018年中美貿易戰及2020∼2021年疫情不確定的狀況下，若再加上高殖利率、營收獲利成長2個條件，選股上會比較具有安全邊際，這樣的股票即使遇到逆境套牢，也有高於銀行定存的股息可領。

當然抱這種股票先決條件要確認是不是有技術遭淘汰的不可逆因素，而生產地均在中國以外地區的公司，通常也比較不容易受到貿易戰的深度影響，以互盛電（2433）為例，主要從事兩岸事務機具租賃，經濟不好的情況下，中小企業更要採用租賃方式備妥事務機具，而不採用資本投資，所以這種產業較不容易被景氣影響，反而需要關注的是有沒有競爭者介入。

方法 4：用變異係數找出好股票

雖然企業經營可以專注於自身的營運與研究發展，但是，競爭者與市場狀況卻是瞬息萬變，企業獲利難免會有波動，因此可以運用統計學的概念，找出近5年股價及獲利均相對穩健、差異不大，或獲利成長的個股。

圖表2-2-5是近5年變異係數低於8的個股，依據近4季EPS計算，本益比也位於15倍以下相對安全的區間，即使遭遇景氣寒冬（當然會多寒冷沒人能斷定），也可以有優於定存的報酬。

投資學堂_變異係數vs股價波動

 

變異係數代表過去一段統計時間內股價波動幅度，變異係數越小，代表在區間內股價相對穩定；變異係數越大，代表股價在區間內波動越大，適合作波段。要當成定存股的股票，變異係數最好在8 以下，不過，使用變異係數時，可以根據個人風險承受度設定標準。

投資學堂_標準差可判斷漲跌機率

 

標準差屬於統計學的運用，簡單來說，在過去一段統計時間內，個股的股價漲跌機率通常會呈現常態分配，即50% 機率在均價以上、50% 機率在均價以下；如果股票買在均價以上1 個標準差位置，未來下跌機率為84.1%，反之，若買在均價以下1 個標準差位置，未來下跌機率為15.8%。

 

進一步來說，若買在均價以上2 個標準差，未來繼續上漲機率為2.2%，下跌機率為97.8%，透過「算利方程式」App 可看出標準差數字。要提醒的是，運用標準差分析時，還得注意公司是否屬於淘汰產業，若公司體質夠好，股價在均價1 個標準差以下進場，通常會有不錯的收穫。

作者簡介_楊禮軒

出生於1973年，曾任職聯勤第203兵工廠、聯勤國外物資台北接轉組、國防部軍事安全總隊資訊組長、國防部情報次長室、陸軍司令部通資處資訊系統參謀官、國立新竹女中、龍潭農工教官、華夏科技大學生輔組長。 

2007年開始存股，以民生必需消費股為核心。2011年精算收支後，以低利房屋增貸，養高殖利率股票，3年期間成功將股票資產放大3倍。2014年，以41歲年紀提前申請退休，成為全職爸爸；2019年，股息突破200萬元，太太辭去公職共同陪伴孩子成長；2022年，股息已經突破300萬元。

學歷：國防管理學院資訊管理正規班、國防大學指參班通資組、世新大學資訊管理所、致理商專國際貿易科（現為致理技術學院國際貿易系）

本文摘自金尉出版《「教官 財報有問題！」看穿市場鬼故事，買到銅板好股》

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