有時候官股的壓力就來自於人民，你公司如果想獲利就要漲價，但是中華電信有政府持股及營運，基本上就無法把利益放在第一，甚至還必須讓利給國內其他扶植的相關業者，一來一往之下，獲利競爭力恐怕也只是每況愈下......
每次大盤只要不穩，「要不要佈局中華電信」總會被拿出來討論，但這幾年因為499之亂、各大電信資費割喉戰，加上5G建設的資本支出每年都非常可觀，以2021年的資本資出來看更是驚人，突破400億以上也達到歷史新高，但獲利卻沒有繳出和過去一樣亮眼表現。因此電信業獲利也開始入不敷出，過去具有護城河的明星產業逐漸蕭條，即便股價確實依舊抗跌，投資人還是得注意其中的風險。
2022年第一季中華電財報觀察
中華電信過去最引以為傲的就是產業龍頭地位，因為整個事業體是以交通部主導並完全壟斷市場，也曾經讓公司風光一時，但隨著1980年代後期政府開始推動「電信自由化」，中華電信逐漸民營化並開放讓國內大型企業進入市場後，中華電的市場絕對地位也不再這麼強勢。
以最新的行動服務市占率來看，雖然營收依舊是近四成的龍頭，客戶數也是36%的龍頭，但仔細一看，自從國內開放電信民營之後，其他競爭對手的市占率也持續攀升，中華電信的產業地位確實也不是難以撼動，如果把市場第二、三大的台灣大（TWM 24%）及遠傳（FET 23.9%）合併起來，共有接近一半的市占率，也超越了中華電信。
如果你想長期佈局，就要看到EPS的表現，以目前公佈最新的季報來看，2022年第一季EPS為1.16元，相對於2021年同期的年增率為2.5%，這代表公司獲利能力很可能落後給通膨。
根據主計總處公布2022年6月消費者物價指數（CPI）年增率3.59%，已經創下2008年9月以來新高，但對照中華電信的EPS年增卻沒有比通膨還高，這自然會讓公司配息成長幅度更加受限，在一卡車台股獲利創新高、年增率動輒10%或更高的對照下，中華電信的財報確實沒有這麼搶眼。
再看到營收近況，近五季從2021年第一季141.5億元成長至2022年第一季148.4億元，這主要是來自4G轉5G帶動的獲利成長，並非公司漲價所帶動的營收。
再看到月租ARPU，這指標簡單說就是每個客戶平均貢獻的營收，近五季每人平均貢獻營收從499元成長至515元，漲幅約3.2%左右，認真說起來，在物價通膨嚴峻的現代來說，這種漲幅再扣掉通膨之後，實際上並沒有因為5G而賺到更多錢。
從這個角度來看，可以發現國內電信業的定價權並不強，否則公司在5G建設的資本資出不斷創新高之下，資費應該也要同步調漲因應成本。
2022年下半年技術面觀察
拉開2022年到七月的走勢，可以看到中華電第一季走大多頭，這是因為俄烏戰爭帶動的資金避險潮，也讓股價從115元附近一路衝到最高超過132元。
隨著升息啟動及通膨惡化，第二季開始出現大幅度拉回修正，雖然股價在124元附近整理了一段時間，在六月底又往上走高來到最高130元附近，但那個時間點其實只是除息前所帶動的短期行情。
進入第三季的七月之後，在除息日跳空往下之後，股價又變得更弱勢，甚至跌破第二季的124元防線，甚至即將回測年初的115元，但所幸在文章撰寫的七月最後一週又拉上去，但挑戰五日均線失敗。
如果以2022年一月到七月中華電股價發展來看，可以看到目前形成一個M頭，而且左邊的頭（四月底）又高於右邊的頭（六月底），而頸線124元也已經在七月中旬跌破，如果單就七月份來討論，第三季目前仍是偏空的格局發展。
另外從KD值的角度來看，可以發現五月份率K值小於20之後進入盤整，接著股價就往上衝高，而七月下旬同樣出現K值小於20的狀況，能否複製第二季的走勢？這是值得觀察的一點，但別忘了第二季有除息行情帶動，那麼第三季的利多又是什麼？以目前來看確實是沒有。
2022年下半年籌碼面觀察
