台海危機台灣人淡定、老外很訝異！高盛2指標評估：兩岸風險已進入「會影響台股」階段

走到目前，回頭再看國際媒體前些日子對台灣處境的報導描述，或許可以粗略地下個結論：「老外不太懂台海問題！」8月2日晚間，美國眾議院議長裴洛西（Nancy Pelosi）抵台，當日台股固然大跌，但到了8月5日指數就已收復失土；隔天，《華爾街日報》指「投資人可能低估了實際的影響。」無獨有偶，CNN數日後也透過報導表達對「台灣人淡定」感到訝異。

然而即使撇開「外媒」觀點，「外資」對台海風險的態度仍須關心，畢竟外資動向終究會扎實影響台股的買氣與量能。雖然在8月10日中共宣布軍演結束後，外資對台股出現連2日買超，買超總額213億元，但統計自8月2日至12日，外資累計賣超台股仍達78.2億元。

有紀錄以來首見

大盤走勢與兩岸風險連動

攤開期間各家外資券商報告，不意外的，多數都抱持警示態度。其中一份來自外資巨頭高盛證券的分析，由於採用量化數據建構專屬台海風險的全新指數，在外界認為「兩岸衝突常態化」的局勢下，其影響可能更為長久，值得國內投資人給予更多留意。

時間先回到6月底，當時，在一篇以台灣為題的報告中，高盛首先介紹了由其內部分析師團隊成員編撰的兩個「新指標」：「海峽兩岸風險指數」（GSSRCSRI），以及「海峽兩岸風險晴雨表」（GSSRCSRB）。

兩個指數有何差異？高盛解釋，「海峽兩岸風險指數」的高低，主要是建立在相關新聞資料的統計分析上；至於「海峽兩岸風險晴雨表」，則是從資本市場的角度，參考一籃子受兩岸關係變化影響大的企業股價參數所制定。換言之，前者，是一個相對「客觀」的指標，而後者，則一定程度有賴於投資人的主觀情緒。

只是，兩岸的地緣政治糾葛，終究不算新鮮事，為何直到當前這個時間點，才推出評估兩岸風險的指標？對此，高盛給出的答案是：因為，環境變了。

高盛指出，若爬梳過去，會發現兩岸關係相對惡化的時期，對中國曝險較大的台灣企業，股價往往表現較不理想；但高盛發現，有別於那些曝險較大的個股，過往兩岸關係變化與台股「整體大盤」的表現，卻幾乎不存在任何負向關聯。

高盛以2014年初俄羅斯吞併克里米亞、一度引發外界聯想兩岸情勢轉變的期間為例，指當時台股大盤指數與兩岸風險指數之間，不僅沒有負相關，甚至還有正向連動的關係。

然而，高盛留意到，大盤與兩岸風險間的「脫鉤」狀態，在近期被打破了。「台灣股市整體相對表現，與兩岸風險指數的相關性，已出現有紀錄以來最為負向的水準。」也就是，高盛認為兩岸風險直到近期終於進入了「會影響台股」的新階段，「10年來，台灣市場首次開始對兩岸風險進行定價。」高盛這麼說。

接下來，就是如何利用兩個新指標判斷台股後市的問題。根據回測分析，高盛觀察到，一旦「兩岸風險指數」偏高（兩岸緊張的新聞變多），但「晴雨表指數」卻未跟上時（市場情緒仍然平穩），根據過去統計，這往往代表未來一個月，台股將有進一步下跌的壓力。相反的，若晴雨表指數偏高，兩岸風險指數卻處於相對低點時，反映市場對兩岸風險已「過度定價」，也代表未來一個月台股將有上漲空間。

「晴雨表」指數尚和緩

市場仍未消化地緣政治風險

而在8月上旬，高盛發現，隨著裴洛西訪台消息曝光，兩岸風險指數已快速攀升，甚至在8月初一舉突破了80的高點；但另一邊，顯示「市場反應程度」的風險晴雨表走勢，卻仍相對「溫和」。高盛指出，這顯示市場仍未充分消化兩岸的地緣政治風險變化，也代表台股未來恐有進一步的下行壓力。

「這強化了我們對台股的『減持』立場。」高盛在報告中如此寫到。之所以用「強化」二字，是因為高盛認為台股同時也有企業獲利前景轉淡的疑慮。報告分析，展望2022年至2023年間台股的獲利預估，平均僅能成長約2％，若扣除台積電後，甚至還將衰退6％。

高盛認為，雖然就評價面來看，台股當下顯得頗有吸引力，目前台股的預估本益比僅為11.1倍，扣除台積電後的預估本益比，甚至只有9.8倍，但要能吸引長線資金，重點仍在企業的獲利前景，「台股當前的獲利動能並不好。」

在開發出全新指標後，對於台股的態度，外資券商龍頭高盛會不會自此大量納入兩岸風險考量？這個新指標對各家外資的影響力有多大？一切還得繼續觀察，但若台股未來一個月表現能扭轉高盛「有進一步下行空間」的回測結論，或許不只是外媒，就連外資也得重新學看台海風險。