2022年的國泰金跟2021年比起來，氣勢完全不像同一檔股票，全年最高點就是在年初創下的68.4元，結果股價又一路下修，雖然四月份股價一度反彈回到60元以上的季線位置，但五月份在市場升息行情啟動後，股價也開始不振，截至我撰文收盤價已經來到43.65元（2022年9月13日），整體跌幅超過三成以上，展望2022年下半年還有沒有救？這是今天要跟你討論的重點。
2022年國泰金最新營運面觀察！
要投資金融股當然就要看每月自結EPS狀況，最新公布的數據為前八月財報。國泰金2022年前八月EPS繳出3.72元，但2021年同期的EPS卻是8.35元，明顯出現雪崩式的衰退，這主要可以切成兩個層面來討論。
首先是核心獲利子公司國泰人壽稅後淨利明顯下滑，從2021年前八月繳出944.9億元衰退到2022年前八月的444.6億元，這是影響金控EPS衰退的第一個主因。
再來是國泰產險由盈轉虧，2022年前八月累計稅後淨利虧損了76.9億元，相對於2021年同期繳出18.3億元可說是天差地遠，一來一往就衰退了95.2億元。
再分享一個數據，國泰產險2021年全年稅後淨利是21.8億元，結果光是2022年八月單月的稅後淨利就已經虧損35.2億元，這明顯是受到防疫險之亂的影響，也幾乎提前宣告2022年的產險獲利已經注定成為金控的拖油瓶。
再攤開金控整體的淨值，2021年底的淨值是7,421億元，結果2022年上半年同樣受到股債雙殺而銳減到3,157億元，而金控最重視的就是淨值成長，所以出現這麼大的衰退自然也反映在股價表現。
另外一個則是金融資產未實現損益，簡單來說這就是還沒賣掉的投資部位，就像你投資套牢了沒賣，那個就會變成漲上虧損，你也可以說自己「沒賣就沒虧」，但是如果是金控財報可就不能這樣凹了，必須直接計算虧損程度並認列在淨值中。
再回到金融資產未實現損益，可以看到2021年底未實現損益有1,021億元，結果上半年結束居然已經變成虧損3,442億元，也難怪金控淨值瞬間蒸發掉近4,000億元。
既然我們已經確定國泰人壽決定了金控獲利及淨值，當然就要來看看壽險子公司的資產配置了，這是影響未來獲利的關鍵因素。從下圖可以看到2022年上半年壽險投資部位，最大的是債券佔整體比重約七成左右，其中國外債券更高達六成以上，接著是不動產則為7.9%，至於海內外的股票部位則佔12.6％，顯然國外債券的行情變化就決定了金控的獲利關鍵。
再更進一步來看看國外債券持股比重，可以發現有95％都來自美金，而且大部分都屬於投資等級（IG, Investment Grade）債券，這種債券的特質兼具賺債息收益並兼顧防禦，顯然國泰人壽也知道手上資金該往哪邊發展比較好。
其實2022年開始，國際市場就一直處於股債雙殺的局勢，因為全球印鈔票的副作用導致通膨太嚴重，甚至還出現停滯性通膨的疑慮，這時候大家當然就是現金為王，所以像是國泰金這種大量持有美元債券的金控，當然就會跟著被殺到七暈八素，即便沒有賣出投資部位也必須認列帳上虧損，加上壽險就是要一直投資市場，因此2020年、2021年獲利受惠降息的風光，也自然變成2022年營運面的壓力及掙扎。
投資國泰金之前有三大關鍵不可不知...