接著再來看看籌碼面變化，首先要告訴大家，中華電信股票目前約775億元，以台股權值股排行來說位居第四，前面是台積電、鴻海、聯發科，加上公司的公司派有超過三成是政府持股，因此國安基金的題材或許值得注意，這是要呼應我在技術面那段提到的「第三季利多」。
再回到整體籌碼架構來看，外資持股目前低於兩成，比公司派三成以上還少，然而400張以上籌碼高達八成，從這個角度來看可以發現中華電信的長線中實戶就是大力籌碼。
再以七月份來看，400張大戶持股從月初81.49%降至81.07%，這個賣壓也跟股價出現高度關聯發展，不要小看這百分比只是一點點的影響力，畢竟中華電信可是權值股。
接著來看看大家最關心的三大法人買賣超，與上面比較中長期的主力籌碼不同，這算是短線籌碼。
以六月到現在來看，可以發現外資其實多數時間都站在買方，但弔詭的是，股價一路上漲時外資其實是小買小賣，但除息後開始下跌，外資又放大買單的量。而投信則是在六月下旬開始加碼，一路買到除息後的七月初，但後面也開始轉為賣超，似乎是看到股價疲弱而烙跑，反而外資一直都在。
從這個走勢來看，可以證明兩個論點，第一個是中華電的籌碼確實與三大法人買賣超關聯不大，另外是外資在盤差狀況下確實轉進中華電信，但大家所期待的外資避險帶動股價行情，以近期股價發展與法人籌碼對照後並沒有正相關，或許期待國安基金的行情還比較實在（笑）。
長期存股有這麼好康？
開頭我已經提到，中華電信進入5G市場後，資本資出規模持續創新高，如果我們單就「2022年台股年度資本支出」這個主題來做排行，那麼中華電信肯定是榜上有名，因為2022年預計又要砸下367.7億元，除了本來就燒錢的5G設備及基礎建設，老舊的網路設備也要持續換新，雖然客戶及台灣企業並沒有拿更出更多月租費，但公司卻得砸下更多的錢，其實這對於公司長遠發展並不是好事。
而其他入選的肯定都是電子族群或產能供不應求的企業，不是維持競爭力就是市場需求太大，那麼請問中華電信資本資出是為了什麼？重點是還有台灣大、遠傳等大財團一起在燒錢競爭，中華電信還不是「一黨獨大」。其實這就值得我們省思了，當公司砸錢規模不手軟時，但獲利護城河卻無法沒有跟著越挖越深，中華電信長期存股還這麼好康嗎？
再看到2022年全年EPS預測，公司派已經說了，全年最大衰退4.6%，年增最優異則是0.8%，顯然連內部人對公司獲利也不樂觀。
當然，中華電信是好公司這是無庸置疑，另外還有官股撐腰也不會亂搞。如果是大資本或法人機構的資金要停泊，投資目的根本不是要領股息，那麼中華電就是他們的首選。
但有時候官股的壓力就來自於人民，你公司如果想獲利就要漲價，但是中華電信有政府持股及營運，基本上就無法把利益放在第一，甚至還必須讓利給國內其他扶植的相關業者，一來一往之下，獲利競爭力恐怕也只是每況愈下。
再以存股角度來看，中華電信確實還是有能力配發穩健股息，但新進場的投資人就得注意，買進成本及相對殖利率的時間點是不是夠好？除非你買的成本夠低，那麽每年配息衰退也就不用擔心，畢竟殖利率夠高。
但如果你買在市場避險的相對高點，想期待股利成長帶動股價這件事，近幾年在中華電應該還很難看到，況且這檔股票被市場定為成「避險股」，通常要盤爛股價才會噴，如果在大多頭的時候，持有中華電信的人應該就只能看著其他人買成長股而乾瞪眼了。
作者簡介_玩股講客人
投資台股邁入第八年經驗，主要專長為基本面研究，並帶入技術面及籌碼面輔以判斷，是活用價值投資的波段操盤者。
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本文獲「玩股網」授權轉載，原文：盤爛無腦買中華電就對了？展望2022年下半年股價走勢...
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