當景氣循環來到初升段，政府為了刺激景氣，通常會以寬鬆的貨幣政策來籠絡人氣，希望促進投資，增加成長動能；此時，市場資金成本低，資金流向股市的意願大增。可是放眼個股，大多數公司的獲利都還不理想，這時候該買哪一種股票獲利最快？答案是先從「價值股」下手！
復甦期：發現價值低估股
在大多數的狀況下，股價的價值來自於「基本價值＋獲利成長價值」，至於那些股價漲得不合理的，都屬於異常，可以忽略、不要理會。基本價值包含一家公司的品牌價值、重置成本、商譽等，而獲利成長價值，則看每年的盈餘與未來成長幅度，即是這家公司的收益力及成長力。
當大家的帳面獲利數字都不好看，未來的成長性也很難評估時，最容易參考的就是公司的基本價值。要成立一家公司，會有一定的資金門檻，也就是所謂的建置成本，若是有另一家企業，要成立與友達相同規模及產能的公司，可能必須付出更高的代價，也會有閒置時間的落差，因而友達在面板產業就產生基本價值。
將基本價值應用在股市中，我們就能以股價淨值比來評估價值、篩選股票。
（圖片來源：《台股大循環操作術》）
利用股價淨值比，篩選好股票
股價淨值比的意義，在於透過股票市值和公司淨值的差異倍數，來衡量公司現階段的股價是否被低估或高估。當企業普遍的獲利都不佳時，就該進場挑選價值被低估的好公司。
股價淨值比（Price-Book Ratio，PBR）＝股票價格÷每股淨值「淨值」是一家公司總資產扣掉所有負債後剩下的價值，將它平均分配到每一股股權的金額時，就叫作每股淨值。例如將一家公司所有的資產賣掉後，可以換成的現金總額就叫做淨值，最後再除以股數就是每股淨值。
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股價淨值比是判斷買進價位是否合理的指標，判斷方法有下列兩種：
判斷1：股價淨值比小於1
有些公司處於產業穩定的環境中，雖然財務狀況不錯，每年也有穩定盈餘，但因獲利缺乏成長性，常常不受投資人青睞，而導致股價跌落到淨值之下。這種公司只要確定不是地雷股，一旦股價淨值比跌到1 以下，就是絕佳買點，因為未來股價淨值比有機會回到1 ～ 1.2，潛在報酬不少，例如亞泥（1102）即是。
判斷2：參考歷史股價淨值比區間
以一個景氣循環為區間，找出該個股每一年的每股淨值，與當年度最高與最低股價，可以算出淨值比的最高與最低倍數，即可得知該個股的淨值比區間。在綜觀循環期內的股價淨值比數值後，最低淨值比可參考前次循環的數值，再衡量此次循環的強弱加以增減，即可以估算出價值低估的臨界值。
以聯電（2303）為例。在 2012 年至2021 年這個循環中，景氣循環谷底落在2016 年上半年，而聯電的每股盈餘從循環初期的0.49 元，逐漸增加到2015 年的1.08 元，到了2016 年即跌至0.68 元。我們可以2016 年的最低股價淨值
比 0.61 倍，作為股價是否低估的衡量基準：每股淨值 17.74 元 × 最低淨值比 0.61 ＝ 10.82 元
計算結果為聯電股價低水位區約在 10.82 元，由此可知，當股價跌至 10.8 元時，就算進入超跌區，也就是已經達到買進的時機。
聯電最近一次跌破11 元是在2018 年，因為涉及竊取美光科技記憶體晶片的設計及製造技術，而被美光科技及美國司法部控告，當時消息一出，隔天聯電股價就下挫到10.75 元跌停，之後最低跌至10.4 元。這場訟訴歷經近3 年，雙方終於在2021 年底達成和解，當時聯電股價已經漲至60 元上下水準，然而和解的消息仍讓股價隔天跳空上揚，隨後小漲一波。
（圖片來源：《台股大循環操作術》）
（圖片來源：《台股大循環操作術》）
由於景氣循環產業的股價落入超跌區的時機並不多，因為可以再運用股價淨值比的平均值來計算價位，當股價來到這個價位時，就是值得注意考慮買進的時候。
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作者簡介_黃嘉斌
現任《Smart智富》月刊雜誌專欄作者與講師。曾任東吳大學企管系兼任講師、基金經理及綜合券商投資事業處負責人等。擅長掌握台股長期循環，選擇最佳時機布局。曾精準預測，台股在2008年會進入一波大修正，不僅在當年金融海嘯全身而退，更搭上景氣復甦列車，於2009年帶領公司達成全年76.3％累積報酬率。
本文摘自大是文化出版 《台股大循環操作術》