所以大家都在問，到底國泰金這種大到不能倒的金控是不是可抄底了？如果你也是有興趣的投資朋友，接下來我將列出三個關鍵讓你參考，也避免瞎子摸象的抄底或是加碼攤平導致越攤越平的窘境。
關鍵一：國泰金股價到底什麼時候回到60元？
如果要評估金控身價，通常我會看每股淨值的狀況，EPS則是用來參考。原因是金控本身就是以投資為主的行業，尤其壽險為主的國泰金更要看投資績效，用來觀察企業獲利的EPS反而就沒這麼重要，至於投資績效好不好就會反映在淨值上了。
再回到股價問題，為何年初國泰金可以衝到60元以上？看看每股價值其實就會說話，因為2021年底國泰金的每股價值就是衝上61.5元的高峰啊！但2022年上半年則掉到26.4元，所以今年國泰金為什麼一直被市場派賣出而殺下來？其實光從淨值就能得到答案，一樣邏輯去反推，只要淨值重新衝上60元以上，或許就有機會重新看見股價60元囉。
關鍵二：國泰金怎麼操作比較好？要波段還是買了都不管？
金融股其實本身就是景氣循環股，所以投資人到底要波段還是長線抱著？以股性來看當然也是會比較活撥一點，當然比較具有波段的特質。
延續第一個關鍵，國泰金就是受到債券市場的影響，而淨值則受到投資部位的績效，進一步來說，債券市場行情就會直接影響國泰金股價的走勢。
拉開近十年的月Ｋ圖來觀察，其實可以發現底部大概就是35元附近，包含2020年三月崩盤最低股價就殺到35.3元，另外一次則是2016年六月則殺到35元，接著又觸底反彈，所以如果用技術分析的角度來看，國泰金近十年整理格局就落在35元到55元附近，而金控行情及淨值高低則隨著升息、降息發展。
換句話來說，如果你真的想存國泰金，以技術分析角度來看，35元會是值得關注的時間點，存股角度來說，至少不太容易再殺下去了，而波段角度當然就是一個相對低點。
如果用股價震盪的角度來看，存股就容易看著國泰金上上下下，但股息殖利率卻不高，股票抱死死，其實就失去更多資本利得的投資機會。
關鍵三：國泰金殺成這樣可否持續加碼？
再回到最直接的問題點，目前股價、基本面、產業面都已經是已知事實，所以籌碼面就是接下來的關鍵了。
上圖是近一個月三大法人持股及買賣狀態，外資就是很明顯的主力籌碼，以總持股比重來說高達兩成以上，而近期外資也賣掉近十萬張的國泰金，請問一下這樣誰擋得住？
再說啦，美國持續升息，而這些外資大多數就是來自美國資金，當你看到台股的國泰金一直衰退，又看到美金行情越來越強，當然就會一直提款賣出啊！
所以如果問到國泰金要不要加碼，其實有一個關鍵就是外資態度，只要他們開始反手買回認錯，那麼股價才有機會止跌回升，當外資現在還在用力賣超，你覺得這時候抄底會漲嗎？到底是散戶買幾張就上漲還是外資及大戶反手買回比較有力道？我想這答案顯而易見，是不是要加碼不在於基本面問題了，而是緊追大戶動向來得更加關鍵了。
壽險金控就是爛久而漲，漲久就拉回
最後結論很清楚，國泰金就是因為債券市場而動，所以現在已經爛到底了，手上的債券也被殺到底了，還有什麼好擔心呢？
另外一點是，壽險就是要持續投資在市場，當美債又被殺到底了，只要壽險保單的資金又持續投入到美債市場，這其實就是逢低攤平了。
另外一個重點是美元還在強勢升息，造成台幣持續貶值，對於國泰金認列海外收益不就是最直接的利多了嗎？所以多觀察美債殖利率走勢反而是更直接的關鍵指標，當殖利率往下走不就代表債券上漲嗎？而殖利率往上衝就代表債券下跌，所以美國公債殖利率下殺當然就會帶給國泰金利多啦！
作者簡介_玩股講客人
投資台股邁入第八年經驗，主要專長為基本面研究，並帶入技術面及籌碼面輔以判斷，是活用價值投資的波段操盤者。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：國泰金套牢在60元可以再加碼攤平嗎？出手前記得看這三大關鍵因素！
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