上週除了台積電破底，金融指數也默默探底了。
主計處公布最新數據顯示，6月份物價指數再創新高，進一步強化了9月份台灣升息的預期。升息雖然壓抑了物價，同時也將導致經濟活動放緩，以放貸生意為主的金融股有沒有進一步下跌的空間？
今天回顧了最近一次台灣經濟衰退的時空背景，套用當時的估值水準，測算出幾檔熱門金融股最悲觀的「地板價」。這個價格可能不見得看得到，不過能看到的，將是最近十年內金融股的最佳長線佈局時機。
金融股過去10年低點
過去幾年一直有種說法「升息有利於金融股」，但其實最主要影響金融股走勢的關鍵是景氣好壞，不是利差高低。因為景氣不好就沒人來借錢，利差高又有什麼用呢？
最近一次台灣經濟衰退的時間點是104年底，當時金融股發生什麼事？可以發現不管是元大金、中信金、永豐金...約莫104年底前後都是股價最低點。
假設未來台灣不幸在升息循環過程中，景氣進入衰退階段，金融股肯定還有低點，今天就大膽推估，站在長線投資金融股的角度，金融股合理價在哪裡、何時才是最好的進場時間點。
元大金（2885）
從下圖可以看到元大金股價在104年底來到最低點，大約在股價淨值比0.625倍（白色線）的位置，對照到現在股價約只有13.76元，所以這位置就是我們的地板價。當然這是非常悲觀的預期，如果全球景氣最終能夠軟著陸，可能不會看到這價格。但當我們有了最壞的假設後，可以依此為基礎，分批買進。
以元大金為例，假設地板價是13.76元，現在(7/7)股價大約20元，我們可以在下跌過程中分批買進，直到最後碰到地板價。
這麼做的好處是，地板價你可能永遠等不到，但你可以在股價一路向下修正的過程中，買在長期視角上，勝率相對高的地方，才有可能把長期部位平均價格壓下來。這種做法也方便你去分配資金的比例，你可以依照自己的資金部位，來決定是分4次買入、或是分10次買入也可以。
中信金（2891）
中信金過去股價低點差不多在1倍淨值比左右，現在1倍淨值比約是20.9元，現在(7/7)股價23.7元，其實空間不太大，同樣是建議切分幾個部位分批買進。
兆豐金（2886）
當然不同個股需要做一些調整，例如像官股金控兆豐金，這幾年評價相較過去幾年明顯拉升，108年以前兆豐金股價很多時候都只有在1.125倍左右（藍色線），108年以後淨值比都可以來到1.25倍（紫色線）。
所以儘管兆豐金在104年底時，最低曾經不到1倍股價淨值比，可是像現在兆豐金已經這麼高的情況下，就抓過去幾年的股價淨值比最低點1.125的位置來估算。
第一金（2892）
第一金也一樣，過去幾年評價上升速度很快，這可能和市場盛行存股投資有關。
第一金104年時最低曾經不到1倍股價淨值比，最近幾年最低曾經到1倍，第一金現在(7/7)股價25.55元，我們就可以抓17.79元為第一金的地板價，向下分批佈局。
國泰金（2882）
唯一我覺得最難抓的就是壽險類股，因為過去幾年壽險類股的投資部位增加的非常快，導致淨值波動也很大，像國泰金的淨值比河流，跟其他金融股相比，顯得非常凌亂。所以壽險金控104年的股價淨值比，反而比現在還高。
所以剛剛那套邏輯，套用在壽險類股就行不通了，不過我們還是可以抓最近幾年的低點在哪裏。例如像國泰金這一檔金融股，他最近的最低點差不多是淨值比0.75倍（紅色線）的地方，不過因為我們這裡討論的是最壞的狀況，如果進入衰退，那國泰金的地板價差不多就在股價淨值比0.625倍（白色線）的地方。
一張表看15檔熱門金融股「地板價」
下表幫大家算出了15檔熱門金融股的地板價在哪裡，而且也非常貼心幫大家算出，現在距離地板價的空間還有多少跌幅（注意，這裡說的假設未來會進入衰退期的最壞情況）。
我們算出了地板價之後，把跌幅切分成五等分，把五個階段的進場價位也直接標示出來（這是以7/7收盤價為基礎），如果你是站在長期持有的角度，這個價位是基本上是股息價差都能一起賺到。
但有幾個地方要特別注意，首先，這個買法只限定於金融股，千萬不要用在其他股票上面。因為金融業屬於特許行業、且經歷長時間的多空循環，如果是成長股千萬不要這樣做。
另外，這方法是建立在淨值上，淨值會隨著每一次配息、或是增資、減資而出現變化，
例如今年有很多金控可能會有現金增資的政策，導致每股淨值往下走，所以這個淨值比走勢也許過了半年以後，可能又不一樣了。
金融股距離前高已有2成修正了，不過我認為如果接下來金融股持續往下，那才是長期佈局金融股的最佳時機。
作者簡介_陳相州
現職：精誠金融學院 專業講師
經歷：證券分析師(CSIA)、從事證券金融業多年、熟悉技術指標及精研酒田戰法
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