美股四大指數7月聯袂反彈。7月初至7月21日，道瓊指數上漲4.1%、S&P500指數上漲5.64%、那斯達克指數上漲9.35%、費半指數上漲14.11%，顯見科技類股，尤其是半導體類股反彈幅度最大。美股四大指數年線仍維持下降趨勢，美股空頭架構其實仍未改變。
與台股指數相關係數最高的費城半導體指數，自此波最低點2386點，至7月21日2916點，反彈幅度為22.2%；台股指數自此波最低點13928點，反彈幅度為7.3%，台股反彈幅度遠低於費城半導體指數，台股是否將持續展開反彈行情，值得後續觀察。
圖一、台股反彈幅度比費城半導體指數還少
7月公告的美國重要經濟指標除了非農就業人口仍維持堪稱穩定的數據外，其餘大部分均偏弱，市場對總體經濟陷入衰退的疑慮加劇，縱使6月消費者物價指數年增率9.1%，續創40年最高，一度讓聯準會（Fed）將於7月升息四碼的市場預期攀高至八成機率。
公債殖利率不是只有反映聯準會貨幣政策
但美國10年期公債殖利率卻自6月高點3.5%，逆勢最低回檔至2.74%，顯見聯準會持續性的緊縮貨幣政策，未必將促使美國長年期公債殖利率持續無條件地走高。
圖二、美國10年期公債殖利率沒有隨著升息預期持續走揚
7月以來，美國10年期以內的主要期別公債殖利率，幾乎全面高於10年期公債殖利率，呈現殖利率曲線負斜率的倒掛型態，隱含經濟衰退危機更加沉重。
事實上，公債殖利率不僅反映聯準會貨幣政策的緊縮或寬鬆，亦同時反映通膨預期與經濟景氣的榮枯展望，僅以聯準會的貨幣政策方向據以斷定美國長年期公債殖利率將持續快速上升，並預測美國科技類股股價將持續大幅下跌，恐怕容易產生誤判。
圖三、美國公債殖利率曲線出現負斜率「倒掛」
促使美國10年期公債殖利率無法突破6月高點3.5%，主因為全球總體經濟在惡性通膨環境引發各國央行加速升息，將抑制總額需求成長，並導致全球總體經濟陷入停滯性通膨，甚至衰退危機。
眾多債市機構投資法人預期在長期通膨數據展望將回落下，長年期利率上揚空間將因此受限，趁美國長年期公債殖利率攀高（債券價格下跌）之際，趁機進入債市建立多頭部位。
大宗商品原物料期貨CRB指數6月最高點329.59點，創2011年9月以後最高點，但在美國公布6月消費者物價指數年增率續創40年最高點後，CRB指數不僅未再續創高點，甚至跌落300點以下，回檔至7月15日的波段低點273.26點。
美國民眾添購耐久財仍謹慎保守
顯見大宗商品原物料期貨市場，開始預期全球通膨數據將因總體經濟可能陷入衰退並引發總額需求弱化，進而導致通膨數據終將隨經濟景氣循環收縮而回落，使經濟景氣循環隨經濟走過衰退後期，再度重回逐漸築底階段，股市亦將於此階段重獲生機、重回多頭循環。
圖四、CRB指數日K線
圖五、北海布蘭特原油日K線
2022年7月密西根大學消費者信心指數為51.1，自6月的50.0歷史最低點小幅上升，顯示美國一般成年民眾對未來添購耐久財的態度雖未更加悲觀，但仍相當謹慎保守，消費者物價指數持續攀高，讓消費者實質可支配所得下降。
2022年6月一般消費者信心指數為98.7，跌落100以下，創2021年2月後最低點，自2021年6月後，即呈現震盪走低態勢，顯示一般性消費者信心指數亦出現轉為保守態度，恐慢慢對全面性的消費市場造成負面衝擊，並形成總體經濟景氣收縮甚至走入衰退的重要因素。
圖六、美國密西根大學消費者信心指數
由美國密西根大學消費者信心指數、一般性消費者信心指數及ISM採購經理人指數均指向美國經濟景氣，處於轉弱階段，但在非農就業人口持續增加，失業率維持在3.6%低檔區，民眾對零售消費尚未完全反映物價大幅上漲對可支配所得的傷害，但已對耐久財消費及消費數量呈現保守甚至悲觀的態度。
大宗商品物價指數回穩是最佳布局時機
截至7月16日止的美國單周初領失業救濟金人數由前周的24.4萬人，上升至25.1萬人，續創2021年11月以後單周最高。四周移動平均數24.1萬人，亦續創2021年11月以後最高點，連續15周上升。
自4月以來緩步上升的四周移動初領失業救濟金平均人數，隱含美國就業市場持續降溫，將對消費市場與房市造成越來越大的壓力。
圖七、單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢圖
美國公債殖利率曲線全面呈現負斜率的倒掛型態，對未來景氣展望保守甚至悲觀。聯準會透過快速大幅升息政策壓抑經濟總額需求以平抑物價，股市與房市持續承受空頭壓力。
但隨著通膨數據走過循環頂峰而反轉進入回落循環，股市可能已進入行情最差階段，而當大宗商品物價指數從下跌再度回穩時刻，也將是投資行家的最佳篩選績優標的時機。耐心等待行情最差的階段，往往也是最佳的布局時機！（作者為鉅豐財經執行長）
